61期权.

期权市场期权市场期权是人类在金融领域最伟大的发明之一，不仅对金融领域产生了重大影响，对其它领域业产生了深远影响。本章将从期权及期权市场最基本的概念讲起，逐步深入讲解期权的性质特征及其交易策略，学完本章，同学应对整个期权的各方面情况有一个比较深入的了解，从而也为期权定价的掌握打下良好的基础。NankaiUniversity期权的定义金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格StrikingPrice）或执行价格（ExercisePrice）购买或出售一定数量某种金融资产（称为潜含金融资产UnderlyingFinancialAssets，或标的资产）的权利的合约。一个投资者在购买了一份“X股票Jul55看涨美式期权”后，就获得了一个权利：在7月期权到期之前，这个投资者有权利在任何时候以55元的价格向该期权的出售方买入100股X股票，出售方必须满足买方的要求。但是投资者可以选择不行使他的权利。NankaiUniversity期权的定义期权合约其实是规定一种权利，该权利可能是未来以既定价格买进某金融资产的权利，也可以是未来以既定价格卖出某金融资产的权利。期权的买进方可能是未来标的资产的买进方，也可能是未来标的资产的卖出方。这一点要注意与远期或期货相区别：远期和期货的买进方（多头方）也必定是未来标的资产的买进方。NankaiUniversity期权的定义同时，期权合约在给予权利的买进方的权利的同时，并没有赋予其相应的义务，也就是说，期权买方可以不执行期权；而对于权利的卖出方（期权的空头－short）来说，只有按期权的多头相应地卖出或买进标的资产的义务而没有权利。因此，作为期权卖者承担义务的报酬，期权的多头必须支付给期权的卖者一定的费用，成为期权费（Premium）或期权价格（OptionPrice）NankaiUniversity期权的类型划分标准期权种类期权买者的权利看涨期权（CallOption）：赋予期权买者购买标的资产权利的合约看跌期权（PutOption）：赋予期权买者出售标的资产权利的合约期权买者执行期权的时限欧式期权：其买者只能在期权到期日才能执行期权美式期权：允许其买者在期权到期前的任何时间执行期权期权合约的标的资产利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权NankaiUniversity看涨期权一名投资者买入了一份欧式看涨期权，该期权赋予他以每股100美元的执行价格买入100股ebay股票的权利，假设当前股价为98美元，期权的到期日是在4个月后，购买1股股票的期权价格为5美元，则初始投资为500美元。期权是欧式的，投资者仅能在到期日执行该期权。如果在到期日股价低于100美元，投资者会做出怎样的选择？如果在到期日股价高于100美元，投资者会做出怎样的选择？NankaiUniversity看涨期权假设股价是115美元，通过执行期权，投资者可以以100美元/股的价格买入100股股票。如果立刻将股票售出，在不考虑交易成本的情况下，投资者可以获得每股15美元的收益，总收益1500美元。考虑到期权的初始投资成本，投资者的净利润为1000美元。Q：假设上例中在期权到期日ebay的股价为102美元，投资者是否应该行权？行权后的损益情况怎样？NankaiUniversity买入看涨期权的损益NankaiUniversity看跌期权当看涨期权的购买者希望股价上升的同时，看跌期权的购买者则希望股价下跌。一名投资者买入了执行价格为70美元、卖出100股IBM股票的欧式看跌期权。假设当前股价为65美元，期权到期日在3个月后，卖出1股股票的期权价格为7美元，则初始投资为700美元。到期日股价为55美元是，投资者可以以55美元/股买入100股股票，并根据期权条款以70美元/股的价格出售。故总收益为1500美元，考虑到购买期权的成本700美元，所得净利润为800美元。NankaiUniversity买入看跌期权的损益NankaiUniversity期权头寸每份期权合约都涉及两方投资者：一方持有多头头寸（即购买期权）的投资者，另一方是持有空头头寸（即出售或沽出期权）的投资者。出售方的损益恰好与期权购买者的损益相反。有四种类型的期权头寸：看涨期权的多头头寸；看跌期权的多头头寸；看涨期权的空头头寸；看跌期权的空头头寸；NankaiUniversity卖出看涨期权的损益NankaiUniversity卖出看跌期权的损益NankaiUniversity期权头寸现在我们刻画一下各种期权头寸的最终收益（不考虑初始成本）K是执行价格，ST是标的资产的最终价格，则：欧式看涨期权的多头头寸收益为：欧式看涨期权的空头头寸收益为：欧式看跌期权的多头头寸收益为：欧式看跌期权的空头头寸收益为：max(,0)TSKmin(,0)TKSmin(,0)TSKmax(,0)TKSNankaiUniversity股票期权股票期权大多数股票期权交易在交易所进行，股票期权的标的资产涉及一千多种不同的股票。一份合约给予持有者以一定的执行价格买卖100股股票的权利，这一规模是非常便利的，因为股票本身的交易通常也是以100股为单位的。NankaiUniversity股票期权和认股权证的异同它们的共同点：1、两者均是权利的象征，持有者可以履行这种权利，也可以放弃权利。2、两者都是可转让的。它们的区别区别认股权证股票看涨期权发行者发行债务工具和股票的公司独立的期权卖者取得费用无需额外费用需要交纳期权费期限有些是无期限的（有授予期）都是有期限的NankaiUniversity我国的类期权市场认购权证是权证发行人承诺在行权期内，认购权证持有者可以按事先约定的价格向权证发行人购买某个股票，权证发行人必须以事先约定的价格卖出股票，权证持有人可买入股票的数量由持有认购权证的数量决定。认沽权证是权证发行人承诺在行权期内，认沽权证持有者可以按事先约定的价格把某个股票卖给权证发行人，权证发行人必须以事先约定的价格买入股票，权证持有人可卖出股票的数量由持有认沽权证的数量决定。NankaiUniversity备兑权证备兑权证属于广义的认股权证，它也给予持有者以某一特定价格购买某种股票的权利，但和一般的认股权证不同，备兑权证由上市公司以外的第三者发行，其标的资产可以为个股、一篮子股票、指数以及其他衍生产品。发行人通常都是资信卓著的金融机构，或是持有大量的认股对象公司股票以供投资者到时兑换，或是有雄厚的资金实力作担保，能够依照备兑权证所列的条款向投资者承担责任。NankaiUniversity货币期权大多数货币期权的交易都是在场外交易市场进行，但也有在交易所内进行交易的。费城交易所提供多种货币的美式期权和欧式期权合约，合约的规模取决于货币的种类。比如，一份英镑期权合约给予持有者买入或卖出31250英镑的权利；而1份日元期权给予持有者买入或卖出625万日元的权利。NankaiUniversity股指期权全世界范围内的场外交易市场和交易所内都有指数期权交易。SPX、NDX、DJX多为欧式的，OEX是美式的。每份合约规模为100倍的指数，合约以现金结算而不进行指数证券组合的交割。例如，一份执行价格为980的S&P100股票指数看涨合约，如果在指数992时执行，合约出售方需付给所有者（992-980）×100=1200美元。NankaiUniversity期货期权当交易所交易某种期货合约时，通常也会交易以该期货合约为标的的期权。期货合约的交割期通常紧随着该期货期权的到期日。当一份看涨期权被执行时，持有者可以从期权出售方获得标的期货合约的多头头寸，以及数量等于期货价格超过执行价格部分的现金。当一份看跌期权被执行时，持有者可以从期权出售方获得标的期货合约的空头头寸，以及数量等于执行价格超过期货价格部分的现金。NankaiUniversity期权的价值期权价值的构成时间价值内在价值影响期权价值的因素基础资产价格U基础资产波动率σ行权期T无风险利率rNankaiUniversity期权的价值期权价值的构成内在价值：期权的内在价值（IntrinsicValue）是指立即行使期权时可以获得的利润，即是看涨期权的执行价格低于基础资产价格的差额，或是看跌期权中执行价格高于资产价格的差额。它是期权价值中的实值部分。时间价值：期权的时间价值（TimeValue）是指在期权有效期内基础资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性。时间价值是期权价值中的虚值部分。NankaiUniversity期权的价值无收益资产看涨期权时间价值与(S-Xe-r(T-t))的关系Xe-r(T-t)S时间价值NankaiUniversity影响期权价值的因素基础资产的价格：对于看涨期权而言，标的资产的价格越高，看涨期权的价格就越高。对于看跌期权而言，标的资产的价格越低，看跌期权的价格就越高。执行价格：对于看涨期权而言，执行价格越高（低），看涨期权的价格就越低（高）。对于看跌期权而言，执行价格越高（低），看跌期权的价格就越高（低）。有效期：有效期越长，期权的价值越大。NankaiUniversity影响期权价值的因素基础资产价格的波动率：是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因此波动率越大，对期权的买方越有利，期权价值也应越高。无风险利率：从静态的角度看，无风险利率越高，看跌期权的价值越低；而看涨期权的价值则越高。从动态的角度看，当无风险利率提高时，看涨期权价格下降，而看跌期权的价格却上升。NankaiUniversity股票期权的细节到期日：JanuarycallonIBM。到期日为紧随着到期月第三个星期五的那个星期六。期权的最后一个交易日是到期月的第三个星期五。股票期权在1月、2月或3月的基础上循环。如果当前月份的到期日还未到达，则交易的期权合约包括当前月、下个月和循环中下两个月到期的期权。如果当前月份的到期日已过，则交易的期权合约包括下两个月和循环中下两个月到期的期权。NankaiUniversity股票期权的细节执行价格：变动幅度为2.50美元（股价在5美元到25美元之间）、5美元（股价在25美元到200美元之间）和10美元（股价在200美元以上）。交易所通常选择最接近股票现价的两个或三个执行价格，如果股价波动超过了最高和最低执行价格的范围，通常交易所会引入新执行价格的期权。期权类（optionclass）；期权系列（optionseries）.灵活期权（flexoption）NankaiUniversity股票期权的细节实值期权（inthemoney）；平价期权（atthemoney）；和虚值期权（outofthemoney）。如果S表示股价，K表示执行价格，则看涨期权在SK时是实值期权；在S=K时是平价期权；在SK时是虚值期权。看跌期权在SK时是实值期权；在S=K时是平价期权；在SK时是虚值期权。显然，只有当期权是实值期权的时候才会被执行。NankaiUniversity股票期权的细节期权的内在价值（intrinsicvalue）为0和立刻执行期权所获得的价值中的较大者。对于看涨期权而言，内在价值是max(S-K,0)；对于看跌期权而言，其内在价值是max(K-S,0)。一个处于实值状态的美式期权的价值一定大于或等于其内在价值。通常处于实值状态的美式期权持有者的最优选择是等待而非立即执行，因为期权具有时间价值（timevalue）。期权的全部价值为其内在价值和时间价值之和。NankaiUniv