2015投资策略分析报告.

2013年5月趋势在转变银河证券策略团队孙建波首席策略分析师（8610）[e-mail]秦晓斌主题策略/组合策略（8610）[e-mail]王皓雪大类资产配置（8610）[e-mail]郭怡娴行业比较（8610）[e-mail]姚玭行业比较（8621）[e-mail]孙思慧研究助理（8610）[e-mail]趋势在转变时间投资逻辑与配置思路11月否极或将泰来：中美日百年无抵抗下跌极限为26个月，现近25个月。12月5日转折在年关，憧憬靠改革：短期超配金融、地产、建材、建筑、机械、汽车，长期看成长。1月持续推荐金融地产机械等城镇化和改革憧憬主线，长期推荐军工、环保、医药、TMT中的优质成长股。2月一轮上涨之后即将进入休整期，转战成长。春节后在休整中布局成长：一轮上涨需要两个月休整，历年3月大概率无行情，先卖出，布局成长。4月1日起5月或转折：休整进入后半段，情绪更悲观，观察4、5月份数据和经济活动，5月或企稳转折。弱复苏回避上游，优选中游，超配成长。5月休整尾部，市场或转折、适度均衡：大思路上延续前期优选中游，超配成长的观点。上游和白酒等超跌或有反弹，但长期还是成长靠谱。经济趋势、政策路径和股市演绎趋势在转变重点关注的几个趋势趋势在转变国内（如何走出中等收入陷阱？）：（1）高铁带来的经济地理革命对中国城镇化模式、工业集聚及其区域分工的影响（2）中国本土品牌的成长契机；（3）经济发展开始考虑环境成本，环保产业趋势；（4）地缘政治格局和军工的趋势。美国（新工业复兴正在开启）：（1）走出了金融危机的阴影，房价回到了2006年的水平。（2）工业机器人和3D打印将如何改变“流水线”传统，基础制造业发生革命性变化。（3）移动互联时代的终端革命、生活方式影响和商业模式变迁。目录趋势在转变一、经济形势：弱复苏下无滞胀二、憧憬改革：托起市场底部三、公司盈利：渡过了最坏的阶段四、布局成长：消费电子和制造业升级共舞五、市场演绎：憧憬定基调，复苏有波动春节后物价回落一、经济形势：弱复苏下无滞胀-9-6-30369122008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-05CPIPPI输入性通胀无忧一、经济形势：弱复苏下无滞胀输入性通胀无忧一、经济形势：弱复苏下无滞胀猪肉价格趋降一、经济形势：弱复苏下无滞胀生产资料价格增速下行一、经济形势：弱复苏下无滞胀生活资料价格增速下行一、经济形势：弱复苏下无滞胀目录趋势在转变一、经济形势：弱复苏下非滞胀二、憧憬改革：托起市场底部三、公司盈利：渡过了最坏的阶段四、布局成长：消费电子和制造业升级共舞五、市场演绎：憧憬定基调，复苏有波动信心磨灭之后靠改革当一个繁荣时代终结，危机引致泡沫破灭之后，股市将经历四个阶段找到长期底部：劫后狂欢、转型躁动、信心磨灭、改革憧憬。尽管找到底部，但牛市起点仍需等待改革憧憬的落实。当前距离落实仍然遥远，但憧憬已经能够托起市场的底部。二、憧憬改革：托起市场底部上证综指：2007-2012信心磨灭之后，改革憧憬正在展开。12月4日政治局会议掀起了改革憧憬，春节后质疑的声音更多，两会后有望重新回到憧憬的轨道上。劫后狂欢转型躁动信心磨灭改革憧憬二、憧憬改革：托起市场的底部道琼斯：1903-192620世纪初美国即经历了一个长期震荡时代，1907年泡沫破灭之后，1912-1914年的26个月无抵抗下跌磨灭了信心。改革憧憬期间伴随着美国参加第一次世界大战后再次探底。劫后狂欢信心磨灭改革憧憬二、憧憬改革：托起市场的底部1913：采用所得税1914：信贷支持住房1914：克莱顿反托拉斯法1915：马赛诸塞州建公共住房1917：参加一战牛市起点道琼斯：1928-19511929年大危机之后，1932年美国股市触底，1939-1941年期间经历了2年时间的信心磨灭期。罗斯福新政展开了改革憧憬，然而，1939年第二次世界大战全面爆发。信心磨灭改革憧憬二、憧憬改革：托起市场的底部1933：第一轮罗斯福新政领袖魅力：炉边谈话鼓舞百姓1937：调整三权分立，大部制改革1938：通过《工时工资法》1941：珍珠港事件后参加二战牛市起点道琼斯：1966-19831970年代的长期滞涨开始于1966和1970年的两次大跌。1973-1974年长达两年的信心磨灭之后，供给学派的改革憧憬展开。然而，1979年的伊朗伊斯兰革命引发了第二次石油危机。信心磨灭改革憧憬二、憧憬改革：托起市场的底部牛市起点劫后狂欢1975：福特总统12月访华1976：卡特上任1978：卡特文官制度改革1979：卡特进兵阿富汗1981：里根减税改革要素：（1）发生在信心磨灭之后；（2）社会共识（3）领袖风格（4）通过外交寻找外部发展空间（5）政治改革（6）经济制度改革（7）社会保障二、憧憬改革：托起市场的底部国务院办公厅于3月28日发布《国务院办公厅关于实施《国务院机构改革和职能转变方案》任务分工的通知》，明确了改革的时间表。同时明确不动产统一登记将于2014年6月执行，破除了社会上广泛存在的房产税受阻于利益集团的担忧。符合我们一直以来的判断。二、憧憬改革：托起市场的底部等待三中全会更多的改革信号。目录趋势在转变一、经济形势：弱复苏下非滞胀二、憧憬改革：托起市场底部三、公司盈利：渡过了最坏的阶段四、布局成长：消费电子和制造业升级共舞五、市场演绎：憧憬定基调，复苏有波动三、公司盈利：渡过了最坏的阶段-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1全体A股剔除金融2012年四季度以来利润增长同比改善创业板营业收入4季度开始改善，盈利状况1季度明显改善。三、公司盈利：渡过了最坏的阶段单季度营业收入同比增速单季度净利润同比增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1创业板中小板主板总计0%5%10%15%20%25%2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1创业板中小板主板总计非耐用品与社会服务类销售净利润表现突出三、公司盈利：渡过了最坏的阶段2%3%4%5%6%7%8%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1总计（剔出金融）总计(剔出金融、中石油、中石化）上游与材料中游与制造科技制造与服务耐用品制造非耐用品与社会服务分行业类别销售净利率情况科技制造类净利润增速大幅反弹三、公司盈利：渡过了最坏的阶段-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1总计总计（剔出金融）总计(剔出金融、中石油、中石化）上游与材料中游与制造科技制造与服务耐用品制造非耐用品与社会服务金融地产分行业净利润同比增速综合判断：盈利已经渡过了最坏的阶段上市公司已经渡过了最坏的阶段，尽管整体上改善较为微弱，但创业板等科技制造的代表改善明显。在经济弱复苏的大背景下，上市公司盈利状况有望在2013年的2、3季度持续改善。从而为市场提供支撑。成长板块因风险的降低和业绩的改善而更受青睐，尽管仍不能完全排除黑天鹅，但这不影响成长股的整体吸引力。三、公司盈利：渡过了最坏的阶段目录趋势在转变一、经济形势：弱复苏下非滞胀二、憧憬改革：托起市场底部三、公司盈利：渡过了最坏的阶段四、布局成长：消费电子和制造业升级共舞五、市场演绎：憧憬定基调，复苏有波动四、布局成长：消费电子和制造业升级共舞08年底的反弹呈现明显的大小盘差异大小盘特征反弹一个月内的最大涨幅反弹三个月内的最大涨幅反弹六个月内的最大涨幅上证5020.46%23.11%49.27%沪深30022.08%28.79%65.08%中小板指21.79%42.30%92.10%涨幅差异（中小板-上证50，百分点）1.3319.1942.84涨幅差异（中小板/上证50）1.061.831.87四、布局成长：消费电子和制造业升级共舞08年底的反弹成长股跑赢价值股2008-10-202008-10-272008-11-032008-11-102008-11-172008-11-242008-12-012008-12-082008-12-152008-12-222008-12-292009-01-052009-01-122009-01-192009-01-262009-02-022009-02-092009-02-162009-02-232009-03-022009-03-092009-03-162009-03-232009-03-302009-04-062009-04-13上证50收盘价(元)沪深300收盘价(元)中小板指收盘价(元)六个月一个月三个月四、布局成长：消费电子和制造业升级共舞2010年中的反弹小盘股再次跑赢大盘股2010-07-012010-07-082010-07-152010-07-222010-07-292010-08-052010-08-122010-08-192010-08-262010-09-022010-09-092010-09-162010-09-232010-09-302010-10-072010-10-142010-10-212010-10-282010-11-042010-11-112010-11-182010-11-252010-12-022010-12-092010-12-162010-12-232010-12-30上证50沪深300中小板指创业板指六个月一个月三个月四、布局成长：消费电子和制造业升级共舞风格指数在2010年中反弹中的表现2010-07-012010-07-082010-07-152010-07-222010-07-292010-08-052010-08-122010-08-192010-08-262010-09-022010-09-092010-09-162010-09-232010-09-302010-10-072010-10-142010-10-212010-10-282010-11-042010-11-112010-11-182010-11-252010-12-022010-12-092010-12-162010-12-232010-12-30300成长300价值六个月一个月三个月中小盘（成长）弱势已久四、布局成长：消费电子和制造业升级共舞四、布局成长：消费电子和制造业升级共舞0.80.850.90.9511.051.12012-01-042012-01-182012-02-012012-02-152012-02-292012-03-142012-03-282012-04-112012-04-252012-05-092012-05-232012-06-062012-06-202012-07-042012-07-182012-08-012012-08-152012-08-292012-09-122012-09-262012-10-