汽车大国崛起

汽车大国崛起，优势企业长期看好－2007春季汽车行业推介天相投顾陈桥宁2007年1月主要内容2006产销回顾行业效益大幅改善汽车大国崛起买谁？快速增长的一年资料来源：中国汽车工业协会，天相投顾中国汽车产量（百万辆，％）轿车产量（万辆，％）06年汽车产量728万辆，增长27.3％；其中基本型乘用车（轿车）产量387万辆，增长39.3％。中国汽车产业进入持续快速增长阶段，基本型乘用车（轿车）是主要增长动力；06年可能是近期增长的高点。050100150200250300350400199619971998199920002001200220032004200520060%15%30%45%60%75%90%轿车产量（万辆）增长%0100200300400500600700800199619971998199920002001200220032004200520060%5%10%15%20%25%30%35%40%45%商用车－平稳增长资料来源：中国汽车工业协会，天相投顾2006年商用车分产品销量增长商用车总体销量204万辆，同比增长14.2％；其中重型车30.7万辆，增长29.9％；轻型货车85.5万辆，增长13.39％；大中型客车4.66万辆，增长14.4％。8.1%4.7%5.9%13.3%14.2%14.4%14.7%21.1%22.9%-15.3%64.2%-16%4%24%44%64%重型货车客车非完整车轻型客车大型客车轻型货车商用车总体中型货车货车非完整车微型货车中型客车半挂牵引车01020304019961997199819992000200120022003200420052006-40%-20%0%20%40%60%80%重型车（万辆）增长（％）重型车销量（1996-2006）资料来源：中国汽车工业协会，天相投顾重型车－牵引车领先增长重型车细分产品销量单位：千辆重型车主要企业市场份额变化重型车增长主要来自牵引车和底盘，07年将保持快速增长。06年市场份额提升最大的是福田汽车和陕西重汽，07年市场格局基本保持稳定。024681012Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-060510152025载货车半挂牵引车底盘（右轴）22.0%21.2%19.6%10.6%5.9%3.3%1.0%10.4%0%10%20%30%东风集团一汽集团中国重汽陕西重汽福田汽车重庆红岩北方奔驰江淮汽车20062005主要内容2006产销回顾行业效益大幅改善汽车大国崛起买谁？02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002001200220032004200520060%5%10%15%20%25%30%35%40%45%收入（亿元）增长0100200300400500600700800200120022003200420052006-40%-20%0%20%40%60%80%利润（亿元）增长（％）汽车全行业收入与增长全行业利润与增长行业效益大幅改善资料来源：国家统计局，天相投顾06年为1-11月数据，前11月全行业收入增长30％，利润增长44％整车和零部件行业利润－保持快速增长整车利润（亿元）零部件行业利润（亿元）资料来源：国家统计局，天相投顾06年1-11月整车行业收入7342亿元，同比增长28.5％，利润345亿元，同比增长47.7％（按06年调整后的05年同期数据计算）。零部件行业收入4701亿元，同比增长35.2％；利润284亿元，同比增长40.2％051015202530351-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20032004200520060153045601-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2003200420052006产能利用率上升、出厂价格稳定－轿车：07年新增产能有限，产能利用率上升。04年利用约率65％，05年68％，06年73％，07年约75％。降价更多是结构性的。－商用车：载货车略有上升；客车小幅下滑原材料价格继续回落－钢材：经历高点后回落，维持稳定油价：影响汽车消费需求的并非油价，而是引致的（如果）对未来收入的预期外部环境改善整车出厂价格指数（1/02－11/06)资料来源：国家统计局，天相投顾载货车价格指数继续保持稳中略升态势，客车产品价格继续回落。06年11月份轿车价格指数月环比下降2.21个百分点，是近年来的最大幅度，可能并非一个趋势性的信号，后续月份的数据值得关注！859095100105Jan-02Mar-02May-02Jul-02Sep-02Nov-02Jan-03Mar-03May-03Jul-03Sep-03Nov-03Jan-04Mar-04May-04Jul-04Sep-04Nov-04Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-06载货车客车轿车轿车MA(3)客车MA(3)载货车MA(3)钢材价格－回落到合理水平2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000Jul-02Oct-02Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06热扎冷轧中厚板资料来源：，天相投顾主要内容2006产销回顾行业效益大幅改善汽车大国崛起买谁？汽车大国崛起02004006008001,0001,2001,4002010E200520042003200220012000199919981997美国日本德国法国中国韩国过去8年全球汽车产量复合增长率（CAGR）仅2.5%－中国17.4％－美国-0.2％，日本-0.2％，德国1.7％，韩国3.4％主要国家汽车产量单位：百万辆资料来源：中国汽车工业信息网，天相投顾汽车大国崛起0%20%40%60%80%100%2010E200520042003200220012000199919981997美国日本德国中国韩国法国－1997年中国汽车产量占全球的3％－2005年占8.6％－2010年预计可达14.5％，与日本、美国并列成为汽车大国。主要汽车生产国产量占全球产量比例资料来源：中国汽车工业信息网，天相投顾本土汽车企业崛起－不可阻挡的趋势！0%5%10%15%20%25%30%35%200620052004200320022001一汽大众上海大众上海通用奇瑞汽车北京现代广州本田天津丰田吉利汽车中国主要轿车企业市场份额变化从默默无闻到国际市场主角：日本企业用了20年，韩国企业10年。中国企业－5年内成主角！资料来源：中国汽车工业信息网，天相投顾汽车大国崛起－开拓海外市场020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00019981999200020012002200320042005200601,0002,0003,0004,0005,000载货车总重大于14吨载货车（右轴）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000199819992000200120022003200420052006中国载货车出口单位：辆中国轿车出口单位：辆06年为1-9月数据。整车出口高速增长－1-9月出口22亿美元，增长108％。主要出口流向国家－伊朗（9％）、俄罗斯（9％）、比利时（7％）、叙利亚（6％）、阿尔及利亚、哈萨克斯坦、安哥拉资料来源：中国汽车工业信息网，天相投顾汽车大国崛起－零部件的巨大机遇04,0008,00012,00016,000199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006零部件出口金额单位：百万美元06年为1-9月数据。1-9月零部件出口153亿美元，增长39％。零部件出口主要流向：美国（35％）、日本（14％）和韩国（5％）越来越多的国际零部件采购转向中国市场！资料来源：中国汽车工业信息网，天相投顾行业运行回顾行业外部环境继续改善汽车大国崛起买谁？汽车股投资思考长期增长趋势与短期市场波动行业性机会与公司投资机会－我们更看重挖掘公司机会，自下而上可能更适合汽车股投资估值问题：本土优势企业应给予估值溢价，它们才是未来中国汽车行业的脊梁。－对财务投资类汽车公司的思考乘用车－汽车市场的主力，消费升级的一个重要内容，市场持续快速增长－部分本土企业将成长为具有国际竞争力的企业，日本、韩国汽车产业的故事一定会在中国重演！这些企业是长期投资首选长安汽车（000625）：长安福特快速增长＋自身改善一汽夏利（000927）：对天津丰田持续发展能力的充分信心上海汽车（600104）：汽车龙头，但不一定是最好的股票买谁？－乘用车买谁？－商用车商用车－市场竞争充分，格局相对稳定，本土企业具有较强的优势－国际市场：只是开始，可以期望当不要太高！长期看好本土全系列、一体化商用车公司－江淮汽车（600418）：最具发展潜力的综合性汽车企业－福田汽车（600166）：戴－克合作是价值回归的开始？－潍柴动力（2338）：产业链完整的重型车企业，关注整合进程－中国重汽（000591）：重型车龙头，领先优势尚可维持－宇通客车、金龙汽车：关注行业格局变化优势零部件企业：汽车大国一定会产生具有全球竞争力的零部件企业；中国庞大的市场为优势企业提供了持续成长的舞台。重点关注各细分行业的龙头企业：－汽车玻璃：福耀玻璃，具有国际竞争力的汽车玻璃供应商－车桥：曙光股份，轻型车桥龙头，关注点在其整车产品－汽车蓄电池：风帆股份，新项目建成、铅价趋降和轻量化技术带来的成本节约－发动机活塞：滨州活塞，氧化铝价格大幅下降带来的成本降低和利润提升－铝车轮：万丰奥威，快速发展的铝车轮国际供应商，关注电解铝价格走势－座椅调角器：中航精机，小东西大市场，关注新项目建设情况－汽车轴承：襄阳轴承，汽车轴承龙头，关注天胜集团入主后的发展状况－内饰件：宁波华翔，关注的焦点似乎是陆平机器厂的改装车－底盘系统：万向钱潮，万向节及其他底盘件，集团很大上市公司很小买谁？－零部件江淮汽车（600418）－买入06年调整期：产品结构拓展、营销体系重组，为公司进入新发展阶段做准备重卡：取得预期成功，07年销量有望翻番SRV：精耕细作还是难产？07年：柴油发动机正式装车销售；发动机二线投产，部分产品返销韩国现代；发动机缸体铸造投产轿车项目：最具争议但又最具吸引力－市场准入问题解决后，市场还会怀疑其能力问题福耀玻璃（600660）－增持中国汽车玻璃行业龙头,行业格局稳定汽车大国崛起，为具竞争优势的零部件企业提供了长期成长的舞台；国际汽车市场对中国零部件的需求大幅增加，公司具有全球竞争力生产布局、供应链构建基本完成，生产成本、物流成本得到有效控制，综合竞争力增强。行业竞争格局稳定争议：－公司治理－财务风险，高盛入股后部分解决公司基本面在改善，产品销售结构性增长，主要产品毛利率持续提高战略调整朝预期方向发展，核心零部件逐渐自给戴－克入股，短期炒作的机会还是长期实质性利好？对商用车合资长期存在的偏见和误解!公司的价值在哪里？最大的商用车企业、年销售收入近200亿元、市值仅40亿元，谁的错？福田汽车(600166)－路在何方？争议：－充满争议的公司，公司治理、管理层操守等等－要动态看－几乎所有人都不看好，对公司的评价几乎一无是处！一个反向指标？重点市公司盈利预测与评级FY05FY06EFY07EFY08EFY05FY06EFY07EFY08E长安汽车00062514.270.150.490.730.8224.329.119.517.43.230.95买入一