1企业价值管理.

2020/1/14第1讲企业价值管理1第一讲企业价值管理2020/1/14第1讲企业价值管理2第一节企业价值的财务意义1.1企业价值的性质及特征1.2企业价值的主要形式1.3企业价值的影响因素1.4企业价值的表达形式2020/1/14第1讲企业价值管理3一、企业价值的性质及特征（一）企业价值的含义简言之，企业价值就是企业能够值多少钱或者能够卖多少钱。之所以人们关注企业价值的大小，主要是由于企业并购活动的存在。企业价值评估服从或服务于企业的产权转让或产权交易。2020/1/14第1讲企业价值管理4（二）企业价值的财务内涵（1）总体价值作为独立的法人，企业价值是法人企业全部能力的表现。而衡量企业总体价值的标准也有不同的角度。最具有普遍意义的是其法人财产的整体价值，包括其资产和表外资产、负债和表外负债，亦即法人企业的自有资本和负债的价值大小之和；或者是企业作为独立的法人，凭借其拥有火控值得全部财产或的未来收益能力的折现价值。在“现金至上”的财务理念下，企业价值被视为取得持续现金流量能力的体现，企业的总体价值等于企业经营所取得的全部净现金流量的折现值。2020/1/14第1讲企业价值管理5（2）债务价值是与负债相关的价值，与总体价值相对应，也可以从资产和收益两个角度进行衡量。债权人在关心偿债安全时，首先考虑企业资产对本金利息的保障程度，只要企业资产大于负债，债务价值就等于企业必须偿还的账面本息和，但这里没有考虑偿债风险。如果从债权人收益角度来看，企业债务价值就等于对债权人的现金流量现值，并且按能反映其偿债能力风险的折现率折现。它反映了债权人可以取得的全部现金流量在今天的市场价值。2020/1/14第1讲企业价值管理6（3）权益价值企业权益价值相当于总体价值减去债务价值。2020/1/14第1讲企业价值管理7（三）企业价值的特征(1)企业价值是企业拥有或控制的全部资源的价值总和(2)企业价值取决于其潜在的未来获利能力(3)企业价值体现了时间价值和风险价值(4)企业价值是市场评估的结果(5)企业价值极富动态性2020/1/14第1讲企业价值管理8二、企业价值的主要形式（1）账面价值（2）市场价值（3）投资价值（4）清算价值（5）重置价值2020/1/14第1讲企业价值管理9（1）账面价值是指以会计的历史成本原则为计量依据，按照权责发生制原则的要求来确认的企业价值。2020/1/14第1讲企业价值管理10三、企业价值的影响因素(1)未来增值能力(2)企业风险(3)企业存续期(4)其他影响因素①整体经济和金融环境②该企业所在行业的前景③股东分布和投票权④企业重要领导人事变动2020/1/14第1讲企业价值管理11四、企业价值的表达形式(1)市场定价企业价值=股票市场价值+债券市场价值(2)投资定价企业价值=现有项目投资价值+新项目投资价值(3)现金流量定价ntttWACCCF11企业价值2020/1/14第1讲企业价值管理12第二节企业价值估计1.企业价值估计的含义2.企业价值估计的要求3.企业价值估计的意义4.企业价值估计程序5.企业价值估计方法2020/1/14第1讲企业价值管理13一、企业价值估计的含义企业价值估计,就是通过对企业未来财务状况及资产价值的分析，简言之，就是对持续经营的企业的价值进行估算。2020/1/14第1讲企业价值管理14二、企业价值估计的要求①数量化②整体性③准确性、差异小④明晰性⑤一致性⑥可比性2020/1/14第1讲企业价值管理15三、企业价值估计的意义（1）企业财务管理中的价值估计。2020/1/14第1讲企业价值管理16四、企业价值估计程序（1）进行估价分析的基础工作1）了解目标公司的特征及行业特征2）了解企业在行业中的竞争能力3）收集整理数据（2）绩效预测（3）选择估计方法（4）实施评估（5）结果检验与解释2020/1/14第1讲企业价值管理17五、企业价值估计方法帐面价值法现金流量折现法市场价值法其他资产帐面净值法帐面收益法（市盈率法）未来收益现值法经济利润模式折现现金流量模型固定增长模型分阶段增长模型生命周期模型资本资产定价模型托宾的Q模型期权定价模型价值估计方法2020/1/14第1讲企业价值管理18（一）账面价值法是以企业的会计报表为出发点，在遵循历史成本和权责发生制的基础上，采用不同的口径和方法来衡量企业价值大小。可以从资产和收益两个角度来考察企业价值。2020/1/14第1讲企业价值管理191.资产账面价值法（1）对资产项目的调整对于风险性较大的项目要重新核定计量基础，如外贸业务产生的汇兑损益；对于有价证券、应收账款与存货，应根据谨慎性原则，核定市价低于账面价值的损失；对于机器设备、厂房、土地等，可由专业人员评估，一般以中介机构（资产评估机构、会计师事务所）的报告为准，同时可以考虑对现有会计折旧政策进行调整，以反映其真实价值；2020/1/14第1讲企业价值管理20（2）对负债项目的估算与调整首先，对所有负债项目的明细项目详细列明，以核对是否遗漏，对于已发生而未入账的负债应予估算后列示，如职工退休金、预收货款、预提费用等；其次，关于或有负债的确认，对于已发生的担保事项、涉讼案件、未决事项以及未核定税负等。2020/1/14第1讲企业价值管理212.账面收益法（市盈率法）是广大投资者、企业经营者和债权人经常使用的一种方法。是以企业已公布的会计利润数据为核心指标，据以评价企业的经营业绩好坏、确定企业价值大小。2020/1/14第1讲企业价值管理22（1）原理企业价值=公司净利润×市盈率市盈率，作为企业的盈利倍数水平，反映了投资者对每股收益所愿支付的价格，因此，反过来利用市盈率估计企业价值。对于非上市公司，可以选择相似的上市公司的市盈率水平，或在其基础上进行调整。2020/1/14第1讲企业价值管理23年末普通股股数净利润普通股每股盈利普通股每股盈利普通股每股市价市盈率净利润股票市值市盈率2020/1/14第1讲企业价值管理24a,检查企业最近的利润业绩，首先按照正常发展趋势预测企业未来的业绩；b,如企业已拟定重大变动，对企业收益进行在估计；c,选择一个标准市盈率：d,通过市盈率模型，计算出企业价值。2020/1/14第1讲企业价值管理25选择标准市盈率：①与企业有可比性企业的市盈率②行业平均市盈率③预测企业未来的市盈率具体地，标准市盈率的选择，要取决于企业的竞争优势和行业前景的预期，如果企业拟引进最新生产技术或被其他企业收购重整，会提高企业竞争实力，那么一般会根据企业现在的市盈率估计一个合理的未来市盈率；如果企业没有上市，那么就从股票市场上选择与其相似的企业的市盈率作为依据；如果所处的行业是较为成熟的行业，其收益一般比较稳定，可以选择行业平均市盈率。2020/1/14第1讲企业价值管理26这样，企业价值=标准市盈率×再估计的收益2020/1/14第1讲企业价值管理27例：华成公司和宏远公司都属于商品批发与零售行业，华成公司是上市公司，宏远公司为非上市公司，两公司的基础数据如下表（金额单位：万元）：华成公司宏远公司2007年税后利润52192008年税后利润62222009年税后利润7525每股盈利0.0750.0833每股市价0.9-市盈率12-股本（每股面值1元）1000300净资产20005002020/1/14第1讲企业价值管理28①使用最近的盈利水平水平宏远公司价值=0.0833×12×300=300万元或者=25×12=300万元2020/1/14第1讲企业价值管理29②使用平均盈利水平前3年平均利润=（19+22+25）÷3=22万元平均每股盈利=22÷300=0.073则宏远公司价值：=0.073×12×300=264万元或者=22×12=264万元2020/1/14第1讲企业价值管理30③使用预计盈利水平若公司预计来年相比前3年平均盈利增长14%预计来年净利润=22×（1+14%）=25.08万元平均每股盈利=25.08÷300=0.0836则宏远公司价值：=0.0836×12×300=301万元或者=25.08×12=301万元2020/1/14第1讲企业价值管理31④基于公司有重大变动若2009年华成公司将收购宏远公司80%的股权，在维持宏远公司现有增长率基础上，计划在收购后，对宏远公司将做如下调整：裁员，节约管理费5万元；出售宏远公司办公楼，处置净收益300万元。则宏远公司收购当年税后利润：（25÷（1-40%）+5+300）×（1-40%）=208万元收购之后的税后利润【25×（1+14%）÷（1-40%）+5】×（1-40%）=31.50万元则宏远公司价值：31.50×12=378万元2020/1/14第1讲企业价值管理32由此可见，在收购前，宏远公司最低估价为264万元，最高估价为378万元。2020/1/14第1讲企业价值管理33（2）优缺点优点：账面收益指标计算简单、便于理解。不足：①过去高收益，并不意味将来仍然高收益②以账面收益评估企业价值是不客观的，企业价值本质上是获得高收益、规避风险的能力，但不同企业有着不同的风险。投资者对风险高的企业要求的风险补偿也高，其收益也高；反之，其收益也低。而账面收益并未揭示高风险带来的高收益对企业价值的影响。2020/1/14第1讲企业价值管理34（3）应用条件①只能进行同期比较②必选风险程度对企业分类2020/1/14第1讲企业价值管理352.未来收益现值法亦称“收益现值法”。其基本逻辑是“企业将来的收益现在值多少钱”。是指以企业未来特定时期内的预期利润按一定折现率转换为现值，并借以评估企业价值。实质上是将企业未来利润扣除时间价值，还原为当前价值。ttntttRVRD)1(11企业价值由此可见，企业价值就取决于企业未来的盈利能力和折现率的选择。2020/1/14第1讲企业价值管理36（1）稳定型企业RD企业价值2020/1/14第1讲企业价值管理37（2）成长型企业年固定增长率企业价值ggRD12020/1/14第1讲企业价值管理38（3）不稳定企业可以用威廉公式来推导其企业价值：时企业盈利为时企业价值为1......)1(......)1(1111221tDtPiDiDiDPtnntttt2020/1/14第1讲企业价值管理39在实际运用中，往往可以通过分段计算，对评估公式加以简化。假设公司在k年内超长增长，净利增长水平为G1，其后的正常增长为G2，按威廉模型简化价值评估公式：ktkktiGiDiGDP1100)1(12)1()11(2020/1/14第1讲企业价值管理40例：W公司预期未来3年股利将高速增长，每年增长率为5%，之后转为正常增长，每年的股利支付率为2%，假设公司第一年支付的股利为20万元，市场利率为10%，则该企业价值为：万元53.269)3%,10(%2%10%)51(20]%)101(%)51(20)101(%)51(20%10120[3322PV2020/1/14第1讲企业价值管理414.经济利润模式（经济增加值评估法）经济利润=投资资本×（投资资本回报率-加权平均资本成本）=税后净利润-资本费用=税后净利润-投资资本×加权平均资本成本企业价值=投资资本+预计经济利润现值2020/1/14第1讲企业价值管理42（二）现金流量折现法自由现金流量=净收益+折旧-投资±营运资本变动额1.折现现金流量法2.企业固定增长模式3.分阶段增长模式4.生命周期模型2020/1/14第1讲企业价值管理431.折现现金流量法（拉巴波特模型RappaportModel）这一模型由美国西北大学阿尔弗雷德.拉巴波特创