三六五网-房产电商金融双轮驱动租房平台早有布局（21页）（PDF22页）

HeaderTable_User8472898931353271250HeaderTable_Stock300295买入investRatingChange.same13020600HeaderTable_Excel东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。首次报告【公司〃证券研究报告】Table_Excel1公司主要财务信息2015A2016A2017E2018E2019E营业收入（百万元）641579678795926同比增长34.7%-9.8%17.2%17.4%16.4%营业利润（百万元）129120148172209同比增长-21.3%-6.9%22.6%16.7%21.3%归属母公司净利润（百万元）126108128148177同比增长-16.1%-14.2%18.2%15.4%19.8%每股收益（元）0.660.560.670.770.92毛利率94.3%93.2%93.9%93.9%93.7%净利率19.7%18.7%18.9%18.6%19.1%净资产收益率14.8%11.2%11.8%12.1%12.8%市盈率（倍）34.239.933.829.324.4市净率（倍）4.74.23.83.32.9资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，房产电商+金融双轮驱动，租房平台早有布局核心观点市场波动性减弱，电商业务迎平稳市场环境，有望出现恢复。公司主营业务为线上网络营销，占到其营业收入的92%。2016年房地产市场的调控增强和大起大落，导致新房代理及营销行业出现较为明显的下滑，2017年以来市场波动性减弱，有利于新房代理及营销行业发展。公司主要布局的长三角区域，楼市出现筑底及触底回升的现象，同时开发商以回款作为最主要的考核指标，对于营销工具的依赖性将有所提高。新获互联网金融小贷牌照，金融业务收益模式升级增长可期。公司原有的互联网平台仅通过列出合作方的金融产品收取少量信息渠道费用。公司在2015年12月获得互联网金融小贷牌照，随后在2016年6月成立了小贷公司，自此可以通过小贷公司直接给贷款人投放贷款，将获取更高收益。公司2016年底贷款账面余额已经达到4亿元，根据公司半年报数据，2017年上半年贷款余额已增长至6.4亿元，小贷业务增长较快。响应国家发展租赁市场号召，提前布局租房平台。南京市政府发布租赁新政，提出建设住房租赁服务监管平台。公司作为本土互联网房产龙头公司，深耕南京市场多年，有望在租赁信息化平台建设中率先受益。公司租房平台“爱租哪”已于2017年4月正式上线，其定位为第三方服务机构，以公寓公司、职业房东和青年租客为服务对象，为公寓方和职业房东提供通道，同时提供租客月付产品降低支付门槛帮助公寓方和职业房东回笼资金提高运营效率。此外，未来中小型长租公寓公司也有接入爱租哪平台的需求，平台发展可期。财务预测与投资建议首次覆盖给予买入评级，目标价25.46元。我们预测公司2017-2019年EPS为0.67/0.77/0.92元，伴随金融业务的扩大公司业绩将进入持续增长期。根据可比公司2017年38X的PE估值，首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价25.46元。风险提示房地产调控政策造成网络营销业务增长不及预期。互联网金融业务增长不及预期。租赁市场及信息平台发展不及预期。投资评级买入增持中性减持(首次)股价（2017年09月18日）21.97元目标价格25.46元52周最高价/最低价34.90/16.38元总股本/流通A股（万股）19,206/17,950A股市值（百万元）4,220国家/地区中国行业房地产报告发布日期2017年09月18日股价表现1周1月3月12月绝对表现（%）-4.7-1.314.2-29.2相对表现（%）-4.8-4.65.6-47.5沪深300（%）%0.13.48.618.3资料来源：WIND、东方证券研究所证券分析师竺劲021-63325888*[e-mail]执业证书编号：S0860514060003联系人房诚琦021-63325888*[e-mail]-63%-42%-21%0%21%16/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/09三六五网沪深300三六五网300295.SZ有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle三六五网首次报告——房产电商+金融双轮驱动，租房平台早有布局2目录1、三大业务格局已现，有望形成房产电商+金融双轮驱动.............................41.1房地产电商先行者，三大业务格局基本成型................................................................41.2受主业影响业绩出现下滑，销售费用上升造成净利率回落..........................................52、房地产市场逐步趋稳，有利于网络营销业务盈利回升................................72.1电商及互联网广告贡献主要收入，积极布局线上代理销售...........................................72.2市场波动性减弱，网络营销业务有望恢复....................................................................93、金融业务模式升级，盈利能力大幅提升...................................................113.1超前布局互联网金融，互联网平台已趋成熟...............................................................113.2新获科技小额贷款牌照，金融业务快速发展...............................................................124、乘加快租赁市场发展之风，找房平台爱租哪早有布局..............................134.1租赁市场迎来政策红利，信息平台建设刻不容缓.......................................................134.2布局找房平台，方便连接租房人与职业房东...............................................................15盈利预测与投资建议....................................................................................16盈利预测：2017-2019年EPS为0.67/0.77/0.92元.........................................................16投资建议..........................................................................................................................17风险提示......................................................................................................18有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle三六五网首次报告——房产电商+金融双轮驱动，租房平台早有布局3图表目录图1：公司股权结构情况..............................................................................................................4图2：房地产网络营销业务营收占比开始下降，金融业务占比提升..............................................5图3：公司2016年营业收入出现下滑..........................................................................................6图4：公司2015-16年归母净利润出现下滑.................................................................................6图5：公司毛利率维持在94%左右...............................................................................................6图6：公司2015年起销售费用明显上升......................................................................................6图7：房地产网络营销一般操作流程.............................................................................................7图8：房地产电商业务模式图，房产电商向购房者收取团购费.....................................................8图9：新房代理分销业务模式图，公司向开发商收取代理佣金.....................................................8图10：受市场影响，网络营销业务收入下滑（单位：亿元）.....................................................10图11：网络营销业务毛利率水平维持在94%上下......................................................................10图12：南京2016年以来楼市销售套数......................................................................................10图13：杭州2016年以来楼市销售套数......................................................................................10图14：苏州2016年以来楼市销售套数....................................................................