2011年报深度解析之国泰基金百花齐放的确定性选股

众禄基金销售有限公司-1–地址：中国深圳市深南东路5047号深圳发展银行大厦25层邮编：518001传真：[phone]服务热线：4006-788-887(免长途费用)、0755-33093788客服邮箱：[e-mail]2011年报深度解析之四：国泰基金百花齐放的确定性选股众禄基金研究员杨钢国泰基金公司是老十家之一，成立14年来，一直保持着比较稳的发展态势，资产规模、整体业绩始终排名中上游，不显山不露水。同时，该基金公司负面消息较少，也少有叱咤风云的人物，出现在公众视野中的机会不多，可以说是低调地为持有人打理着资产。但正如合唱组低音和声部的基础作用一样，国泰基金公司也为中国公募基金行业的发展做出了重要的贡献，是一支不应忽视的力量。一、整体高仓位关注增长确定性表1国泰偏股型基金的年报观点名称类型股票仓位年报观点国泰金马混合型高A股市场整体大环境要好于2011年，下半年好于上半年。注重盈利增长的确定性，在确定性高的低增长与确定性低的高增长之间更倾向前者。在行业方面，本基金持续看好符合经济转型方向的内需消费和高端装备制造行业，个股方面将更多地选择能够通过产品或服务的自我更新替代来实现内涵式增长的企业，以及具备行业整合能力的优势企业。国泰金牛股票型高从投资的角度，我们坚持做大概率的事件，积极寻找符合转型方向、景气度向上的行业和公司，尤其是其中市场空间大、存在供给瓶颈，竞争相对温和的子行业。目前我们较为认可的行业是安防、传媒、医疗服务、品牌消费、节能环保等。而对于与传统经济相关的周期性行业中，我们更看重的是估值的安全性和完善的公司治理。中国大部分周期性行业的体量已十分巨大，行业的天花板触手可及。在这个领域，我们相对看好的是银行、地产、能源设备等行业。国泰金鼎混合型较高我们对2012年股市的投资机会持积极的态度。在具体的投资策略方面主要关注以下几类投资机会：（1）具有核心竞争力，估值水平合理的优质消费品众禄基金销售有限公司-2–地址：中国深圳市深南东路5047号深圳发展银行大厦25层邮编：518001传真：[phone]服务热线：4006-788-887(免长途费用)、0755-33093788客服邮箱：[e-mail]行业龙头；（2）行业地位突出，涨幅落后的优质蓝筹股；（3）未来市场空间广阔，成长性好的新兴产业龙头企业；（4）符合国家产业结构调整规划，在未来产业升级过程中受益的优势装备制造业。国泰区位优势股票型高同上国泰金鹏股票型高本基金将以较为积极的态度面对2012年的行情，但将非常注重回避结构性风险。下阶段本基金将从三个方向进行配置，首先，坚持看好受低估金融股的价值回归；其次，看好受益于2012年财政政策加大投入的行业（如水利、环保、电网设备）；第三，长期看好受益于新兴经济体持续经济增长的资源类和医药类公司。国泰价值经典股票型高同上国泰金鹰股票型高目前A股市场正步入中长期的底部区域，战略性买入机会逐渐凸显。无论消费品行业还是投资品行业，均将出现企业间的分化，这些机会包括但不限于：拥有国际竞争力的、从中国走向全球市场的行业龙头企业；为产业结构升级和经济结构调整服务的优质企业；拥有稀缺资源或高效资源的供应企业；有长期稳健增长潜力的泛消费型品牌公司等。国泰中小盘股票型高同上国泰金龙混合型较高短期看，不利的宏观环境在2012年将压缩市场波幅，需要保持审慎的投资行为，重点关注人口老龄化催生的医疗保健行业机会和劳动生产率提升带来的机会。在此阶段，最佳投资选择是布局成长性突出的优质企业，长期持有。国泰事件驱动股票型高后市的风险也许就隐匿于理想与现实的落差之间,本基金在行业配置上仍会重点把握由于重大行业政策变化所带来的行业性投资机会，并利用市场尚未形成共识、反应不足之际进一步增加配置。该公司目前的偏股型基金共有10只，由六位基金经理管理。该公司的年报观点较为鲜明，在宏观方面看法略有分歧，但对于仓位工具的使用较少，普遍保持相对较高的仓位，主众禄基金销售有限公司-3–地址：中国深圳市深南东路5047号深圳发展银行大厦25层邮编：518001传真：[phone]服务热线：4006-788-887(免长途费用)、0755-33093788客服邮箱：[e-mail]要通过板块和个股的调整来体现进攻和防御。这种以精选个股为主的自下而上的投资风格是国泰基金近几年来所一直沿用的策略，也是公司投研文化的一部分。二、集中持股思路殊途同归表2国泰偏股型基金的持仓特点名称年报持股数持仓结构行业和个股风格国泰金马41集中持股，前20大重仓股占据主要权重相对个股，行业集中度不高，基金经理主要看中细分行业和个股本身投资价值。所持仓股票基本属于投资价值已被市场认可且能继续稳健增长的白马股或或本身为蓝筹股但前期市场对其投资价值有分歧。这种思路与年报陈述中追求确定性强的增长是一致的。国泰金牛46集中持股，权重阶梯式递减行业集中度一般，持仓行业与年报陈述中的安防、传媒科技、银行、老龄化、品牌消费等基本一致。国泰金鼎38集中持股，前十五大重仓股占据主要权重行业集中度高，重配医药行业，持仓特点与年报陈述中的四种类型基本一致。成长股与蓝筹股相搭配。国泰区位优势26集中持股，权重阶梯式递减与国泰金鼎持仓基本一致，行业和个股集中度相对更高。国泰金鹏51集中持股，权重阶梯式递减行业相对分散，偏好蓝筹股和白马股。国泰价值经典47同上同上国泰金鹰71分散持股，前5大重仓股权重大，随后阶梯式递减行业相对分散，对于行业的偏好不突出，属于国泰基金中较为独特的一只。国泰中小盘37集中持股，权重阶梯式递减其个股与行业集中度均高于国泰金鹰，但前十大重仓股与国泰金鹰多数一致，且权重很大。该基金是名副其实的中小盘基金，投资的蓝筹股数量少于5只。国泰金龙28集中持股，权重阶梯式递减行业集中度高，如年报展望所言，安防、老龄化、纺织服装、食品饮料占据主要众禄基金销售有限公司-4–地址：中国深圳市深南东路5047号深圳发展银行大厦25层邮编：518001传真：[phone]服务热线：4006-788-887(免长途费用)、0755-33093788客服邮箱：[e-mail]权重。国泰事件驱动23同上与国泰金龙基本一致，减少了对于一线蓝筹招商银行和中信证券的投资。虽然各基金在年报的展望中对行业的表述各有不同，但纵观了其持仓品种后，我们发现，除了张玮经理管理的国泰金鹰和国泰中小盘较为独特以外，其他基金还是有不少殊途同归的迹象。比如对于安防设备，对于老龄化概念，对于品牌消费品，对于低估值蓝筹，多只基金都或多或少有所配置。但在具体个股上，基金经理还是展现了较大的自由度。带有金字的六只基金，除了金牛和金龙有一些重合度外，其余基金的交叉持股数基本在四分之一以下。金鹰和金龙偏重中小市值股票，金鼎和金牛兼顾中小盘股和大盘股，金马和金鹏偏好蓝筹股和白马股多一些。国泰基金在本期只有金牛配置了少量的地产股，其余基金对地产都是低配。资产配置方面，除了金鹰属于分散持股外，其余都是集中持股风格，前十大、二十大重仓股所占权重很大，在国泰基金整体换手率较低的背景下，这些个股的表现将对基金业绩起到决定性作用。三、个基点评国泰金马：该基金不注重仓位控制，主要通过持仓品种来体现进攻或防御性。在2011年报中，其持仓的主要是白马股，体现了基金经理在确定性高的低增长与确定性低的高增长之间更倾向前者的思想。国泰金牛：该基金的基金经理同时任职股票型和债券型基金经理，可见其任职的主要原因在于投资经验丰富，具体品种的研究并非其特长。该基金排名靠前的重仓股与国泰金龙有一定的相似度，但持有的蓝筹股相对更多。国泰金鼎：该基金对医药行业的配置权重超过30%，除此之外，对军工类较为看好，低估值蓝筹股和食品饮料股也是重点配置对象。笔者判断，该基金比较重视估值和政策的因素，即便整体偏乐观时也是如此。国泰金龙：该基金在本期显得较为保守，一方面通过仓位控制，另一方面通过持仓品种。本期主要持有的是老龄化、安防、食品等防御性较强的板块。国泰金鹰：该基金由公司研究总监张玮担任基金经理，一般而言，研究总监任职的基金持股都相对分散，且独特品种较多，该基金也不例外。在历史上，张玮经理就以挖掘中小市值个股见长，而本期对于中小盘股票的偏爱尤其明显，金鹰中接近三分之一的持仓股来自中众禄基金销售有限公司-5–地址：中国深圳市深南东路5047号深圳发展银行大厦25层邮编：518001传真：[phone]服务热线：4006-788-887(免长途费用)、0755-33093788客服邮箱：[e-mail]小板和创业板，而国泰中小盘基金中则有近一半的权重来自这两个板块。国泰金鹏：该基金由公司基金管理部总监黄炎掌管，在资产配置和个股两方面都显得更为稳健。本期，该基金对于蓝筹股的偏好较明显，独特品种不多。其阶梯性资产配置的特点突出，均匀分布的程度较国泰金鹰更甚，前十大重仓股所占权重在国泰基金中最低。四、笔者按国泰旗下的偏股型基金，其整体而言有以下特征：1.投资方法同质化较明显。公司的10只偏股型基金，主要在股票型和混合型、高风险高收益和较高风险较高收益的特征上有所区别，在具体的投资思路、选股标准上，具有明显的同质化特征。六位经理共事多年，在大小盘股的偏好上可能各有理解，在分散还是集中投资上可能有所差异，但在底层逻辑上是一致的。2.稳定的经理团队。国泰的主动偏股型基金，其六位经理均有长期的投研经历，同时，在公司工作均超过5年，开始任职基金经理时都在35岁左右这一资产管理人相对较成熟的年纪，这说明该公司比较重视基金经理人的过往经验和工作、个性方面的稳定性。同时，基金经理主要采用内部提拔的方式，并不从外直接挖取，注重对公司投研文化的继承性。从基金经理的成长路径看，在职业生涯早期，都受过比较严格的行业研究方面的科班训练，说明公司比较重视传统的学院派基本面研究，比较看重拟任基金经理的血统。这其实，也是一种稳的态度，基金经理的扎实基础和丰富经验可以保证投资决策不出现大的偏差。3.强调看得见的确定性。国内申银万国研究所等血统纯正、地位较高的研究单位，在推荐股票时强调看得见的确定性和可以量化的价值。这种方法是科学和比较严谨的。国泰基金公司的选股思路也类似于此，定出的持仓品种安全度较高，同时，其对一线蓝筹的投资较少，这些权重股还承担起了追逐蓝海的期望。这种方法的优势在于，基金经理对持仓股票的信心很足，可以实现长期持有的价值投资，同时，不必过多追求波段操作和反向投资，减少基金经理在盯盘过程中的身心损耗，使得基金经理的职位可以稳定的长期从事下去，按照当下的新概念，具有研究驱动下的投资特征。但这种方法的缺点也并非不存在，那就是放弃了难于量化和当前尚看不清的品种，而在治理结构尚不十分完善的A股市场，能够取得大幅超额回报的个股大多属于这种类型，在回避掉风险的同时，也就放弃了获得相应收益的机会，因此很少看到国泰基金的重仓股成为两市大牛股也就不奇怪了。另一方面，由于国泰的基金经理多数是从事中观和微观研究出身，在其眼中，在市场并未整体明显高估和低估的情况下，选股方面的确定性比择时更大，这也是该公司基金近几年弱化仓位工具的原因。众禄基金销售有限公司-6–地址：中国深圳市深南东路5047号深圳发展银行大厦25层邮编：518001传真：[phone]服务热线：4006-788-887(免长途费用)、0755-33093788客服邮箱：[e-mail]4.具体品种上百花齐放。虽然国泰旗下也有一些交叉持股现象，但整体而言，基金经理在个股选择上还是具有较大的自由度。相对于一些基金公司偏好启用新人，国泰的基金经理都属于投资界相对资深的人士，其获得较大的品种选择权也是合情合理的。