12净营运资本政策和短期融资.

第6部分营运资本管理12净营运资本政策和短期融资贵州财经大学会计学院财务管理课题组12.1营运资本政策概述112.2短期融资2目录｜Contents◆学习目标◆1.了解净营运资本的投融资政策；2.熟悉和掌握商业信用、银行短期借款、短期融资券等几种主要的短期融资方式的概念、特点3.掌握资金成本的简单测算。内容提要本章对经营运资本的投融资政策进行介绍的基础上，对商业信用、银行短期借款、短期融资券等几种主要的短期融资方式进行了分析，强调了公司应根据资本成本等条件选择适宜的短期融资方式。引言•当前，市场竞争日益激烈，企业的快速发展对财务经理的资金运作能力提出了更高的要求。事实上，财务经理们差不多每天都在作短期财务规划：企业的资金应该以什么形式投放在哪里？企业应该保持怎样的流动性？持有大量现金的安全感真的会让你安心吗？一家银行想借钱给你，而企业的一家供货商愿意向企业提供商业信用，那个方案对企业更有利呢？企业的最大的客户在抱怨了很多之后，威胁说要和企业停做生意，除非你改变公司的信用条件。这又将如何影响企业的成本与收益呢？……接下来，本章将对这类问题作相应探讨。12.1营运资本政策概述12.1.1营运资本的概念及特点一、营运资本的概念企业经营的目的可以理解为追求股东财富的增加，而股东财富的增加离不开各项资源的合理利用，只有合理地对各项资源进行运用，企业才能完成现金——资产——现金的循环，以达到不断增值的目的。维持这个循环的资金链就称之为营运资本。广义营运资本是指一个企业的流动资产总额，又称毛营运资本。狭义营运资本是指流动资产减去流动负债后的余额即企业长期资本中用于生产经营周转的部分，又称为净营运资本。若流动资产大于流动负债，净营运资本则为正值；若流动资产小于流动负债，净营运资本则为负值。本章专注于讨论净营运资本的内容。二、营运资本的特点为了有效地进行企业营运资本管理，必须认真研究并全面把握企业营运资本的特点，了解营运资本在企业资本运作中的地位以及和其它资本的关系。营运资本一般具有以下特点：1、周转时间短。企业在营运资本上占用的资金，其周转期一般是比较短的，通常是在一年或者超过一年的一个营业周期内，有时甚至更短。营运资本是流动性比较强的资本。2、变现能力强。相对于长期资产来讲，企业的营运资本的变现能力都较强，也就是绝大部分的营运资本都能在短期内被耗用或出售，并转换为现金资产。当然现金实际也是企业的一种营运资本，但是这种现金资产对企业来说具有特殊的意义。3、形态波动频繁。营运资本的实物形态和持有数量，在企业中都是波动最为频繁的。企业营运资本的实物形态往往是随着企业生产经营活动的变动而变动的，一般是按货币资金、储备资金、生产资金、结算资金然后又回到货币资金的过程运作的。所以，营运资本的存在形式可能永远都没有固定的形式，而是在不断变化和运动的，这种运动形式是以其空间上并存和时间上继起为重要特征。4、资本来源多样性。企业筹集营运资本的渠道和方式可以讲是多种多样的，包括商业信用、国家信用、个人信用和贸易信用等等，方式上可以是应付账款、预收账款、应计和预提款项以及各类直接借款等。从期限上讲也可以是多种多样的，有些从表面上看是短期筹资，但是由于其具有永续的特点，所以从本质上讲也具有长期筹资的特点。三、营运资本管理的目标有效的营运资本管理是企业进行财务管理活动的基础。有效的营运资本管理应实现以下目标：1、充分的流动性。充分的流动性主要是为了保证一个企业能够拥有相应的现金资产用以偿还它的到期债务，保证企业的正常经营运转。显然，企业对流动资产和流动负债的控制能力决定着企业营运资本流动性的高低。2、合理的风险性。营运资本本身的特点决定了企业的营运资本管理具有风险性。企业在可供选择的融资渠道和融资方式的组合中，应注重分析资金结构和风险分布，通过加强对流动比率、速动比率等债务分析指标的监控，实现流动资产和流动负债之间的大体平衡关系，从而降低企业无力偿还到期债务的风险程度。3、股东财富的增加。不论企业持有营运资本还是持有其他资本，其中的目的之一都是为了更好地实现资金链的循环，从而创造更多的股东财富。12.1.2营运资本政策•营运资本政策是指对企业营运资本管理所采取的各种策略。上市公司的四大财务政策，包括资本结构政策、股利政策、营运资本政策、资本预算政策。•营运资本管理是指企业在营运资本政策的指导下实施的对流动资产和流动负债的管理，又称短期财务管理，它是对企业所有流动项目进行的一项管理。•资产：流动资产和长期资产流动资产：周转时间在一年以下长期资产：周转时间在一年以上•流动资产：临时性流动资产和永久性流动资产临时性流动资产：指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售和经营旺季（如零售业的销售旺季在春节期间等）的应收账款。永久性流动资产：则指那些即使企业处于经营淡季也仍然需要保留的，用于满足企业长期稳定需要的流动资产。•负债：短期负债（流动负债）和长期负债•流动负债：借贷性流动负债和自发性流动负债借贷性流动负债：临时性流动负债自发性流动负债指：直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款以及应付职工薪酬、应付利息、应交税费等等。•营运资本政策涉及以下两个基本问题：•营运资本投资政策：企业在流动资产上的投资规模•营运资本融资政策：流动资产的融资结构，即如何为流动资产筹措资金。一、营运资本投资政策•营运资本投资政策，也可将其称为流动资产结构管理。企业投资于流动资产的多少，可以用公司流动资产占总资产的比率为衡量标准。营运资本投资政策一般包括以下三种：•1、稳健型。稳健型的营运资本投资政策的出发点是为了维护企业的安全运营。流动资产占总资产占总资产比重大。这种政策的特点是收益低、风险小。•2、激进型。激进型营运资本投资政策的出发点是为了企业获取最大的收益。流动资产占总资产占总资产比重小。这种政策的特点是收益高、风险大。•3、适中型。适中型的营运资本投资政策是为了追求恰当的风险和收益水平。流动资产占总资产占总资产比重适中。这种政策的特点是收益中、风险中。流动资产较长期资产收益低；流动性强，偿债能力强，风险小收益高风险大收益中风险中总资产流动资产稳健型适中型激进型营运资本投资政策二、营运资本融资政策•营运资本的融资政策主要是关于企业的流动资产与流动负债的匹配问题。•企业资本需求的结构：长期性资本需求和短期性资本需求（季节性资金需求）。•长期资本需求：企业占用在固定资产以及为保持企业生产经营顺利进行所必需的永久性流动资产上的资本需求，这部分资本需要量通常可根据企业的正常业务水平测算，且波动幅度极小。•节性资金需求是指因季节性变化或宏观经济周期影响而临时需要占用在临时性流动资产上的资本，这部分资本需要量与企业的正常业务量无必然的联系，而且波动幅度较大，事先难以测算。•占用在固定资产上的资本一般通过长期负债和权益资本来解决，而流动资产通过什么融资方式来满足，则是营运资本的融资决策要解决的问题。二、营运资本融资政策•营运资本的融资决策也可分为三种：•1、稳健型。稳健型营运资本融资政策的出发点是为了维护企业的安全运营，降低企业不能偿还到期债务的财务风险。临时性流动负债少，该政策的特点是收益低、风险小。•2、激进型。激进型营运资本融资政策是为了最大程度上降低资本成本，增加企业的收益。临时性流动负债多，该政策的特点是收益高、风险大。•3、适中型。适中型营运资本融资政策的出发点是使资金的融资期限与资产使用产生的现金流量相匹配，以降低企业到期不能还债的风险和尽可能降低债务的资本成本，从而使企业的收益与风险适中。临时性流动负债适中，该政策的特点是收益中、风险中。•和长期负债相比，临时性流动负债资本成本低，风险大。稳健型•稳健型融资政策的特点是：临时性流动负债只满足部分临时性流动资产的需要，其他流动资产和长期资产，用自发性流动负债、长期负债和权益资本筹集满足。•这种政策下，临时性流动负债在公司的全部资金来源中所占比例较小。可降低公司无法偿还到期债务的风险，同时，蒙受短期利率变动损失的风险也较低。但长期负债和权益资本在公司的资金来源中比重较高，并且两者的资本成本高于临时性流动负债的资本成本，而且在淡季，公司仍要负担长期债务的利息，即使将过剩的长期资金投资于短期有价证券，其投资收益一般也会低于长期负债的利息。所以稳健型融资政策是一种收益低、风险小的融资政策。部分临时性临时性流动负债流动资产永久性固定权益靠临时性流动负债未筹足自发性长期流动负债负债流动资产资产资本的临时性流动资产固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性流动负债自发性流动负债长期负债权益资本图11-3稳健型融资政策稳健型激进型•激进型融资政策的特点是：临时性流动负债不但要满足临时性流动资产的需要，还要满足一部分永久性流动资产的需要，有时甚至全部流动资产都要由临时性流动负债支持。•由于临时性流动负债的资本成本相对于长期负债和股权资本来说一般较低，而激进型融资政策下临时性流动负债所占比例较大，所以该政策下，公司的资本成本低于适中型融资政策。另一方面，为了满足永久性流动资产的资金需求，必然要在临时性流动负债到期后重新举债或申请债务展期，将不断地举债和还债，加大了融资和还债的风险。所以激进型融资政策是一种收益高、风险大的营运资本融资政策。临时性部分永久性临时性流动负债流动资产流动资产永久性靠临时性流动负债固定权益自发性长期流动负债负债流动资产筹得的部分资产资本固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性流动负债自发性流动负债长期负债权益资本图11-2激进型融资政策激进型适中型•适中型融资政策的特点是：临时性流动资产所需资金用临时性流动负债筹集，永久性流动资产和固定资产所需资金用自发性流动负债和长期负债、权益资本筹集。•在这种政策下，在经营低谷时，公司除自发性流动负债外没有其他流动负债，在经营高峰期公司才举借临时性流动负债。•配合型筹资政策是一种理想的融资模式。（收益中、风险中）临时性临时性流动负债流动资产永久性固定权益自发性长期流动负债负债流动资产资产资本固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性流动负债自发性流动负债长期负债权益资本图11-1配合型融资政策适中型三、投资和融资策略的组合•在营运资本管理中，流动资产管理与流动负债管理是紧密联系在一起的。流动资产的占用状况会影响到流动负债的结构；反过来，流动负债的融资政策又制约着对流动资产的投资行为。营运资本的总体规模及其内部结构的安排，隐含了企业对于效益性、流动性和风险的选择和搭配。•无论对于投资政策还是融资政策，企业都可以是激进的。在一个极端，企业可以基本上全部进行固定资产投资，而不对营运资本投资，并且运用短期借款满足这项投资，这种激进的策略是可盈利的但也是有风险的。在另一个极端，企业拥有充分的长期融资来源和丰富的营运资本以及较高的流动性。这种政策是安全的，因为不会发生流动资产比如现金和存货的短缺。但是相对来说不具盈利性。融资政策投资政策稳健型适中型激进型激进型风险与收益适中风险与收益较高风险与收益最高适中型风险与收益较低风险与收益适中风险与收益较高稳健型风险与收益最低风险与收益较低风险与收益适中12.2短期融资12.2.1短期融资的概念一、短期融资的概念短期融资是指企业从获取资金到偿还资金的时间间隔不超过一年的融资行为。企业为了维持正常的经营活动，必须持有一定数量的流动资产，以随时应付公司可能存在的交易和投资需要等。一般而言，对这部分流动资产，根据配比原则，宜以短期融资来源为主。因为长期资金在此显得多余，资金成本又太高。短期融资管理的重要目标就是以尽可能低的资金成本来满足公司的流动资产资金需求。12.2.2短期融资