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财务管理学第1页共22页第五章长期筹资方式与资本成本学习目的与要求1.理解筹资的含义与分类，掌握筹资数量预计的销售百分比法；2.理解吸收直接投资的方式与优缺点，理解普通股和优先股股东享有的权利及筹资的优缺点；3.理解长期借款的保护性条款，掌握债券发行价格的确定，掌握融资租赁租金的计算；4.理解资本成本的概念和影响资本成本的因素，掌握个别资本成本与综合资本成本的计算，熟悉边际资本成本的计算。本章重点采用销售百分比法预测外部资本需要量、权益资本筹集的形式及特点、长期债务资本筹集的形式及特点以及个别资本成本、加权平均资本成本和边际资本成本的计算。本章难点包括采用销售百分比法预测外部资本需要量、债券发行价格的确定和边际资本成本的计算。第一节长期筹资概述筹资的概念公司筹资是根据公司生产经营、对外投资和调节资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹集资本的活动，也是公司从资本供应者那里取得生产经营活动资本的一项基本的财务活动。（识记）股票上市、债券发行以及向银行贷款等，都属于公司筹资的范畴。筹集资本的分类——按筹集资本使用的期限分类（领会）筹集资本的分类——按筹集资本使用的期限分类（领会）按照资本使用年限，应遵循的筹资组合原则是：将资本来源与资本运用结合起来，合理进行期限搭配。具体的策略是：用长期资本来满足固定资产、无形资产、长期占用的流动资产的需要，用短期资本满足临时性的流动资产的需要。筹集资本的分类——按筹集资本的来源渠道分类（领会）筹集资本的分类——按筹集资本的来源渠道分类（领会）按照筹集资本的来源渠道，应遵循的筹资组合原则是：合理确定公司权益资本和债务资本的比例，即寻求最佳资本结构，以合理的资本成本和适当的财务风险进行筹资。筹资数量的预计——销售百分比法销售百分比法是指假设经营资产和经营负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计的销售收入和相应的百分比预计经营资产和经营负债，然后确定筹资需求的一种财务预测方法。（识记）财务管理学第2页共22页销售百分比法始于销售预测，这是财务预测最为关键的一步，其准确率直接影响预测财务报表的准确性，并进而影响公司的各个方面。具体的计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计经营资产和经营负债，然后根据会计恒等式确定筹资需求；另一种是根据销售增加额预计经营资产、经营负债的增加额，然后确定外部筹资需求。一、筹资数量的预计——销售百分比法——根据销售总额确定外部筹资需求（应用）例题：假设ABC公司2014年的实际销售收入为200000元，销售净利率为15%，现在还有剩余生产能力，即增加销售收入不需要增加固定资产的投资。该公司2015年预计销售收入为250000元，销售净利率不变，公司股利支付率为60%。假设2014年各项经营资产（固定资产除外）和经营负债占销售收入的百分比在2015年可以持续，以2014年为基期，采用销售百分比法进行外部筹资需求预测。『正确答案』1.将预计随着销售收入变动而变动的项目区分出来。不同公司销售额变动引起资产和负债变化的项目是不同的，需要根据历史数据逐项研究确定。2015年ABC公司外部筹资需求预测如表所示ABC公司外部筹资需求预测单位：元项目2014年各项目销售百分比2015年增加额现金40002%50001000应收账款5600028%7000014000存货6000030%7500015000固定资产80000不变动800000资产总计20000060%23000030000应付职工薪酬100005%125002500应付账款2600013%325006500短期借款24000不变动240000应付债券40000不变动400000负债合计10000018%1090009000股本80000不变动800000未分配利润200003500015000外部筹资需求60006000负债与股东权益合计200000230000300002.确定需要的资本。2015年的预计销售收入为250000元，其预计的资本占用为230000元，而通过负债（不再增加外部负债筹资的情况下）可取得资本来源109000元，因此，预计仍有121000元的资本需求缺口。3.确定外部筹资需求数量。上述121000元的资本需求缺口，其中一部分可以通过公司内部留存解决，2015年的净利润为37500元（250000×15%），公司股利支付率为60%，则有40%的净利润即15000元（37500×40%）被留存下来，所以，ABC公司股东权益由原来的100000元增加到115000元，从资本需求缺口121000元中减去115000元的内部留存，则还有6000元的资本必须从公司外部进行筹集。二、筹资数量的预计——销售百分比法——根据销售增加额确定外部筹资需求（应用）从外部筹资需求预测表看到，变动资产项目和变动负债项目占销售收入的百分比分别是60%和18%，说明每增加100元销售收入，必须增加60元的资本占用，同时增加18元的资本来源。即从60%的资本需求中减去18%自动产生的资本来源，还有42%的资本需求。也就是说，ABC公司每增加100元销售收入，必须取得42元的资本来源。在本例中，公司销售收入增加50000元（250000-200000），按照42%的比率预计将增加21000元（50000×42%）的资本需求。财务管理学第3页共22页上述21000元的资本需求，其中部分可以通过公司内部留存解决，2015年的内部留存增加15000元，从21000元中减去15000元，仍有6000元的资本必须从公司外部筹集。上述预测过程可以用下列公式表示：式中：A为随销售变化的资产；B为随销售变化的负债；S0为基期销售额；S1为预测期销售额；△S为销售变动额；P为销售净利率；d为股利支付率。根据ABC公司的资料，预计外部筹资需求为：60%×50000-18%×50000-250000×15%×（1-60%）＝6000（元）三、筹资数量的预计——销售百分比法——外部筹资需求的敏感性分析（领会）ABC公司的销售净利率为15%，预计销售额为250000元，股利支付率为60%，则外部筹资需求为6000元。如果股利支付率改为100%，则外部筹资需求为：60%×50000-18%×50000-250000×15%×（1-100%）＝21000（元）如果将销售净利率改为10%，预计销售额为250000元，股利支付率为60%，则外部筹资需求为：60%×50000-18%×50000-250000×10%×（1-60%）＝11000（元）外部筹资需求的多少，不仅取决于销售额的增长，还要看股利支付率和销售净利率。在净利润大于零的情况下，股利支付率越高，外部筹资需求越大；在股利支付率小于1的情况下，净利润越大，外部筹资需求越少。第二节权益资本一个公司的长期资产通常由长期资本支持，任何增加资产的行动，必须筹集新的长期资本。一般来说，筹集长期资本有两个途径：一个是借入长期负债，即长期债务筹资；另一个是筹集权益资本。权益资本的筹集途径一般包括吸收直接投资、发行股票和留存收益。吸收直接投资吸收直接投资是指非股份制公司以协议等形式吸收国家、法人和个人直接投入资本的一种筹资方式。吸收直接投资无须发行任何证券作为媒介。吸收直接投资中的出资者都是公司的所有者，对公司具有经营管理权。公司经营状况好，盈利多，各方可按出资额的比例分享利润；但如果公司经营状况差，连年亏损，甚至被迫破产清算，则各方要在其出资的限额内按出资比例承担损失。（识记）一、吸收直接投资——种类（领会）1.国家投资财务管理学第4页共22页2.法人投资3.个人投资1.国家投资国家投资是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产投入企业，形成公司的国有资本，一般具有以下特点：产权归属于国家；具有较强的约束性；在国有企业中采用比较广泛。2.法人投资法人投资是指法人单位以其依法可以支配的资产投入公司形成的法人资本，一般具有以下特点：以获取被投资公司的利润为目的；发生在法人单位之间；出资方式灵活多样。3.个人投资个人投资是指社会个人、公司内部职工等以个人合法财产投入公司形成的个人资本，具有以下特点：以参与公司的收益分配为目的；参与投资的人数较多；每人投资的数额较少。吸收直接投资——方式（领会）1.现金投资2.实物投资3.工业产权投资4.土地使用权投资1.现金投资现金投资是指以现金形式进行的投资，是吸收直接投资中一种最重要的投资方式。吸收直接投资中所需投入现金的数额，取决于除投入的实物及工业产权之外公司的开支和日常周转需要。目前我国尚无对现金投资占资本总额比例的规定，出资各方需要在投资过程中协商决定。2.实物投资实物投资是指以房屋、建筑物、设备等固定资产和材料、燃料、商品等流动资产所进行的投资，实物投资可较快地形成生产能力。公司吸收的实物投资应符合如下条件：确为公司生产和经营所需；技术性能比较好；计价公平合理。投资实物的具体作价，可由双方按公平合理的原则协商确定，也可聘请各方同意的专业资产评估机构评定。3.工业产权投资工业产权投资是指以专有技术、商标权、专利权等无形资产所进行的投资。工业产权投资能较快地提高公司的竞争能力。公司吸收的工业产权投资应符合以下条件：能帮助公司研究和开发出高新技术产品；能帮助公司生产出适销对路的高科技产品；能帮助公司改进产品质量，提高生产效率；能帮助公司大幅度降低各种消耗；计价公平合理。公司在吸收工业产权投资时应特别谨慎，须进行认真的可行性研究。因为以工业产权进行投资实际上是把有关技术资本化，把技术的价值固定化。而技术实际上都是在不断老化的，价值会不断减少甚至完全丧失。4.土地使用权投资土地使用权投资是指投资者用土地使用权来进行投资的一种形式。土地使用权是按有关法规和合同的规定使用土地的权利，土地使用权投资能解决公司的用地问题。公司吸收土地使用权投资应符合以下条件：确为公司科研、生产、销售活动所需；交通、地理条件适宜；计价公平合理。吸收直接投资——方式（领会）投入资本的出资方式除国家规定的之外，应在公司成立时经批准的公司合同、章程中有详细规定。例如我国财务制度规定，投资者以专有技术、专利权等无形资产出资的，其出资额不得超过注册资本的20%；如情况特殊，需要超过20%的，应当经工商行政管理部门审查批准，但是最高不得超过30%。同时还规定，公司不得吸收投资者的已设立担保物权及租赁资产的出资。投资者的出资方式必须严格遵守国家规定和公司合同、章程，不得擅自改变出资方式，否则将构成违反合同、章程的行为（除非已经董事会补充修改并报原审批机关批准）。2012年1月单选3:在我国，企业采用吸收投入方式筹集权益资本时，不属于投资者出资形式的是（）。A.现金资产财务管理学第5页共22页B.土地所有权C.工业产权或非专利技术D.原材料或机器设备等实物资产『正确答案』B吸收直接投资——优缺点（领会）优点：1.增强公司信誉。2.快速形成生产能力。3.降低财务风险。缺点：1.资本成本高。2.可能分散公司的控制权。2013年10月单选5:下列属于吸收投入资本筹资方式特点的是（）。A.财务风险高B.资本成本高C.还款压力大D.财务杠杆利益大『正确答案』B2012年10月单选6:下列各项中，属于吸收投入资本筹资方式优点的是（）。A.可保持企业的控制权B.可降低企业的资本成本C.可享受财务杠杆的作用D.可提高企业的资信和借款能力『正确答案』D二、发行普通股普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对公司盈利和剩余财产的索取权，它是公司资本的基础，是股票的一种最基本形式。（识记）发行普通股——普通股股东的权利（领会）1.经营参与权。2.收益分配权。3.出售或转让股份权。4.认股优先权。5.剩余财产要求权。发行普通股——普通股筹资的优缺点（领会）优点：1.没有固定的股利负担。2.没有固定的到期日，无须偿还。3.能增强公司的信誉。4.筹资限制少。缺点：财务管理学第6页共22页1.资本成本较高。2.容易分散公司的控制权。3.