2010-f01025-次贷危机对中国外汇储备的影响分析

次贷危机对中国外汇储备的影响分析------基于2001-2009年数据的时间序列分析摘要：2007年7月爆发的次贷危机波及世界经济的各个角落，中国也同样不能幸免，而且，中国是全球目前外汇储备最多的国家，其主要储备币种为美元，受到次贷危机的影响可想而之。本文分析了次贷危机爆发前后我国的外汇储备变化情况，通过建立时间序列模型，结论表明次贷危机对我国外汇储备影响是短暂的，并探讨形成这种结果的原因及对策。关键词：次贷危机；外汇储备；ARIMA一﹑引言外汇储备是一国货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产，是一个国家经济实力的重要组成部分，具有调节国际收支，稳定本币汇率的作用。同时，也是一国综合国力的体现。改革开放以来，我国外汇储备飞速增长，2009年已经突破了2万亿美元大关。但是2007年7月次贷危机全面爆发，世界各国都受到了一定影响，我国同时也受到了危机的冲击，特别是外汇储备作为衡量国与国之间经济交往的重要指标，是首当其冲的。次贷危机爆发以来，国内不少学者对其影响进行了广泛的讨论。梅新育（2007）认为，次贷危机对我国经济的传染机制是有限的。陈雨露（2008）的研究将次贷危机的作用范围扩展到更为宽泛的世界经济层面，认为次贷危机对整个世界经济的影响都不容忽视。陈雨露（2008）在《全球新型金融危机与中国外汇储备管理的战略调整》一文中，认为应以此契机推进人民币国际化，从而解决我国外汇储备管理所面临的问题。田秋生、付留鹏（2008）通过次贷危机对我国宏观经济影响，认为次贷危机会通过贸易渠道、汇率及利率渠道、国际资本进出等渠道冲击我国经济，而且这些因素都会影响我国的外汇储备余额。郭建平，张惠芳（2009）对我国外汇储备长期增长趋势做出预测，认为我国外汇储备将保持较高增速，外汇储备可以在很大程度上缓减危机的影响，因此，保持充足的外汇储备非常必要。谢泽林，张越艳（2009）以Deaton(1991)的预防性外汇储备模型为基础，研究了我国外汇储备的适度规模以及外部因素对规模的影响，认为外汇储备的规模主要取决于对未来国家外汇收入趋势的预期，外汇资产的收益率以及外汇收入的波动程度。次贷危机发生两年以来，对我国外汇储备到底有一个怎样的影响，多数学者都是从现有的外汇储备模型出发来进行分析，而本文将利用次贷危机发生前后外汇储备余额的月度数据，从数据出发用时间序列分析方法来研究次贷危机对我国外汇储备的影响。外汇储备是由经常项目和资本项目构成，经常项目是由货物和服务的净出口来构成的，即图1中的净出口。从图1我们可以看出，我国的月度净出口是缓慢增加的，并且是周期性的。从直观上看净出口受次贷危机的影响并不明显。而月度外汇储备增加额在2008年之前是稳定增长的，2008年之后呈现出剧烈变化的态势。也就是说，外汇储备中的资本项目在外汇储备中的构成是不稳定的，受到次贷危机的影响比较明显。从图1中我们还可以看到，我国外汇储备中有相当一部分是由资本项目构成的，而其中又有相当一部分是“热钱”。“热钱”的趋利性非常强，在次贷危机发生后，“热钱”的撤出也是造成外汇储备增加额剧烈变化的原因。二、研究方法及实证分析（一）研究方法2007年7月，美国多家住房抵押贷款机构陷入严重债务危机而宣布破产或濒临破产，标志着次贷危机的爆发。此时，对我国的经济的影响不大，我国的外汇储备依然保持着高速的增长。其中，2008年一季度我国外汇储备同比增长42%。到2008年下半年，随着美国多家金融机构的破产，美国次贷危机已经演变成全球性金融危机，波及到世界的各个角落。从图2中我们可以看到，从2001年1月至2008年上半年，我国外汇储备是逐月递增的，并且增长速度越来越快。但是，在2008年下半年和2009年年初，增速有一个明显的下降，并且个别月份表现为负增长。由于世界各国经济结构及开放化程度不同。所受到的影响也不同，走出次贷危机的影响所需要的时间也不同。我国现阶段正处于高速增长的长周期之中，再加上中央财政及金融体系相对良好的状态，使得中国以投资为主的内需在不断扩张，并且我国自2008年底以来已经出台了一系列扩大内需，稳定内需，促进增长，调整结构的措施，这些都已然开始见效，并将继续发挥它的作用。因此，我们有理由相信次贷危机对我国的影响是短暂的，我国的外汇储备还将保持稳定增长。外汇储备结构-400-200020040060080010002003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月时间亿美元净出口外汇储备增加图1：2003-2009年月度净出口和外汇储备净增加额为了具体分析次贷危机对外汇储备的影响时效性，本文将采取下述研究方法。首先，根据外汇储备的月度数据，用ARIMA的方法模拟最优的拟合模型。然后，在原模型的基础上加入虚拟变量stD和ltD重新估计一个短期模型和一个长期模型。其中，虚拟变量用来区别次贷危机发生的影响。stD是短期模型的虚拟变量，根据外汇储备的月度数据分析，2008年10月至2009年2月为次贷危机对我国外汇储备影响时期，它的值设定为2008年10月至2009年2月为1，其他月份为0。ltD是长期模型的虚拟变量，它的值设定为从次贷危机发生后的月份（2007年9月）为1，次贷危机发生之前为0。最后，利用Box-Jinkins的ARIMA模型来拟合并选择最优模型来确定次贷危机影响外汇储备的时效性，并分析造成这种结果的原因和该结果对我国的影响及其对策。本文选取从2001年1月至2009年6月的月度数据。数据来源于中国人民银行网站()。计量分析采用软件Eviews5.0，图表采用Excel2003软件完成。外汇储备05000100001500020000250002001年1月1日2002年1月1日2003年1月1日2004年1月1日2005年1月1日2006年1月1日2007年1月1日2008年1月1日2009年1月1日月份数额（单位：亿美元）外汇储备图2：2001年1月至2009年6月外汇储备月度数据（二）模型实证分析为了对外汇储备月度数据进行建模。首先要对变量进行平稳性检验，本文采用ADF检验。对变量进行ADF检验时，检验形式根据原变量及其差分变量的趋势图而定，而最优滞后期由软件根据AIC准则自动决定。其中，变量tY表示外汇储备数据；tY表示外汇储备的一阶差分数据。检验结果如下表1：在5%的显著性水平下，原变量tY是非平稳变量，然而它的一阶差分变量tY是平稳的。表1变量ADF检验结果变量ADF统计量检验类型（c,t,k）1%临界值5%临界值结论tYtY0.030253-5.384618(c，t，6)(c，t，5)-4.057528-4.057528-3.457808-3.457808不平稳平稳***注：检验类型中c、t分别代表常数项和时间趋势项，k代表所采用的滞后阶数；***代表1%的显著性水平。利用AIC，SC信息准则及残差序列相关性检验。我们发现ARMA(2，1)模型是tY变量的最优估计模型。模型估计结果如下，括号内为t统计量值：121412.7801.2730.2841.069tttttyyy(13.23)(-2.90)(-22.56)加入虚拟变量之后，我们分别得到下面长期模型和短期模型：121338.8191.2590.27449.2020.987tttltttyyyD(13.3)(-2.9)(0.4)(-80.0)1213841.8571.0830.085412.1820.984tttstttyyyD（10.4）(-1.8)(-5.6)(-69.6)从模型估计结果中我们可以看出，长期模型中ltD没有通过t检验，而短期模型中stD通过了t检验。并且根据AIC,SC准则也都选择了短期模型。短期模型中2ty没有通过t检验，其他参数检验效果很好。综合考虑我们选择短期模型。因此从模型实证分析结果来看可以得出如下结论：次贷危机对短期的影响是显著的，而长期影响不显著。三、结论及对策综合以上分析结果来看，次贷危机对我国外汇储备的影响是有限的，而且是短暂的，没有对我国外汇储备形成较大以及较长冲击。从长期来看，只要没有外在大的冲击或政策性影响，我国外汇储备仍将保持较快增长。从以上对我国外储备结构的分析中我们可以看到，我国净出口依然保持的平稳增长。是外汇储备中的资本项目造成了我国外汇储备的锐减。因此，从我国外汇储备的结构分析，次贷危机不会给我国造成较大、较长影响。笔者认为，造成这种短期影响的原因可能有以下几个方面：首先，经常项目的顺差构成了我国外汇储备的最主要部分。出口作为拉动我国经济增长的“三驾马车”之一，其总额从2001年2661亿美元猛增至2008年14285.5亿美元，同时，贸易顺差从2001的225亿美元增至2008年的2954.6亿美元，即使在受次贷危机冲击比较严重的2008年，我国的贸易顺差依然保持较大幅度的增长，这种贸易顺差的增长使得外汇储备受到次贷危机的影响减弱。到2009年6月我国经常收支顺差已占外汇储备来源的大约70%。其次，从欧美发达国家来看，我国受到次贷危机影响较轻，经济一直保持高速增长，虽然2008年经济遇到了一些困难，但我们依然制定了2009经济增长8%的目标。次贷危机发生后欧美等受冲击较严重的国家大幅降低利率水平，很多国家已经降到历史最低水平，我国虽然也采取了降低利率的政策，但相对于这些国家还保持在一个较高水平。因此，我国比较乐观的经济形势和利率差吸引了一些国际“热钱”的大量涌入，从而构成了我国外汇储备的一部分，这使得我国外汇储备规模不降反增。再次，我国政府在次贷危机刚发生时不久就做出反应，比如：4万亿的基础设施投资，降低利率等一系列手段；采取一些应对危机的财政及货币政策，使次贷危机对我国经济的影响降到最低。同时，我国大量的外汇储备也使我国在应对国际冲击时变的游刃有余。我国巨额外汇储备彰显了我国的综合国力水平的提高，提升了我国在国际经济等问题中的话语权，也是我国一段时间以来飞速发展的见证。但同时也带来了一些问题，比如对巨额外汇储备的管理以及怎样实现它的保值增值。笔者认为可以从以下两方面考虑：第一，对外汇储备资产组合的改进。众所周知，次贷危机发生以来，美国为了走出困境使美元持续贬值，美联储也开动它的印钞机，使我国的外汇安全面临着前所未有的考验。因此，可以降低美元在我国外汇储备中的比重，提高其它储备性货币的份额，来减少因美元贬值所带来的损失。第二，对外汇储备资产形式的改进。增加我国的黄金储备。黄金是一种天然规避风险的储备工具，黄金价格在国际上以美元计价的，当美元贬值时，黄金价格往往会大幅上升有利于应对长期美元贬值趋势所导致的损失风险。因此，增加黄金储备的份额可以有效对冲美国贬值带来的损失。受次贷危机的影响，现在国际原材料价格相对处于较低水平，因此还可以考虑用外汇储备购买一些战略性资源，比如说石油，矿石等。最后，如何管理好我国的巨额外汇储备是一个长期而又艰巨的课题。我国已经在这方面做出了一些成功的尝试，比如：成立的中国投资公司。也需要学者，专家不断去探索，创新。参考文献[1]朱孟楠，陈晞．次贷危机后的中国外汇储备管理策略[J].上海金融，2009（1）.[2]谢泽林，张越艳等．美国金融风暴对我国外汇储备的影响研究[J].管理评论，2009（2）.[3]陈雨露，张成思．全球新型金融危机与我国外汇储备管理的战略调整[J].国际金融研究，2008（11）.[4]郭建平，张惠芳．中国外汇储备长期增长趋势预测[J].西安财经大学学报，2009（1）.[5]田秋生，付留鹏．美国次债危机与中国宏观经济政策操作[J].西部金融，2008（2）.[6]李稻葵，江洪平，冯俊新.预判国际金融危机之演变[J].经济学动态，2009（6）.[7]韩文秀．国际金融危机