迎接全球混合动力汽车时代的来临

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2009年5月22日小盘股混合动力汽车电池主题国家优惠政策中国2009年出台的《关于开展节能与新能源汽车示范推广工作试点工作的通知》规定在北京、上海、重庆、长春、大连、杭州、济南、武汉、深圳、合肥、长沙、昆明、南昌等13个城市开展节能与新能源汽车示范推广试点工作。鼓励试点城市率先在公交、出租、公务、环卫和邮政等公共服务领域推广使用节能与新能源汽车。从目前的混合动力车辆生产成本看，补贴能够覆盖车辆购置成本的50%-80%。日本政府对于购买混合动力汽车与燃油车差价在50%以内的额度进行补贴，一般私车的自动车取得税税率是5%，而个人购混合动力车的自动车取得税税率则减至2.3%。。自2006年起到2009年，对从事燃料电池汽车、燃料电池车用燃料供给设备、燃料电池设备开发的企业给予税收方面的支持。美国2008年出台的《2008年紧急经济稳定法案》规定对PHEV进行税收优惠；据动力电池容量及车重，税收优惠额度在2500美元和15000美元之间。2008年出台的H.R.6323法案规定从2010年开始美国政府每年将拨款1600万美元为美国能源部提供可观的补贴，用于混合动力重卡的研发、生产以及销售。为了股利消费者购买环保节能产品，给予一定的税收优惠，如普锐斯在美国可获得联邦税务局税收达3000至5000美元的补贴。法国法国政府将从2008开始连续4年共拨款4亿欧元给法国汽车制造商，支持其研发和生产无二氧化碳排放的汽车。法国给予每一辆电动汽车1.5万法郎的补贴，其中1万法郎给汽车制造厂，5000法郎(含税)给购买电动汽车的私人或公司企业英国如果驾驶混合动力车进入伦敦市区，将免收5英镑进入市区的费用。迎接全球混合动力汽车时代的来临——产业化还看镍氢电池中金公司研究部分析员：曾令波[e-mail]朱亚锋[e-mail]李永喜[e-mail]表1：不同类型新能源汽车节能幅度资料来源：中金公司研究部表2：汽油/柴油车难以达到长期减排目标资料来源：MLIT，ACE，EPA，中金公司整理表3：各国政府对于新能源汽车的补贴政策资料来源:中金公司研究部投资要点：节能、环保和碳减排是新能源汽车发展的根本动力。全球原油储产比仅为40年左右，内燃机效率的提升存在天花板，传统汽车产业发展模式下，石油资源瓶颈难以克服；同时，传统汽车内燃机燃烧会排放大量的废气(如NO2和CO2)，对生态环境影响，尤其是全球暖化影响重大，因此，各国政府纷纷出台日益严格的汽车尾气排放限制政策，且长期指引值将超越传统汽车的排放改进空间(表2)。与此同时，新能源汽车在节能、减排方面优势显著，而产业化瓶颈渐渐打开，长期作为汽车产业发展突破口趋势清晰。轻度混合中度混合重度混合15~25%5~20%20~40%40%100%100%燃料电池混合动力清洁柴油纯电动各国政府的扶植政策是新能源汽车的直接推动力。全球范围看，欧盟各国、美国、日本及中国出台了从补贴、研发到基建等环节对新能源汽车的扶持政策，此类政策是新能源汽车在目前仍不具备经济性优势的背景下获得发展的直接动力；3月20日我国《汽车行业调整和振兴规划》中明确提出，2011年我国要形成50万辆新能源汽车产能（包括普通型混合动力、充电式混合动力和纯电动等），新能源汽车销量占乘用车销售总量的5%左右。混合动力是新能源汽车短期内的最佳选择，成本降低和碳减排压力加大将令混合动力汽车在未来5~10年获得巨大发展空间。新能源汽车主要技术路线包括清洁柴油、混合动力、纯电动和燃料电池技术。其中，清洁柴油技术、纯电动和燃料电池中短期内仍均存局限，而混合动力实现产业化条件相对成熟，且经济性劣势相对有限(油价达3美元/加仑则美国混合动力车具备经济性)。未来若规模化生产和技术进步使得电池等新增零部件成本得以降低，同时全球碳减排压力的加大也将迫使各国政府不断提高汽车碳排放的标准，混合动力汽车在未来5~10年将获得巨大发展空间。其中，全球混合动力车乘用车市场目前主要在美国和日本，中国市场的初期应用以公交车和公务车为主，但乘用车市场也将逐步启动，预计2015年以混合动力为主的新能源车销量占比达到10%。混合动力技术路线：镍氢电池是主流、锂电池是未来发展方向。重度混合更高的研发要求及失败风险都使得轻度、中度混合短期发展趋势更为明确；目前电池成本占据混合动力车新增成本的绝大部分(1/2~2/3)，锂电池基于在能量密度、效率、及潜在成本下降空间方面的优越性，是混合动力汽车电池的中长期发展方向，但是安全性担忧、较高成本和充电体系的不完善将制约锂电池车的大范围推广，中短期来看，镍氢电池凭借高安全性、低成本等优势仍是动力汽车电池的主流。投资策略：首选兼具镍氢动力电池产业化能力和锂离子电池研发能力的企业。结合新能源汽车渐进式发展及“核心在中游”的产业链分析，我们认为兼具镍氢动力电池产业化能力和锂离子电池研发能力的中游电池组制造企业最应得到关注，是当前布局新能源汽车领域的首选。首次关注给予中炬高新（600872）“推荐”评级，12个月目标价18元，上涨空间51％；首次关注给予科力远（600478）“中性”评级，12个月目标价16元；凯恩股份（002012）无评级，建议投资者跟踪该公司在汽车电池组研发方面的进展。油耗降低幅度规划目标目前10年后乐观值长期乐观值欧盟2012年美国2016年欧盟2020年高性能汽油车17012812113016895高性能柴油车14012211613016895混合动力车--9113016895单位公里CO2排放量(g)法规目标小盘股——混合动力汽车主题报告:2009年5月22日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2代码名称评级股价摊薄每股收益市净率总市值流通市值05-212008A2009E2010E2008A2009E2010E1Q09（亿元）（亿元）中游－电池制造及电池组组装600872中炬高新推荐11.950.110.100.97108.5122.812.35.68787600478科力远中性17.500.130.150.34139.8117.851.58.05035002012凯恩股份无评级10.120.110.150.3588.568.128.75.52020000636风华高科6.33-0.640.080.11-9.979.460.22.44235600152维科精华5.430.02n/an/a356.8n/an/a1.91613000100TCL集团3.760.170.140.1722.026.322.02.411094600478科力远17.500.130.320.51139.854.434.28.05035000049德赛电池9.560.01n/an/a840.7n/an/a9.1137600111包钢稀土18.540.210.290.4088.564.946.69.615091600846同济科技9.470.09n/an/a100.4n/an/a4.82626600482风帆股份14.54-0.620.240.34-23.361.443.26.56743上游－金属原材料及电池部件000839中信国安13.100.230.310.4257.442.331.23.9204199000762西藏矿业20.040.180.230.33111.288.761.49.35540600884杉杉股份14.490.230.280.3562.052.641.43.76043002091江苏国泰17.580.530.580.7233.130.524.46.14219600160巨化股份8.280.160.380.5252.721.615.82.44646000009中国宝安9.880.190.400.5651.224.517.65.210374000973佛塑股份7.09-0.32n/an/a-22.2n/an/a3.94336600549厦门钨业15.360.300.420.5551.736.427.95.3105103市盈率表4：产业链图示及已上市的相关国内公司产业链：已上市的相关国内公司：资料来源：中金公司研究部表5：可比公司估值比较注：中炬高新、科力远EPS预测来自于中金研究；其余公司盈利预测来自于万得资讯资料来源：Wind资讯、中金公司研究部金属原材料---电池材料---汽车动力电池---新能源汽车镉---正极材料(镍钴锰、锰酸锂、磷酸铁锂、镍、钴酸锂---镍镉电池(组)---轻度混合动力汽车镍氢电池(组)中度混合动力汽车隔离膜磷酸铁锂电池(组)重度混合动力汽车负极材料＋PHEV电解液电动机纯电动车电池壳动力分配装置电池盖电力控制装置其他电子部件核心环节锂＋金属原材料中炬高新600872镍氢电池福田汽车600166信国安000839金属材料－碳酸锂、锰酸锂科力远600478泡沫镍、镍氢电池安凯客车000868藏矿业000762金属材料－碳酸锂凯恩股份002012镍氢电池中通客车000957件风华高科000636锂电池宇通客车600066杉股份600884电解液及负极材料维科精华600152锂电池金龙汽车600686苏国泰002091电解液TCL集团000100锂电池东风汽车489.HK化股份600160电解液德赛电池000049镍氢电池中西电池部杉江巨南车时代电气3898.HK国宝安000009负极材料包钢稀土600111镍氢电池上海汽车600104塑股份000973隔离膜－渗析微孔薄膜同济科技600846燃料电池长安汽车000625门钨业600549贮氢合金粉/钴酸锂风帆股份600482铅蓄电池一汽轿车000800科力远600478泡沫镍、镍氢电池比亚迪285.HK锂电池比亚迪285.HK比克电池CBAK.US锂电池金杯汽车600609中游－电池制造及电池组组装上游－金属原材料及电池部件新能源汽车制造商中佛厦小盘股——混合动力汽车主题报告：2008年5月22日图1：传统汽车与电动汽车能量转换效率比较传统汽车电动车原油开采原油运输原油提炼汽/柴油运输汽车行驶燃气/煤开采运输发电充电行驶电力传输井到油箱510~950Wh/km145~270g/kmCO2油箱到车轮340Wh/km(gas)570Wh/km(coal)68g/kmCO2135g/kmCO2效率效率80~85%25~35%16~29%150Wh/km150Wh/km26~43%85~95%40~60%90%85%资料来源：中金公司研究部表6：新能源汽车主流技术路线比较主要动力系统能源储存方式次要动力系统次要能源存储方式配套设施目前瓶颈传统内燃机汽/柴油内燃机油箱节能、排放、石油供给清洁柴油柴油内燃机油箱排放、柴油供给混合动力汽/柴油内燃机油箱电动机（20~40hp）电池（12KW以下)电池成本PHEV电动机电池（12~16KW）中型内燃机中型油箱充电站电池成本、安全性、配套设施纯电动电动机电池（16KW以上）充电站电池成本、安全性、配套设施燃料电