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第1页长安汽车投资价值分析报告汽车行业从2002年开始成为国民经济的领导行业，将在五到十年的时间内走过一段高速成长期，其间将诞生我国在世界汽车工业当中占据一席之地的成功企业，投资于这个行业，努力抓住行业当中的领导企业，将获得巨大的投资成功。由于国家的政策支持、需求的持续拉动，未来的2003年汽车行业很有可能在2002年的基础上延续繁荣的局面，和国民经济的快速增长互动。在现有的汽车行业格局当中，针对中国目前的收入状况，中低档轿车将成为增长最为迅速的一环。长安汽车经过多年积累，目前已经具备了成本优势、产品优势，又希望继续在竞争当中领跑。同其他主要汽车公司相比，盈利能力、成长性、经营能力、现金状况等指标占据优势。目前长安汽车股价不高、市盈率较低、成长性极好，基本面上是难得的投资对象。同时三季度该股当中已经有两家基金入驻，四季度又有新的资金进入。在市场大行情即将来临的时候抗跌的股票未来会有优异的表现。长安汽车未来两年当中将会为投资者提供丰厚的回报，是投资者把握未来两年大行情的理想选择。第一部分汽车行业分析一、中国汽车产业优势分析1、大国市场优势这或许是所有优势中最为重要的。中国拥有世界上最多的人口，而且正处在工业化进程中汽车快速增长的初期，这一基本格局对所有的汽车生产者都不能不是巨大诱惑。但这里强调的大国市场优势主要基于以下三点：一是中国巨大的国内市场将使汽车产业链中的诸多环节具有规模经济效应。这将集中表现在整车装配和部分零部件生产上。贴近中国市场的独立研发需求也将产生。二是国内市场能够容纳多个最具实力的跨国公司的进入，同时也可以为相当数量的内资和内资为主的企业提供足够大的竞争空间。三是中国呈现出显著的多层次性，对起步较晚、处在成长中的国内企业较为有利。2、劳动力成本优势第2页80年代以来，汽车工业旨在提高资本密集度、降低劳动密集度的技术进步有所加快，但就汽车整车的成本构成看，工资成本仍占7％－10％，并且汽车强国的工资增长率远远超过了劳动生产率增长率。中国在劳动力成本方面具有明显优势，员工的工资加福利的每小时大约在1－2美元，基本上相当于发达国家劳动力成本的1/20－1/10。另外，我国拥有一批熟悉制造工艺、具有一定技术能力的工程技术人员，他们的工资成本仅为发达国家的几十分之一。如果企业劳动生产率低这一状况能随着体制和管理改进而改变，劳动力的成本优势将会更为明显。3、具有较强的制造业整体能力尤其是上游相关产业能力。与汽车产品相关的钢铁、机械产品、橡胶加工等，中国的产量位居世界前列，产品成本上也有一定优势。一些劳动密集型产品具有较强的国际竞争力。值得提出的是，今后一个时期，我国将进入高加工度制造业为重点的增长阶段（在轻纺工业和重化工业为重点的阶段以后）。在全球分工体系中，有一定技术含量和附加价值的加工组装制造业将会逐步向我国转移。这一发展趋势无疑会增强中国在生产诸多汽车产品上的优势。二、目前中国汽车行业的发展形势1、汽车工业整体发展态势良好与全球其他市场的低迷状况相比，应该说中国汽车工业加入WTO的起步相当不错。国内汽车行业2002年的表现可谓气势如虹，统计数据表明，今年1到9月份全国生产汽车233.68万辆，接近去年全年的234.15万辆的水平，同比增长32.86％；销售238.49万辆，已经超过去年全年的237.11万辆，同比增长33.65％。15户汽车行业国家重点企业前三季度的主营业务收入增长30.8％，产品存货同比下降15.7％，实现利润高达148.1亿元。1至9月份，由于汽车产品旺销的拉动，交通运输设备制造业成为23个主要工业行业中仅次于石油开采和电力行业的第三大产业，而销售收入也仅次于电力行业名列第二，交通运输设备制造业已成为拉动工业增长的主要力量。与去年同期相比，三大车型中，轿车的产销量增长幅度最大：今年1－9月全国累计生产轿车73.57万辆，比上年同期增长42.3％，已超过去年全年的轿车产量，轿车的增长主要集中在长安汽车所在的经济型轿车，而且产销量呈现出明显的加速增长的态势，产销量连创历史新高；其次是货车，增产幅度为36.55％，重型货车保持了最近几年的高速增长态势，同比增长幅度高达95.45％，轻型货车和微型货车也表现出了较好的增长势头，在这个方面第3页长安汽车也占据了市场重要地位；客车的增长幅度则相对要低一些，除微型客车以外其他各车型增速均呈明显下降趋势，中型客车甚至出现了负增长，这主要是由于中型客车的产能放空现象较为严重，导致中型客车的产量出现较大幅度的下降。2、轿车行业持续向好入世对中国轿车工业的冲击，最为直观和明显的就是降低关税、取消配额。专家们普遍认为，入世之后，国内汽车特别是轿车价格将因与国际接轨而出现大幅下降，最先受到冲击的是国产中高档车，之后像多米诺骨牌一样推到低档车。但轿车行业2002年的表现着实让这些专家大跌眼镜，各类车型的销售量较去年都有较大幅度的增长，9月份轿车产量更是连续第四个月创月产记录，轿车月产量首次突破10万辆大关，达到10.81万辆。我们认为，2002年轿车行业的普遍热销主要由以下几方面因素造成：一是我国经济的持续高速增长。经验表明，尽管我国汽车市场的运行规律在不断发生变化，但汽车工业的发展，尤其是轿车行业的发展与国民经济的增长呈强相关性，只要经济发展保持一定的增长速度，汽车市场就能够保持比较稳定的运行态势。2002年我国宏观经济继续保持着稳定增长的好形势，为汽车工业的良性运做提供了高效的平台。二是轿车价格的不断下调和新产品的不断推出拉动轿车市场快速增长。2002年年初，由经济型轿车开始、逐渐蔓延到整个汽车行业的价格调整，应该说是国内汽车制造企业为应对国内市场竞争激烈化而竞相调整营销策略的一种必然结果，由此来提高产品的性能价格比以扩大市场规模。新车上市更是让人目不暇接，原有的竞争格局（一汽集团主营高档轿车、上汽集团和东风集团主营中档轿车、天汽集团和长安集团主营微型轿车）已经被打破，企业产品也由原来的单一车型向多车型转化，产品系列不断加宽和延伸，在加剧竞争的同时也极大地扩展了轿车市场的规模。三是关税下调的冲击远低于消费者预期。尽管轿车的进口关税大幅度下调，但由于受政策保护，在80亿美元进口配额中只有40％用于整车进口，实际上整车的进口数量并没有大的增加，加上进口整车受到许可证的限制，进口数量远低于人们的预期；另外，汇率波动更是让进口车“雪上加霜”，由于美元兑欧元、日元汇率的持续走低，导致日本车和欧洲车价格上扬，反映到国内市场售价时，几乎把年初关税下调的影响基本对冲，从而有效抑制了国内汽车产品价格的下降。四是相关扶持政策的推出。国家推出的政策基本都是以鼓励汽车消费为主：产业政策方面，放宽了行业准入的限制，一些民营企业得以进入轿车生产行业。从消费政策看，今年国第4页家在汽车降价之后很快调整了汽车购置税，对于达到国家环保标准的汽车减免15％的消费税，二手车从今年1月1日起取消购置税，明令全国各地取消针对汽车征收的各种不合理收费项目。此外，《汽车金融机构管理办法》（征集意见稿）、《汽车报废标准》以及《汽车产品招回管理规定（草案）》的推出将进一步促进未来的轿车市场。3、兼并重组层出不穷汽车工业是要求规模经济、以全球为市场的工业，目前国际汽车工业已经形成了“6（通用、福特、戴姆勒—克莱斯勒、大众、丰田、雷诺—日产）＋3（本田、宝马、标致—雪铁龙）”的格局。今年中国汽车行业的重组浪潮可谓一波未平一波又起，先是一汽借入主天津汽车与丰田携手，继而是东风与日产合作，在乘用车和商用车领域进行全系列车型的广泛合作，而上海汽车入股通用大宇，尽管只有区区10％的股权，并没有取得实质性的控制权，但却意味着相对落后的中国汽车企业第一次真正参与到国际汽车工业重组之中。中国汽车业的“十五”规划，确定了中国汽车业重组的计划，并提出要重点扶持2—3家大企业集团。一汽、东风、上汽三大集团在政策资源、整体实力上，都拥有其他企业不可比拟的优势。我们认为，以三大汽车集团为中心的战略性兼并重组将主导国内汽车市场，在今年的主要重组案中，东风集团占了三项，一汽集团和上汽集团分别有两项。事实上，加强国内主要汽车集团的合作、联系，通过资产重组促进规模经济和专业化分工，并以此为基础降低生产成本和销售价格，对相对薄弱的中国汽车产业而言不失为明智之举。三、2003年汽车行业分析1、2003年产销量分析1-10月全国累计生产汽车263.15万辆,比上年同期增长34.85%；销售汽车266.81万辆,比上年同期增长35.55%。与上年同期相比，三大车型中，轿车的产量同比增长幅度最大，达到48.63%，轿车的增长主要集中在经济型轿车和中级轿车，也就是长安汽车所在的领域；其次是货车，增产幅度为40.14%，重型货车增势依然强劲；客车生产增长18.56%，客车的增长主要靠微型客车拉动，但是中型客车生产出现小幅度下降。从销售方面看，同比增长幅度最大的是轿车，达到51.73%；其次是货车，增长34.17%；客车同比增长了22.90%。2、经济效益分析据国家统计局统计，前10个月汽车工业所属的交通运输设备制造业盈亏相抵后实现利润总额352亿元，同比增长64.6%；新增利润138亿元，对全部工业企业利润增长的贡献率第5页为22.5%，位居各大工业行业之首。在汽车行业经济效益的大幅增长的直接拉动下，整个工业企业效益已出现转折性变化。今年初工业企业利润曾出现大幅下降，到5月份出现拐点止跌回升，前10个月工业企业实现利润同比增长16.3%，预计全年增幅将超过20%。汽车工业效益好坏已开始具有工业企业效益风向标的作用。1－9月，16家重点企业(集团)完成工业总产值2733.91亿元，同比增长36.43%；产品销售收入2443.41亿元，同比增长34.67%；利润总额162.27亿元，同比增长56.07%，利润总额的增长幅度超过产值和销售收入的增长，取得了较好的经济效益。第6页3.主要轿车厂家产销情况主要轿车厂家中，1-10月上海大众产量和销量居第一位，产销量分别增长17.73%和20.04%。在主要轿车厂家中，1-10月生产增长幅度最大的是东风公司增长134.45%；居第二位的是上海通用，增长96.13%；上汽奇瑞增长幅度达到81.07%；一汽集团增长66.47%。其它公司也有不同程度的增长。主要汽车厂家1-10月销售量增长幅度最大的是东风汽车，同比增长了129.00%；其次是上海通用，增长110.88%，第三位是上汽奇瑞，增长92.34%，第四位是一汽集团，增长70.55%。其它公司都有不同程度增长。从生产比重看，提升幅度最大的是上海通用,提高了2.65个百分点，其次是东风汽车，增加1.30个百分点。产量比重下降幅度最大的是上海大众，同比下降6.79个百分点；一汽大众、神龙公司、广州本田、长安汽车生产比重也有不同程度的下降。第7页4、主要轿车品牌产量走势第8页第9页5.进口汽车分析2002年9月汽车进口量为1.11万辆，较上月下降20.14%；进口金额3.19亿美元，比上月减少3.04%。1-9月汽车进口91977辆,同比增长55.19%。进口金额22.74亿美元，同比增长61.66%。在进口汽车中，轿车数量最多，1-9月进口了5.17万辆，同比增长48.36%，占总量的56.21%；越野车进口量为2.26万辆，同比增加146.34%；客车进口1.07万辆，同比增加46.99%；货车0.52万辆，同比增加52.82%。第10页第二部分上市公司比较分析目前产量、收入、利润增长最快的就是轿车行业，投资的主体业应当集中在轿车行业当中。从上方统计数据可知：轿车当中增长最快的分别是东风公司、上海通用、上海奇瑞、一汽集团以及长安汽车。上海奇瑞基本上和上市公司无关。其它四家集团对应目前上市公司主要包括东风汽车（600006）、上海汽车（600104）、一汽轿车（000800）、天津汽车（000927）和长安汽车（000625）等五家。东风公司通过与雷诺-日产汽车集团金三角全方位合资的项目尘埃落定等。但是目前东风公司上市的部分东风汽车主要生产的是卡车，而且东风汽车成了控