第十章 资本预算

●资本预算的目的是获得能够增加未来现金流量的长期资产，以便提高公司价值的长期增长潜力。●资本预算或资本支出，主要指实物资产投资。●投资项目的类型A.按项目的规模和重要性分类维持型更新改造项目提高效率型更新改造项目现有产品或市场扩充型项目新产品或市场开拓型项目安全生产与环境保护项目等B.按项目之间的关系分类C.按项目现金流量形式分类独立项目互斥项目常规型现金流量项目非常规型现金流量项目●投资项目特点：耗资大、时间长、风险大、收益高。第一节现金流量预测一、现金流量预测二、现金流量预测中应注意的问题一、现金流量预测现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数净现金流量＝现金流入－现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出净现金流量（NCF）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量012n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量（一）初始现金流量●项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。●主要内容：（3）原有固定资产的变价收入（2）营运资本（1）项目总投资（二）经营现金流量●项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本经营总成本－折旧（假设非付现成本只考虑折旧）利润即：现金净流量＝利润＋折旧＝收现销售收入－（经营总成本－折旧）＝（收现销售收入－经营总成本）＋折旧（二）经营现金流量●项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－所得税经营总成本－折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率税后收益即：现金净流量＝税后收益＋折旧＝收现销售收入－（经营总成本－折旧）－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝收现销售收入－经营总成本＋折旧－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧（三）终结现金流量●项目经济寿命终了时发生的现金流量。●主要内容：①经营现金流量（与经营期计算方式一样）②非经营现金流量A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B.垫支营运资本的收回●计算公式：终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变价收入（含税赋损益）＋收回垫支的营运资本现金流出现金流入1.设备投入2.净营运资金初始投入1..经营成本-折旧2.税金0123N-1N1.销售收入1.设备残值2.收回净营运资金◆计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量◆项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则◆增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。◆增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。◆判断增量现金流量，决策者面临的问题：①附加效应②沉没成本③机会成本增量现金流量原则如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。税后原则[例]扬子江公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有A、B两个方案可以选择。A方案需投资12000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备没有残值，每年收入9000元，每年付现成本4000元。B方案需投资9000元，采用直线法提取折旧，使用寿命也为5年，5年后残值收入1000，每年收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费400元，另需垫付营运资金4000元。试计算两个方案的现金流量。二、现金流量预测中应注意的问题☆在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。☆在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。（二）利息费用（一）折旧模式的影响在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。双重计算☆视作费用支出，从现金流量中扣除☆归于现金流量的资本成本（折现率）中第二节投资项目评价一、净现值二、获利指数三、内部收益率四、投资回收期五、会计收益率贴现项目评价标准非贴现项目评价标准一、净现值（一）净现值(NPV-netpresentvalue)的含义▲是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。▲在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和。（二）净现值的计算nttstrNCFNPV0)1(108060012310%-100.009.0949.5960.1118.79=NPV（三）项目决策原则●NPV≥0时，项目可行；NPV＜0时，项目不可行。●当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。（四）净现值标准的评价◆优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。◆缺点：①现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计；②无法直接反映投资项目的实际收益率水平。（一）获利指数(PI-profitabilityindex)的含义nttttnttttrCOFrCIFPI00)1()1(又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率。（二）获利指数的计算二、获利指数（三）项目决策原则●PI≥1时，项目可行；PI＜1时，项目不可行。（四）获利指数标准的评价◆优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。◆缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。（一）内部收益率(IRR-internalrateofreturn)的含义ntttIRRNCFNPV00)1(注意：★IRR用来衡量项目的获利能力，是根据项目本身的现金流量计算的，它与资本成本无关，但与项目决策相关。★资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率。项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。（二）内部收益率的计算三、内部收益率1080600123IRR=?-100.00PV3PV2PV10=NPV经计算，可得:IRR=18.13%.4040400123IRR=?如果现金流入是固定的，则:-100（三）项目决策原则●IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。（四）内部收益率标准的评价◆优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。◆缺点：①计算过程十分麻烦②互斥项目决策时，IRR与NPV在结论上可能不一致。四、投资回收期（一）投资回收期(PP-paybackperiod)的含义通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间。（二）投资回收期的计算A.每年的经营净现金流量相等B.每年净现金流量不相等年净现金流量初始投资额投资回收期当年净现金流量对值上年累计净现金流量绝份年的值正量第一次出现累计净现金流投资回收期11080600123-100=现金流量CFt累计现金流量-100-90-3050回收期L2+30/80=2.375年01002.4（三）项目决策标准●如果PP＜基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。●在实务分析中：PP≤n/2，投资项目可行；PP＞n/2，投资项目不可行。●在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。（四）投资回收期标准的评价◆优点：方法简单，反映直观，应用广泛◆缺点：①没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；②忽略了回收期以后以及期间内的回收分布情况的现金流量。（一）会计收益率(ARR-accountingrateofreturn)的含义%100年平均投资总额年平均净收益会计收益率项目投产后各年净收益(税后利润)总和的简单平均计算固定资产投资账面价值的算术平均数（也可以包括营运资本投资额）五、会计收益率投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。（二）会计收益率的计算甲方案乙方案原始投资额6000040000预计年均利润60003200投资利润额10%8%年平均报酬率20%16%基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定●如果ARR＞基准会计收益率，应接受该方案；如果ARR＜基准会计收益率，应放弃该方案。●多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的项目。（三）项目决策标准（四）会计收益率标准的评价◆优点：简明、易懂、易算。◆缺点：①没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；②按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论。第三节投资项目决策分析一、独立项目投资决策二、互斥项目投资决策一、独立项目投资决策◆独立项目是指一组互相独立、互不排斥的项目。在独立项目中，选择某一项目并不排斥选择另一项目。◆对于独立项目的决策分析，可运用净现值、获利指数、内部收益率以及投资回收期、会计收益率等任何一个合理的标准进行分析，决定项目的取舍。只要运用得当，一般能够做出正确的决策。◆独立项目的决策是指对待定投资项目采纳与否的决策（“接受”或“拒绝”的选择），投资项目的取舍只取决于项目本身的经济价值。独立项目投资决策标准分析：①“接受”投资项目方案的标准：主要指标：NPV≥0，IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，PI≥1；辅助指标：PP≤n/2，ARR≥基准会计收益率。②“拒绝”投资项目方案的标准：主要指标：NPV＜0，IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，PI＜1时，辅助指标：PP＞n/2，ARR＜基准会计收益率。二、互斥项目投资决策◆互斥项目是指互相关联、互相排斥的项目。在一组项目中，采用某一项目则完全排斥采用其他项目。◆互斥项目的决策分析就是指在两个或两个以上互相排斥的待选项目中只能选择其中之一的决策分析。◆互斥项目决策分析的基本方法主要有排列顺序法、增量收益分析法、总费用现值法和年均费用法。【例8-3】某公司目前使用的P型设备是4年前购置的，原始购价20000元，使用年限10年，预计还可使用6年,每年付现成本4800元，期末残值800元。目前市场上有一种较为先进的Q型设备，价值25000元,预计使用10年，年付现成本3200元，期末无残值。此时如果以P型设备与Q型设备相交换，可作价8000元。公司要求的最低投资收益率为14%。要求：为该公司做出决策：是继续使用旧设备，还是以Q型设备代替P型设备。（假设不考虑所得税因素）。①假设公司支付8000元购置P型设备：4800-8000125344800480048004800800048006r=14%4800(P/A,14%,6)－800(P/F,14%,6))(7636)6%,14,/()6%,14,/(800)6%,14,/(80040008元APFPAPACP②假设公司支付25000元购置Q型设备：32003200320025000012534610978r=14%3200(P/A,14%,10)3200)(9937)10%,14,/()10%,14,/(200300025元APAPACQ◎按实际现金流量计算各项目的年均现值为：)(7064)6%,14,/()6%,14,/(800)6%,14,/(8004元APFPAPACP)(4596)10%,14,/()10%,14,/(2003)000800025(元APAPACQ继续使用旧设备与购置新设备的选择?例如：某企业有一旧设备，该企业的工程技术人员提出更新要求，其有关数据资料如下表：数据项目旧设备新设备原值22002400预