塑料化学原料及化学制品制造

石油、化学、塑胶、塑料/化学原料及化学制品制造业年报点评2007年01月25日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。澄星股份(600078.sh)新项目投产推动07年业绩快速增长曹新化工行业首席研究员电话：[phone]eMail：[e-mail]新项目已经或即将投产经过多年努力，宣威磷电一体化项目、弥勒磷电项目和特种磷酸及磷酸盐项目已经竣工试生产或即将竣工投产。这些项目的投产，将推动公司2007年业绩快速增长。公司成功实现战略转型近几年来，公司一直在寻求两个方向的重大突破，以其贯通上下游产业链，彻底摆脱资源瓶颈的硬约束。经过几年的努力，磷矿和煤矿收购已经完成，磷电一体化项目即将投产，公司原料供给将完全实现自给，基本上完成了向上游产业的延伸。接下来，公司将加强精细磷酸盐产业的发展。随着公司产业结构的优化，2007年公司将进入快速增长阶段。业绩预测与估值我们预计，2007、2008、2009年每股收益分别为0.42元、0.50元、0.59元。按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为19.76倍，与目前化工行业平均市盈率基本相当，处于合理估值范围之内。继续给予持有评级。预测及评估来源:江苏澄星磷化工股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心公司评级当前价格(元)8.31目标价格(元)8.00-10.00前次评级持有股价走势市场表现1个月3个月12个月股价涨幅42.29%46.82%76.47%上证综指26.94%64.81%137.62%股票数据总股本(万股)39,989.00流通A股(万股)18,955.14主要股东:江阴澄星实业集团有限公司主要股东持股比例28.91%流通A股比例47.40%财务比率ROE5.85%ROA1.88%资产负债率65.96%每股净资产(元)2.862006年报数据2005A2006A2007E2008E2009E主营收入(百万元)1,619.321,584.731943.182234.662569.86EBITDA(百万元)169.28223.40457.06548.47589.85净利润(百万元)51.4066.88166.47198.91236.31净利润增长率-48.64%30.11%148.91%19.49%18.80%每股收益(元)0.1300.1670.4200.5000.59市盈率35.7735.2119.7816.6214.08市净率1.722.062.532.151.90EV/EBITDA12.2524.458.767.587.32每股红利(元)0.000.050.100.100.10股息率(％)0.000.601.201.201.20PAGE22007-01-25年报点评2006年业绩增长符合预期2006年，公司实现主营业务收入158473.10万元，净利润6687.67万元，同比分别增长了-2.14%和30.11%。净利润增长完成了公司股改——净利润增长20%的承诺。公司净利润的增长主要来源于以下两个方面：一是弥勒磷电项目（一期）的投产，增加了公司的黄磷供应，提高了公司磷酸和磷酸盐产品的毛利率，这一点反映在下半年的产品毛利率上。所以，尽管2006年公司主营业务收入没有增长，但主营业务利润还是增长了29.32%。二是费用下降对净利润增加有所贡献。因计提原因，2006年公司管理费用下降了1000万元左右。另外，营业费用也有所下降。各业务情况黄磷目前，黄磷价格比较稳定，价格基本处于10000-11000元/吨左右，并且由于国家提高黄磷出口门槛，将出口税从10%提高到20%，这将长期抑制黄磷价格；而磷矿石价格依然处于高位，行业盈利状况不是很好。但澄星股份有一定的资源，目前已收购了8个磷矿和1个煤矿，如果全部达产，基本可满足公司磷矿和煤矿需求。由于资源全部自己提供，所以黄磷生产成本较市场上低2000-3000元/吨左右。磷酸磷酸价格走势基本上黄磷一致，但随着公司黄磷自给率的提高，公司磷酸毛利率将逐步上升。图1磷酸价格走势与公司磷酸毛利率元/吨，%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2004年第一季度第三季度2005年第一季度第三季度2006年第一季度第三季度数据来源：中国化工在线，公司报告磷酸盐公司磷酸盐出口量比较大，人民币升值有该业务有一定负面影响。PAGE32007-01-25年报点评2006年公司出口业务下降了11.93%。但随着公司黄磷产量的增加，磷酸盐业务毛利率也将逐步提升。图2公司磷酸盐业务毛利率-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2004年第一季度第二季度第三季度第四季度2005年第一季度二季度第三季度第四季度2006年第一季度第二季度第三季度第四季度数据来源：公司报告2007年公司业绩将快速增长随着公司磷矿和煤矿收购的完成以及宣威磷电一体化项目的投产，公司在2007年将完成战略性转变，既从磷酸盐加工企业转变成资源型的精细化磷酸盐企业，产业链实现上下游贯通。随着宣威磷电一体化、弥勒磷电项目以及特种磷酸和磷酸盐项目的投产，公司2007年业绩将实现快速增长。新项目情况1、弥勒3万吨黄磷技改项目一期已于6月份投产，二期也已于年底试生产；2、宣威6万吨磷电一体化项目预计2007年一季度实现全面投产；3、24万吨特种磷酸项目已试投产；4、特种磷酸盐项目年底已试生产。业绩预测按照公司股改承诺，2007年公司净利润将增长30%。我们预计，随着这些项目的投产，公司2007年增长可能超过100%。PAGE42007-01-25年报点评2008年业绩增长重要来源于公司资源开采的正常化。表1利润预测表万元2006年2007年2008年2009年主营业务收入158473.10194318.10223465.81256985.68主营业务成本137659.16159340.84181007.31205588.55主营业务利润20813.9434977.2642458.5051397.14其他业务利润1183.101200.001200.001200.00营业费用4995.646218.187150.918223.54管理费用2983.413497.734022.384625.74财务费用5792.705829.547150.918994.50营业利润8225.2820631.8125334.3130753.35投资收益-145.50-150.00-150.00-150.00补贴收入1596.231500.001500.001500.00营业外收入78.5720.0020.0020.00营业外支出71.1650.0050.0050.00利润总额9683.4221951.8126654.3132073.35所得税2486.313987.955163.586518.34少数股东权益509.431317.111599.261924.40净利润6687.6716646.7519891.4723630.61每股收益（元）0.170.420.500.59数据来源：公司报告，广发证券投资评级按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为19.76倍，与目前化工行业平均市盈率基本相当，处于合理估值范围之内。继续给予持有评级。PAGE52007-01-25年报点评广发证券—公司投资评级说明买入（Buy）预期未来12个月内，股价表现强于大盘10％以上。持有（Hold）预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出（Sell）预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10％以上。相关研究报告相关信息客服人员：张玲玲研究中心客服电话：[phone]研究中心地址：广州天河北路183号大都会广场36楼邮政编码：510075PAGE62007-01-25年报点评免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士。未经广发证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。广发证券股份有限公司2006版权所有