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1第五章筹资管理（下）第三节资本成本与资本结构三、资本结构（三）资本结构优化方法1.每股收益分析法【例题22·计算题】A公司目前资本结构为：总资本1500万元，其中债务资本500万元（年利息50万元）；权益资本1000万元（600万股）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资500万元，有三种筹资方案：甲方案：按面值发行债券500万元，利息率12%。乙方案：增发普通股50万股，每股发行价5元，向银行借款250万元，利息率10%。丙方案：按面值增发优先股500万元，股利率15%。根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到2000万元，变动成本率70%，固定成本为300万元，所得税税率为25%，不考虑筹资费用因素。要求：（1）计算甲方案与乙方案每股收益无差别点；（2）计算乙方案与丙方案每股收益无差别点；（3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。2【答案】（1）计算甲乙每股收益无差别点（EBIT-50-500×12%）×(1-25%)/600=(EBIT-50-250×10%）×(1-25%)/(600+50)或：(650×110-600×75)/(650-600)EBIT=530（万元）EBIT为530万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。（2）计算乙丙每股收益无差别点（EBIT-50-250×10%）×(1-25%)/(600+50)=[（EBIT-50）×(1-25%)-500×15%]/600EBIT=1050（万元）EBIT为1050万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。（3）决策：预计的息税前利润=2000-2000×70%-300=300（万元）由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。2.平均资本成本比较法基本观点能够降低平均资本成本的结构，就是合理的资本结构。关键指标平均资本成本决策原则选择平均资本成本率最低的方案。【例5-20】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表5-9所示。表5-9长达公司资本成本与资本结构数据表筹资方式资本结构个别资本成本率A方案B方案C方案贷款债券普通股40%10%50%30%15%55%20%20%60%6%8%9%3合计100%100%100%要求：利用平均成本法确定公司的最优资本结构。【答案】（1）计算三个方案的综合资本成本：A方案：K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7%B方案：K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95%C方案：K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2%（2）因为A方案的综合资本成本最低，所以该公司的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股40万元。3.公司价值分析法（1）基本观点能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。（2）决策原则最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。（3）确定方法①公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值②加权平均资本成本=税前债务资本成本×（1-T)×B/V+股权资本成本×S/V【例5-21】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值1000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税率为40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表5-10所示。4根据表5-10资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和平均资本成本，如表5-11所示。表5-10不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率债务市场价值B（万元）税前债务利息率股票系数权益资本成本率0—1.5012.0%2008.0%1.5512.2%4008.5%1.6512.6%6009.0%1.8013.2%80010.0%2.0014.0%100012.0%2.3015.2%120015.0%2.7016.8%表5-11公司价值和平均资本成本率单位：万元债务市场价值股票市场价值公司总价值债务税后资本成本普通股资本成本平均资本成本020002000-12.0%12.0%200188820884.80%12.2%11.5%400174721474.98%12.6%11.2%600157321735.40%13.2%11.0%800137121716.00%14.0%11.1%1000110521057.20%15.2%11.4%120078619869.00%16.8%12.1%5结论：债务为600万元时的资本结构是该公司的最优资本结构。本章总结1、衍生工具筹资的运用；2、资金需要量的预测；3、资本成本的计算及影响因素；4、三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论；5、影响资本结构的因素；6、资本结构优化方法的运用。