XXXX年通信行业投资策略

请务必阅读正文之后的免责条款部分。股票研究电子及通信业行业策略细分行业投资评级电信运营中性通讯设备增持重点公司投资评级中兴通讯0763.HK增持中兴通讯000063.SZ增持国脉科技002093.SZ增持中国联通600050.SH谨慎增持亨通光电600487.SH谨慎增持拓维信息002261.SZ谨慎增持北纬通信002148.SZ谨慎增持武汉凡谷002194.SZ谨慎增持中天科技600522.SH谨慎增持烽火通信600498.SH谨慎增持中创信测600485.SH谨慎增持亿阳信通600289.SH谨慎增持行业指数走势-40%0%40%80%120%160%200%08-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-10通信设备上证综合指数中国联通数据来源：国泰君安证券销售交易总部相关报告运营商：收获3G尚待时日,通信设备商：景气中精选个股(09.09.24)抓住交易性与投资性机会(09.07.30)6月移动、宽带用户持续增长，设备商受益(09.07.21)[2009.12.01]运营商重组效果显现，联通转机将至通讯设备商企业国际竞争力将是制胜法宝——2010年通信行业投资策略张文洁张培岚杨昊帆[e-mail]@[e-mail]本报告导读：分析运营商、设备商竞争格局，寻找1季度投资机会投资要点：z全球3G用户尤其是WCDMA用户处于高速增长阶段。2009年3季度末3G用户占移动用户的12%，占新增移动用户的30%。其中WCDMA用户市场份额为75%。WCDMA网络理论下行速率是CDMAEV-DO的4.6倍、TD-SCDMAHSUPA的5.1倍，产业链成熟、建设成本低，全球漫游能力最强，终端数量增加快达1700多种，网络快速增加截至10月有126个国家300多个网络，10年间有40家运营商从CDMA转网至GSM/WCDMA且仍在继续。z日韩是目前3G发展最好的国家，其经验表现为：3G用户发展推动移动用户渗透率不断提高至80%以上，3G对2G用户的替代明显，运营商市场格局在3G时代产生了变化，用户增长取决于网络覆盖率、增值业务的内容，丰富的增值业务减缓了运营商ARPU值的下降，而手机补贴是一把“双刃剑”，对弱势运营商财务影响相对较大。用户增长推动下的收入仍保持增长但增速放缓，EBITDA率趋降，弱势运营商通过成功的3G业务、改变营销策略可改善EBITDA率但总体低于主导运营商。z我国运营行业收入增长仍疲弱。终端补贴增加、运营成本上升等影响运营商EBITDA率仍趋降。中国联通网络覆盖率提高，与西班牙电信合作，增值业务或有突破，虽财务数据仍疲弱，但经营数据趋于好转，中国运营商市场格局在3G时代或将发生变化，调高评级至谨慎增持。z全球电信设备开支2009年下降，2010年将平缓增长。中国资本开支2009年是投资峰值，2010年将仍处高位但略有下降。中兴通讯在国际设备商盈利仍倒退背景下全球市场份额持续提升，国际竞争力增强、发达国家市场不断获突破，LTE建设欲提速，中国设备商与一流设备商的差距缩小，促中兴进入一流，核心竞争力推动中兴将跻身全球前三甲，规模效应保障盈利持续增长，给予增持评级。光纤光缆3G受益最早2009年业绩饱满、2010年产需趋于合理；增值服务商大市场带动高增长，2010年企业将出现分化，均给予谨慎增持评级。行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分2of181.运营商：重组效果显现，联通转机将至1.1.全球3G商用现状及前景分析3G用户处于高速增长阶段。全球的移动用户2009年3季度末达到了44亿，渗透率为66.8%，增速较为平缓，其中3G用户约为5.3亿，在移动用户中的占比约为12%，较低的3G用户占比决定了未来3G用户的广阔发展空间，目前3G用户处于高速增长态势，在新增移动用户中3G用户比例目前已超过了30%。在3G用户中，WCDMA继续了领先优势，占据了约75%的市场份额，CDMA2000市场份额相比去年下降了4个百分点到24%，而TD-SCDMA尚处于起步阶段，市场份额仅约为0.2%。图1：WCDMA用户提升空间广阔图2：3G用户市场份额WCDMA领先0%10%20%30%40%2007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q33G用户在移动用户中占比WCDMA在GSM中的占比EV-DO在CDMA中的占比3G用户市场份额24.3%75.4%0.3%CDMA2000WCDMATD-SCDMA数据来源：国泰君安证券销售交易总部3G用户集中于亚太、西欧和北美地区。WCDMA用户主要集中在亚太和西欧，分别占WCDMA用户数的39%和37%，主要的运营商有欧洲的Vodafone，日本的NTTDoCoMo，SoftbankMobile，韩国的SKT和KTF，美国的AT&T等。CDMA20001x用户主要集中在北美和亚太，分别占据了56%和32%的份额，主要的运营商包括美国的VerizonWireless，日本的KDDI，中国电信等。图3：WCDMA用户主要分布在亚太和西欧图4：CDMA1x用户主要分布在北美和亚太WCDM用户地区分布3%3%39%37%3%8%7%非洲南美亚太西欧东欧中东北美CDMA20001X用户地区分布32%56%6%4%0%1%1%非洲南美亚太西欧东欧中东北美数据来源：国泰君安证券销售交易总部WCDMA网络、终端数量增加快，运营商从CDMA转网至WCDMA仍在继续。从全球3种制式的网络及终端发展来看，WCDMA技术演进路线明晰、产业链成熟、全球漫游能力最强，网络快速增加，截至2009年10月全球约有219个国家部署了800个GSM网络，终端数量达6000多种，其中126个国家300个网络升级为WCDMA，终端数量达1700多种，114个国家部署HSPA，网络数量从2007行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分3of18年的201个增加到283个，终端数量从2006年10月的84款快速增加至1739款，平均年增550款。而仅有118个国家部署了596个CDMA网络，终端数量仅2320种。且运营商从CDMA网络转向GSM/WCDMA仍继续，自1999年起的10年间有40家运营商从CDMA网络转向GSM/WCDMA，其中以拉美国家为主的发展中国家运营商转网居多，有27家占68%，发达国家运营商倾向于直接转网至WCDMA，如加拿大Bell和Telus、和记澳洲电讯、新西兰电信，美国的VerizonWireless则在2008年直接发展LTE网络，也不乏移动市场发展良好的运营商如韩国的SKT和KTF、印度Reliance和Tata、泰国CAT、越南和记电讯转网至WCDMA。原因一则是移动渗透率高，市场相对饱和，望向国际市场进军，二则是望打破高通较高的CDMA专利费这一垄断行为。TD-SCDMA目前的网络和用户主要集中在中国移动，用户发展缓慢截止10月末仅有231万户，终端比较匮乏只有60种，最大手机制造商诺基亚10月28日开始发布首款支持TD-SCDMA的手机6788，其加入将为终端数量的增加提供推动力。图5：WCDMA网络累计数量已达300个图6：HSPA设备近3年年度新增约为550种WCDMA商用网路累计数量010020030040020022003200420052006200720082009HSPA设备数量0500100015002000200610200710200810200812200901200904200910数据来源：GSA表1：近年来从CDMA转网至GSM/WCDMA的运营商时间数量转网运营商19991MTN(赞比亚)20011M1(新加坡)20021Movistar(阿根廷)20037CTImovil(阿根廷),FirstCellular(美国),Hutchison(澳大利亚),Movistar(墨西哥),Movistar(智利),PCSDigital/Sercom(危地马拉),ViaeroWirless(美国)20042Celtel(洪都拉斯),Movistar(危地马拉)20053Movistar(厄瓜多尔),Movistar(哥伦比亚),Movistar(乌拉圭)200613BSNL(印度),ChinookWireless(美国),Claro(智利),HFCL(印度),IT&E(关岛)，KTF(韩国),Movistar(秘鲁),Movistar(尼加拉瓜),Reliance(印度),ShyamTelelink(印度),SKT(韩国),Telstra(澳大利亚),Vivo(巴西)20074Movilnet(委内瑞拉),TataTeleservice(印度),TelecomNewZealand(新西兰),TelefoniaMoviles(委内瑞拉)20087AlegroPCS(厄瓜多尔),Bell(加拿大),CATTelecom(泰国),Claro/AmericaMovil(波多黎各).Pelephone(以色列),Telus(加拿大),VerizonWireless(美国)20091中国联通（中国）总计40数据来源：国泰君安证券销售交易总部行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分4of18图7：3种制式产业链、网络部署终端情况汇总数据来源：GSAWCDMA虽链路损耗大但速率快、成本低。WCDMA2.1GHz的链路损耗较大，覆盖效率有所降低，WCDMA2.1GHz覆盖半径相比GSM900M和CDMA800M分别小38%和42%。但WCDMA速率快能够提供更高质量的通话和多媒体传输服务，HSPA在3种制式中下行速率最快，理论速率达到了14.4Mbps，相当于CDMA2000EV-DORevA的4.6倍，TD-SCDMAHSUPA的5.1倍。且CDMA产业链由于高通公司控制着CDMA关键专利及技术演进方向，造成整个产业链的效率低下，随着各主流CDMA运营商在2003年到2008年转网到GSM，CDMA产业链进一步萎缩，2008年11月高通公司表示已经停止UMB的研发，今后将专注于LTE的开发，至此CDMA的在3.9G的方向已经转向LTE。TD-SCDMA技术演进方向是TDDLTE，在我国给TDD划分了共155MHz的频段，频率资源丰富，采用双工方式TDD能够灵活设置上下行时隙，高效支持数据业务，频率利用率高，但是TD-SCDMA实现软切换和软容量能力较困难，对定时系统要求高，只适合微蜂窝，对高速移动的支持也较差。基于大多数设备供应商和服务提供商继续支持WCDMA的发展，选择WCDMA技术可以有效降低设备采购成本行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分5of18和网络服务的运营成本，粗略计算WCDMA网络建设成本仅为CDMA1xEV-DO(Rev.0)的1/4。且能够帮助运营商更好的开展国际合作。表2：三种制式的主要技术指标对比主要技术指标对比WCDMA/HSPACDMA2000EV-DORevATD-SCDMAHSUPA理论上行/下行速率（Mbps)5.76/14.41.8/3.11.6/2.8占用带宽（MHz)51.251.6双工方式FDDFDDTDD每载波码片速率(Mcps)3.841.221.28数据来源：国泰君安证券销售交易总部1.2.日韩3G经验日韩是目前3G发展最好的国家，表现为：1）3G用户发展推动移动用户渗透率不断提高，日本2000年12月颁发3G牌照时移动用户渗透率为48%，到2008年底用户渗透率提高至84%，韩国也从2000年的57%提高至2008年的94%。2）3G对2G用户的替代明显，经过8年左右的发展日本2008年底3G市场用户占整个移动用户数量的93%。3）市场格局在3G时代发生了变化，日本2000年底三家移动运营商的市场份额分别为：NTTDo