2003年度信托行业市场情况分析报告

2003年度信托行业市场情况分析报告时间:2004-2-2321:33:53文章来源:信托网作者:yansong1108浏览次数:347在“一法两规”颁布实施之后，2003年度应该是信托投资从不为人所知到逐渐在投融资市场中占据一席之地的一年，也是信托这种投资理财方式逐渐被广大投资者所知道的一年，同样也是信托公司处于萌芽状态的一年。下面我们根据从有限渠道搜集来的信息，对2003年的信托市场加以汇总、统计，以期找到信托业所处的地位和发展的动向。由于信息来源为各信托公司网站披露信息及各类媒体消息，所以基础数据的准确性和全面性存在缺陷；且信托业尚处于萌芽状态，容量有限，个别信息对整个行业信息影响较大，所得结论的权威性不强，特此说明。在2003年度据不完全统计，全国共发行信托计划257支，融资额达到人民币250亿元，虽然在整个投融资市场所占份额还微不足道，但考虑到信托在经历了五次清理整顿之后，经过短短一年半的发展已经有此规模，且在个别行业产生了比较大的影响，应该说发展前景巨大。1、运作类型分析在2003年度，各家信托公司推出的信托计划中，运作模式一般包括以下7种类型：贷款类、股权运作类、融资租赁类、受益权转让类、证券投资类、银信合作类以及综合利用各种模式的组合类投资模式。各种运作模式的融资额见图1。可以看出贷款类信托计划所占比重为50%，应该是2003年度信托市场的主角。贷款类的信托计划应该说交易结构比较简单，对于融资方来说信托贷款的融资成本与银行贷款的成本基本相同，或略高于银行贷款，从融资方的角度考虑成本基本可以接受。尤其是在央行121文件出台后，信托凭借其不受121文件约束的优势，在房地产开发贷款方面融资额比例比较高。同时，对于投资者来说，尤其是个人投资者，贷款类信托计划比较容易理解，对于风险防范、收益测算相对于股权、租赁等项目比较直观，应该是信托投资发展初期的一个必经阶段。但同时，贷款类信托计划的贷款利率有限，相对于投资者来说收益空间也有一定局限，高收益产生比较困难。股权投资类、证券投资类以及受益权类的信托计划所占比重均在10%—20%之间。应该说股权投资类的信托计划体现出了信托公司作为金融机构与银行、券商、保险公司相比的经营范围优势，信托公司的经营范围可以跨越资本、货币和产业市场，这是信托公司较之其他金融机构的优势所在，也应该是信托公司发展的重要方向。同时股权投资类的产品的收益空间可浮动的余地较大，是实现高收益的前提之一，也是体现信托公司作为专业投资理财机构资本运作能力的一个重要方面，但同时股权投资本身对信托公司的专业水平要求更高。证券投资应该说是资本运作市场中必不可少的组成部分，虽然2003年股市整体在年底之前一度比较低迷，但信托公司仍然大规模涉足该领域，绝大多数的信托公司都推出了证券投资类的信托计划，由于该类计划可以简单规避200份的限制，所以各家公司均采用多期发行的模式加以运作，融资额一般不做披露，目前统计的15%的份额应该只是其中的一部分，真正融资额度应该远大于此。同时在证券投资方面，信托公司也体现出了自身的政策优势，创新产品层出不穷。货币市场基金直到2003年年底才由华安、博时和招商一同推出，但江苏国投早在年中就已经推出了投资与货币市场的信托计划。陕西国投也在2003年推出了投资于票据市场的信托计划，充分显示了信托运作灵活和制度创新的优势。年内基金市场一度低弱，各家公司赎回压力很大，上国投推出类投资于富国基金的信托计划，通过信托的模式为基金公司提供支持。受益权类的信托计划应该说是最能体现信托创新能力的一种运作模式，受益权模式不仅可以将所有权与受益权分离，显示信托的制度优势，同时也在运作过程中避免了过户等程序，大大降低了交易成本。在北京市场，中煤和北国投先后推出了财产信托与优先受益权受让结合的产品，不仅成功规避了200份限制，同时也是成本得到了降低，提高了信托收益。另外，在年底爱建和北国投先后推出了涉足商铺租赁的信托计划，不可谓不是创新之举。融资租赁项目的信托计划交易结构相对比较复杂，涉及相关方比较多，目前信托公司涉足该模式的企业还不是很多，仅有6家。银信合作应该说是一种金融机构之间互助，利用各自优势、取长补短的创新产物，在这一方面广东发展银行运作比较超前，他从2003年8月起先后与5家信托公司开展了信贷资产回购信托业务，模式完全相同，1年期限、收益率3.2%。应该说信贷资产证券化永远是金融创新的动力和活力所在，继广发之后，中信、兴业也分别与信托合作，推出了2支和1支信贷资产回购的信托产品。对于投资者来说，该类产品应该说是一种高息的定期存款；作为银行尤其是小银行来说，盘活了信贷资产；对于信托来说，在取得一小块收益的同时，树立了一定的市场形象，可谓多赢得产品。组合类的信托计划可以说是在指定性信托与非指定性信托的一个过渡，应该说也是信托的一个发展的方向。图2为各类运作模式信托计划数比例，以供参考。2、投资方向分析在2003年从信托的投资领域上看，充分体现的信托经营范围的广泛性和独特性，在发改委规范的19个行业中，信托在2003年涉足其中15个，占近80%。在这里我们按制造业、电力燃气供水、交通运输、金融、房地产、水利环境公共设施、不定向和其他，共8个行业进行划分，具体投资方向的融资额见下图。在各种投资方向中，房地产投资独占鳌头。从信托公司来讲，房地产行业作为目前的高利润行业，资金的趋利性必将使信托公司关注于房地产行业，多家信托公司均直接或间接拥有房地产开发公司或与房地产开发商存在关联关系。从房地产开发商的角度来说，在121号文件出台后，银行开发贷款融资难度加大，同时由于准备金率的上调、以及政策面对2003年贷款扩张速度的控制导致信托融资成为开发商的一条融资可行之路。在2003年1-11月房地产的投资规模达8285亿元，全年估计超过9000亿，同比增长可达25%，信托70余亿的投资额在9000余亿的总投资规模中所占比例虽然还不值一提，但却为房地产开发商提供了一种新的融资模式。虽然在2003年房地产行业的风险已经在一定程度上暴露出来，包括房地产价格的巨幅波动、整体利润水平的下降等。但估计2004年房地产行业仍将是一个高增长的行业，总投资额将超过1万亿。由于银行房地产稀贷政策将继续，信托在房地产领域的作用亦将加大。投资于基建、金融业的信托资金仅次于房地产方面，均占总份额的22%。作为基建项目给人的印象往往是政府买单，风险低、收益稳定。多年的积极财政政策，使得基建投资规模巨大，同时也带动了一定比例的民间投资，信托正是起到了这样一个作用。与基建投资的信托计划相关联的往往是政府担保、财政支持等低风险的风控措施。由于地方政府不得发行地方债券、不得提供担保，为地方政府融资带来一定难度。通过信托的方式以及财政承诺函等变通的担保形式，引入政府信誉，变向通过信托为地方政府融资。从信托公司角度来讲，在起步阶段，低风险的项目是使投资者了解信托的重要方式之一，基建项目恰恰满足了信托公司的这种需求。但作为基建项目，收益水平的空间比较有限。而且目前信托仅限于私募形式，基建类项目大规模、低风险、低收益的特点应该更适合于公募的形式。据悉，2003年将新发行长期国债1100亿，比2003年减少300亿元，财政政策的转型意味着政府投资对投资的直接拉动作用在2004年将进一步减少。中信信托与华融的对不良资产的证券化运作，为2003年的信托融资带来10亿元的融资额，在单支计划的融资额中名列前茅；但该项目更重要的意义应该还在于对于资产证券化的信托模式的创新应用。从信托的投资方向上看，基本集中于收益、风险天平的两端。一方面是基建、交通、电力等低风险行业，投资于该类行业的信托项目，投资行业本身就是风险防范的基石；另一方面是高风险、高收益的房地产、金融行业，在这个方向的投资项目信托公司往往通过针对具体项目涉及具体风控措施的手段低于风险。另外，值得注意的是，还有4%的融资额来自于不定向的投资，不定向投资也许可以看作产业基金的一个雏形。北方信托连续发行多期贷款信托计划，投向没有明确限定，只披露预期收益率水平，募集资金后在由信托公司进行统一运用。下图为各类投资方向信托计划数比例，以供参考。3、计划期限分析在2003年内的信托计划中1年期、2年期、3年期的信托计划占了绝大部分。相对于中短期项目而言，长期项目在信托发展初期劣势地位比较明显，作为投资者首先对信托行业本身不熟悉，其次对于通胀的预期以及其他政策因素的预期导致选择短期项目的投资者相对较多。具体不同期限信托产品融资量与算术平均收益率水平见下图。在收益率方面，期限与收益成正比的现象比较明显，但收益变动差距不大，2年期、3年期的项目收益率差距仅仅停留在万分位上。在“其他”项目中，期限也为3年以下，但期限不是整年度的1年、2年或3年；伞型期限的信托计划其各分支产品期限一般也多为1—3年。考虑到这两方面原因，信托期限在3年以上的项目仅占8.8%。在长期项目融资额的21.9亿元中，云南国投发行的“中国龙资本市场绝对收益资金信托计划”的融资额为20亿，是目前信托市场上单支融资额最大的信托计划，该信托计划为满足客户流动性需求，在产品设计上安排了1年1次的开放期，从这角度来看我们可以把他理解成1年期的信托计划。在抛开该产品后3年以上的信托产品融资额仅为1.9亿元，与250亿的信托总融资额相比，所占份额比较小。在2004年可以预期，短期的信托产品仍将是信托市场的主角。在整个投资理财市场中，可以预见各种投资品种必将日益丰富，投资者可选择的空间也越来越大。信托产品投资于实业经济的运作模式，决定了其资金的运用在周期上有相对于证券投资更为严格的时间要求，在流动性上如果信托公司不通过自身的资金运作能力使之增强，那么流动性的障碍将成为制约信托投资发展的重要瓶颈之一。目前，短期信托计划比较多，从一方面来看，也是信托公司避免流动性障碍的一条变通之路。值得注意的是伞型信托产品的出现，应该说这是融资方对资金运用要求的一种反映，但同时也为投资者提供了一种分散投资选择。在各种1、2、3年期信托产品中，各期限的产品个数分别为89、69、58支，与融资额恰恰形成反比关系，1年期的产品平均融资额为0.66亿；2年期的产品平均融资额为0.9亿；3年期的信托产品的平均融资额为1.23亿。对于该种现象可能由于类似原因，短期项目一般是解决融资方短期的资金缺口，资金量不大，如房地产开发商在四证齐全之前的过桥贷款等；而中长期项目一般是对项目的直接投资，与项目的运作周期紧密相关，是项目的主要融资来源，所以一般规模较大。由此，也不难解释在平均收益率方面各期限的信托产品在收益率方面差别不大的原因了。对于短期项目融资额不大，融资方一方面可以承受短期、小融资量的高成本，同时该类资金一般对融资方来说时效性和急迫性比较强，融资成本相对较高。而长期项目，资金量大，如果成本比较高，融资方的负担将加重。3、季度性分析在2003年整年中，我们按四个季度的区间通过融资额、计划数、平均收益水平等因素来看信托投资在2003年度的发展趋势。下图为1—4季度融资额、计划数、算术平均收益率的分布图。在2003年的信托投资市场中，发展趋势显而易见，无论融资额、计划数均呈现明显上涨趋势，信托在上半年的融资额共计63亿元，尚只占第三季度一个季度融资额的81%，与四季度相比，所占比例更小，仅为58%。考虑到5—6月间非典对信托市场的印象，2季度信托市场出现回落现象。2003年信托市场的融资量季度增幅保持在15%左右。另外，值得注意的是，在3、4季度的高额融资中，存在个别信托计划的大幅贡献。在3季度，云南国投的“中国龙资本市场绝对收益资金信托计划”融资额20亿，中信信托与华融资产管理公司合作的“华融资产处置优先受益权信托”融资额10亿，两项计划相加融资额30亿，占到3季度总融资额的39%。应该说，由于目前信托市场比较小，个案对整个行业数据的影响还是比较大的。在第四季度的109亿的融资额中也包括两个10亿级的信托计划，分别是爱建信托10亿规模的“上海港集装箱有限公司的流动资金贷款项目”和年底重庆国投发行的14亿规模