天然橡胶XXXX年报

2011年12月27日天然橡胶期货——2012年年报海航东银期货研究所橡胶研究员张晓威电话：[phone]Email：[e-mail]摘要：2012年，预计全球经济增速继续放缓，主要国家的货币政策相对宽松，市场流动性整体改善；而商品价格游走于“衰退”风险与改善的流动性之间。天然橡胶现货供应方面，预计明年产出增速放缓，但当前库存较高。合成橡胶替代方面，预计2012年对天然橡胶的价格支撑作用增强。下游汽车市场，预计2012年增速回归趋势水平。基本面明年后半程相对有利于价格的上行。从技术图形来看，价格指数历经大幅涨跌之后，有回归趋势均值的需求；明年震荡区间22500至32500。综合来看，当前天然橡胶价格很可能站在趋势转折的左侧。明年初可能出现技术性的触底反弹，但行情仍维持弱势，趋势右侧的确认需要全球尤其是中国流动性的实质性放松。上海市南京西路580号南证大厦1801室一、期货行情回顾2010年沪胶走势大致可以分为四个阶段。第一个阶段为1月初至2月中旬（图1中A区域）。此波上涨延续了2010年后半段的牛市行情，连创历史高位。第二阶段为2月中旬至9月中旬（图1中B与C区域）。春节过后，沪胶遭遇空头阻击，期间历经中国发改委打击过度投机、日本大地震、产胶高峰期，最终走出下降三角形形态。第三阶段为9月中旬至11月中旬（图中D区域）。此时美国国债评级遭遇下调、欧债危机恶化，全球面临“二次衰退”风险，沪胶指数急转直下。第四阶段为11月中旬至今。急跌之后，随着中国下调存款准备金率，沪胶指数逐步企稳，形成下降幅度缓慢的三角形整理形态；从图形来看，橡胶价格面临方向性的选择。图1：沪胶连续周线数据来源：博易大师二、宏观环境概要2012年全球经济增速预计继续放缓。后泡沫时期，主要发达经济体面临去杠杆化以及财政整顿，其增长率仍将低于趋势水平；失业率与闲臵产能继续处于高位，经济难以走出疲软。发达经济增长率低于趋势水平，而政策放松的空间相对有限（但维持宽松是大概率），加之欧债危机，这使得全球经济下行的风险加大。在全球经济情势不太乐观的情况下，新兴经济体也难独善其身，预计通胀压力会有所缓解，但依旧处于高位，且经济活力会延续一段时间的收缩态势。就中国而言，2012年仍为经济结构调整的一年，经济增速放缓几乎是必然的。首先上半年的出口形势不乐观（基于外围形势）；其次在房地产上海市南京西路580号南证大厦1801室调控背景下，投资刺激力道有所减弱；内需方面，国家消费减少（调结构），而居民消费在政府引导下预计有所增加，但支撑经济大局其道修远。同时预计政策会温和放松，基于稳增长，且通胀压力不断被减轻考虑。全球经济增速放缓，但经济陷入衰退的可能性较小；2012年大宗商品市场走势将受经济增速放缓与全球融资环境左右。三、基本面分析1，2012年橡胶产量增速下降天然橡胶生产国协会，最新月报预计，2011年供应增速（同比）为5.6%，约1002.23万吨，2012年放缓至3.6%，约103.38万吨。数据显示，成员国第一、二季度产量增速分别为10.6%，10.7%，第三季度放缓为2.5%，预计第四季度进一步放缓至0.6%。自8月份以来橡胶产出下降，主要是下行的橡胶价格影响割胶的积极性；其次是产出率低下的老龄胶树在当前价格下基本没有生产价值；最后是意外的暴雨天气导致割胶的频率下降。表1：会员国月度供应趋势产量（2009）（千吨）产量（2010）（千吨）同比（2010）（%）产量（2011）（千吨）同比（2011）（%）产量（2012）（千吨）同比（2012）（%）1月74284513.994411.7939-0.42月58971421.27626.73月45957425.165313.71季度1790213319.2235910.64月5626047.46456.85月6456815.675310.56月846800-5.591013.72季度205420851.5230810.77月848838-1.293111.28月77589315.29435.69月76794923.8873-8.03季度2389267912.127472.510月846799-5.688911.311月895873-2.5828-5.112月930921-1.0892-3.14季度26722593-2.926090.6全年890594906.6100235.6103383.6注：2011年8月之前数据为实际值，9月、10月数据为初步估计值，之后数据为预测值。数据来源：ANRPC生产国协会预计2012年可割胶面积增速以及单产增速均有所减缓。除从往年新植树面积来看之外，2011年台风与洪水灾害对胶林宜造成不小损失。上海市南京西路580号南证大厦1801室：会员国可割面积可割面积（千公顷）单产（千克/公顷）产量（千吨）面积增加单产增加产量增加200967771314890520107013235135339949058520117228216138733100225322012739116214061910388366数据来源：ANRPC2，橡胶库存短期高位全球橡胶库存的数据不得而知，但从现有的数据来看，全球的库存当前料处于较高的位臵。中国方面，青岛保税港区的库存自8月份以来急剧增加（市场普遍认为贸易商投机所致）；超过了20万吨，库容处于满库状态，港外也存有大量到货。上期所的库存整体处于历史相对较低的位臵，由于合约标的等系列因素，上期所库存一般只反映中国国内产胶库存情况。东京商品交易所的库存处于历史较高位臵，甚至高出了2008年的水平。在供应没有大幅增加的情况下，整体较高的库存反映出了下游需求的低迷。预计2012年要先经历一段去库存时期，然后行情才能有所回升。图2：上期所库存（单位：吨）图3：东京商品交易所库存（单位：吨）数据来源：BLOOMBERG数据来源：BLOOMBERG上海市南京西路580号南证大厦1801室：青岛保税区库存数据来源：QINREX图5：中国天然橡胶进口当月值与同比（右轴）（单位：万吨，%）数据来源：WIND3，橡胶供应的季节性由于橡胶林产品的特性，供应弹性系数较小，其季节性供应变化更有参考价值。表3：全球橡胶季节性供应1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月增产最大减产增产减产最大增产数据来源：海航东银期货一般来讲橡胶每年从2月至4月中旬为集中停割期，全球橡胶供应减少；其后供应国内外主要上海市南京西路580号南证大厦1801室产区逐步开始割胶，产量稳定增加；进入8月份至10月份，印尼南部地区进入落叶减产期，其他产区大部分进入多雨、台风季节，产量有所减少；11月份之后至来年1月份，虽然国内逐步进入停割期，但国外主场区进入割胶高峰期。一般来说，期货价格反映先于供应的季节性变化，例如4月虽然产量还没有明显增加，但后期增产预期较强，所以3、4月份价格下行风险较大；而12月、1月份虽然为产胶高峰期，但其后面临超过2个多月的低产期，下游提前备货一般主导情形，因而上行风险变大。4，合成橡胶的支撑作用料变强2011年合成橡胶价格并没有给天然橡胶价格带来足够支撑，且进入9月份，合成橡胶价格也进入下行通道；但预计合成橡胶价格进一步下滑的空间不大，基于国际原油价格后期的走势考虑。国际原油库存已经经历了相当长的去库存阶段，而OPEC的实际产出高于配额，加之中东地缘政治因素的推动，预计原油上行风险大于下行风险，油价料维持在高位运行。图6：美元原油库存（单位：千桶）数据来源：WIND图7：顺丁橡胶价格走势图8：丁苯橡胶价格走势数据来源：卓创资讯数据来源：卓创资讯上海市南京西路580号南证大厦1801室，国内汽车市场回归趋势汽车市场跟宏观经济走势密切相关，其周期性是经济增长与流动性变化的结果。欧美等发达国家经济，汽车行业起步早，行业经过百年的发展已经进入成熟期。因此，无论是从汽车保有量还是城镇化趋势等角度看，未来增长空间都较小，但因为其汽车产量及保有量基数巨大，因此不能忽视其对天然橡胶行业需求的影响。后市欧美、包括日本在内的汽车市场主要还是应关注其经济增速以及货币政策。图9：美国汽车销售图10：欧元区汽车销售数据来源：BLOOMBERG数据来源：BLOOMBERG图11：日本汽车销售数据来源：BLOOMBERG从世界发达国家或地区的经济发展经验看，汽车行业未来发展重点主要还是在于发展中国家，其经济增长推动汽车产量整体上升。根据世界主流汽车市场行情预测公司CSMWorld就全球汽车市场的发展预测，2010年至2016年全球汽车产量将以4.33%的年复合增长率增至9487万辆，其中上海市南京西路580号南证大厦1801室以上来自中国、印度等发展中国家。就中国而言，未来一段时期内，随着我国经济增速放缓及汽车政策支持力度减弱，汽车市场高速发展的时期已过，同比大幅提升不可持续，明年的销售增速可能出现趋势性回归（年增长率8%左右）。加之前两年大量的汽车还未进入轮胎更新周期、海外市场需求萎靡，我国橡胶需求进一步放大的可能性较小，未来我国天胶需求量将维持相对稳定的状态。图12：印度汽车销售（单位：辆）图13：巴西汽车销售（单位：辆）数据来源：BLOOMBERG数据来源：BLOOMBERG图14：中国汽车销售（单位：万辆）图15：中国汽车销售同比（单位：%）数据来源：BLOOMBERG数据来源：BLOOMBERG四、技术简析沪胶价格经过一年的运行又回到了原点，行情也进入了短期的整理形态。从历史（2000年至2011上海市南京西路580号南证大厦1801室年）角度来看，12月、1月份，上行概率较大，因而年初或会表现一定的抗跌性；但其后，下行概率逐步加大，因而2012年前半段仍建议逢高做空为主；其中高点看至27500，低点22500。后半段，更看好向均值的回归，即以30000整数关为中线，上下约2500点的震动区间较为合理。预计全年均价约为28000点。图16：沪胶指数14年走势（自1998年）-15000-10000-50000500010000150000100002000030000400009899000102030405060708091011ResidualActualFitted数据来源：海航东银期货图17：沪胶指数月度上涨概率（自2000年）数据来源：海航东银期货上海市南京西路580号南证大厦1801室五、总结2012年，预计全球经济增速继续放缓，主要国家的货币政策相对宽松，市场流动性整体改善；而商品价格游走于“衰退”风险与改善的流动性之间。天然橡胶现货供应方面，预计明年产出增速放缓，但当前库存较高。因而在经济放缓（不是衰退）的情况下，随着库存的有效消耗，对于供应增长弹性偏小的橡胶来说，明年后半段价格上行风险变大。合成橡胶替代方面，预计2012年原油在高位运行的概率较大，因而替代成本预计增大，对天然橡胶的价格支撑作用增强。下游汽车市场，其产业跟宏观经济息息相关。欧美等发达成熟市场销量、保有量较为稳定。以中国为首的新兴经济体，汽车市场经过09、10年突飞猛进之后，11年产销增速高位回落；预计2012年增速回归趋势。因而汽车市