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第十二章资产配置管理考点一、资产配置的含义、原因与目标式资产配置是指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配。2、在现代投资管理体制下，投资一般分为规划、实施和优化管理三个阶段。3、资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。据有关研究显示，资产配置对投资组合业绩的贡献率达到90%以上。例题资产配置作为投资管理中的核心环节，其目标在于()。a.消除投资的风险b.协调提高收益与降低风险之间的关系c.增强资金的流动性d.吸引投资者【正确答案】b考点二、资产配置的考虑因素、基本步骤（一）进行资产配置主要考虑的因素有：1、影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因素包括投资者的年龄或投资周期、资产负债状况、财务变动状况与趋势、财富净值和风险偏好等因素。对于个人投资者而言，个人的生命周期是影响资产配置的最主要因素。机构投资者则更着重机构本身的资产负债状况以及股东、投资者的特殊需求。环境因素2、影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的资本市场环境因素这些因素包括国际经济形势、国内经济状况与发展动向、通货膨胀、利率变化、经济周期波动和监管等。一般只有专业投资者和机构投资者会受到监管的约束。3、资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题4、投资期限5、税收考虑基本步骤（二）资产配置的基本步骤1.明确投资目标和限制因素通常考虑投资者的投资风险偏好、流动性需求、时间跨度要求，并考虑市场上实际的投资限制、操作规则、税收等问题，确定投资需求。2.明确资本市场的期望值3.明确资产组合中包括哪几类资产现金、固定收益证券、股票、不动产、贵金属等。4.确定有效资产组合的边界5.寻找最佳的资产组合例题资产配置需要考虑的因素包括()。a.影响投资者风险承受能力和收益需求的各项因素b.影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的资本市场环境因素c.资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题d.投资期限【正确答案】abcd考点三、资产配置的基本方法（一）历史数据法和情景综合分析法的主要特点1、历史数据法2、情景综合分析法情景综合分析法的预测期间在3-5年左右。3、运用情景综合分析法进行预测的基本步骤包括：（1）分析目前与未来的经济环境，确认经济环境可能存在的状态范围，即情景。（2）预测在各种情境下，各类资产可能的收益与风险，各类资产之间的相关性。(3)确定各情景发生的概率。(4).以情景发生的概率为权重，通过加权平均的方法估计各类资产的收益与风险。运用（二）两种方法在资产配置过程中的运用1、确定投资者的风险承受能力（1）风险可以被定义为投资过程中任何不利后果的可能性。对于不同投资者来说，只有那些可能导致长期策略发生变动的风险才是真正不受欢迎的。一般而言，划分系统风险和非系统风险采用的是历史数据法。（2）资产管理中最重要的一条规则就是在投资者的风险承受能力范围内运作。(3)采用历史数据分析方法，一般将投资者分为风险厌恶、风险中性和风险偏好三种类型。(4)明确了风险和收益的正相关关系之后，资产管理者必须进一步确定和量化风险。可采用的方法包括方差度量法、收益预期范围度量法和下跌概率法。其中，方差度量法是最常见、最简便的风险度量方法。确定方差的主要方法包括历史数据法和情景综合分析法。2、确定资产类别收益预期确定资产类别收益预期的主要方法包括历史数据法和情景综合分析法两类。组合（三）构造最优投资组合1、确定不同资产投资之间的相关程度：历史数据法、情景综合分析法。2、确定不同资产投资之间的投资收益率相关程度3、确定有效市场前沿例题资产配置的基本方法有()。a.历史数据法b.情景综合分析法c.系列数据法d.预测数据法【正确答案】ab考点四、资产配置的主要类型及比较从范围上看，可分为全球资产配置、股票债券资产配置和行业风格资产配置等；从时间跨度和风格类别上看，可分为战略性资产配置、战术性资产配置和资产混合配置等；从配置策略上可分为买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略等。一般而言一般而言，全球资产配置的期限在1年以上；股票、债券资产配置的期限为半年；行业资产配置的时间最短，一般根据季度周期或行业波动特征进行调整。买入并持有策略属于消极型的长期再平衡策略，恒定混合策略、投资保险策略和动态资产配置策略则相对较为积极。下面主要对这四种资产配置策略进行介绍。买入（一）买入并持有策略1、买入并持有策略是指按确定的恰当的资产配置比例构造了某个投资组合后，在诸如3～5年的适当持有期间内不改变资产配置状态，保持这种组合。买入并持有策略是消极型的长期再平衡方式，适用于有长期计划水平并满足于战略性资产配置的投资者。2、在该策略下，投资组合完全暴露于市场风险之下，它具有交易成本和管理费用较小的优势，但也放弃了从市场环境变动中获利的可能3、采取买入并持有策略的投资者通常忽略市场的短期波动，而着眼于长期投资。恒定（二）恒定混合策略1、恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的比例固定。也就是说，在各类资产的市场表现出变化时，资产配置应当进行相应的调整，以保持各类资产的投资比例不变2、与战术性资产配置相比，恒定混合策略对资产配置的调整并非基于资产收益率的变动或者投资者的风险承受能力的变动，而是假定资产的收益情况和投资者偏好没有大的改变，因而最有投资组合的配置比例不变。3、如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中，恒定混合策略就可能优于买入并持有策略。投资组合（三）投资组合保险策略1、投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产，并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。2、投资组合保险的一种简化形式是固定比例投资组合保险。此外，还包括以期权为基础的投资组合保险等形式。动态（四）动态资产配置策略1.动态资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略。大多数动态资产配置一般具有以下共同特征：（1）一般是一种建立在一些分析工具基础之上的客观、量化的过程。这些分析工具包括回归分析或优化决策等。（2）资产配置主要受某种资产类别预期收益率客观测度的驱使，因此属于以价值为导向调整的过程。可能的驱动因素包括以现金收益、长期债券的到期收益率为基础计算的股票预期收益，或按照股票市场股息贴现模型评估的股票股息收益变化情况等。（3）资产配置规则能够客观地测度出哪一种资产类别已经失去市场的注意力，并引导投资者进入不受人关注的资产类别。（4）资产配置一般遵循“回归均衡”的原则，这是动态资产配置中的主要利润机制。动态资产配置的目标在于，在不提高系统性风险或投资组合波动性的前提下提高长期报酬。买入（五）买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略之比较资产配置策略市场变动时行动方向支付模式有利的市场环境要求的市场流动性买入并持有策略不行动直线牛市小恒定混合策略下降时买入，上升时卖出凹型易变，波动性大适度投资组合保险策略下降时卖出，上升时买入凸型强趋势高比较（六）战术性资产配置与战略性配置之比较1、对投资者的风险承受和风险偏好的认识和假设不同2、对资产管理人把握资产投资收益变化的能力要求不同例题从配置策略上，可以将资产配置分为四种类型，以下不正确的是()。a.买入并持有策略b.恒定分散策略c.投资组合保险策略d.动态资产配置策略【正确答案】b第十三章股票投资组合管理考点一、股票投资组合的目的1、股票投资组合管理的目标就是实现效用最大化2、构建股票投资组合的原因：一是为降低证券投资风险；二是为实现证券投资收益最大化。组合管理理论最早由马柯威茨于l952年系统地提出3、分散风险4、实现收益最大化考点二、股票投资组合管理基本策略1、以战胜市场为目的的积极型股票投资组合策略；2、以获得市场组合收益为目的的消极型股票投资组合策略。例题有效市场的最佳选择是()。a、积极型管理b、消极型管理c、混合型管理d、以上都不合适【正确答案】b考点三、股票投资风格管理（一）按公司规模划分：小型资本股票、大型资本股票和混合型资本股票三种类型。小型资本股票的回报率实际上要比大型资本股票更高。例题例题：（多选题）按公司规模划分的股票投资风格通常包括()。a、小型资本股票b、中型资本股票c、大型资本股票d、混合型资本股票【正确答案】acd分类（二）按股票价格行为的分类为增长类、周期类、稳定类和能源类等类型。（三）按公司成长性分类按照公司成长性可以将股票分为增长类股票和非增长类（收益类）股票。我们通常选取一定的指标来描述公司的成长性：（1）持续增长率，即净资产收益率乘以盈余保留率。（2）红利收益率。例题非增长类股票有较高的盈余保留率和高的赢利性;增长类有较低的盈余保留率和低的赢利性，但有较高的红利收益率。()【正确答案】错误股票风格（四）股票风格管理1.消极的股票风格管理及应用节省了投资的交易成本、研究成本、人力成本，也避免了不同风格股票收益之间相互抵消的问题。2.积极的股票风格管理及应用考点四、以技术分析为基础的投资策略（一）道氏理论道氏理论的主要观点有：1.市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为。道-琼斯工业指数、标准普尔500指数、金融时报指数、日经指数等都是源于道氏理论的思想。2.市场波动具有三种趋势。主要趋势、次要趋势和短暂趋势3.交易量在确定趋势中的作用。4.收盘价是最重要的价格。指标（二）超买超卖型指标1.过滤器规则2.移动平均法例题例题：（单选题）1.n日的乖离率=()。a、(当日开盘价一n日移动总价)÷n日移动平均价×100%b、(当日开盘价一n日移动平均价)÷n日移动平均价×l00%c、(当日收盘价一n日移动平均价)÷n日移动平均价×100%d、(当日收盘价一n日移动平均价)÷n日移动价×100%【正确答案】c价量关系（三）价量关系指标1、一般买卖双方对价格的认同程度通过成交量的大小得到确认，认同程度大，成交量大；认同程度小，成交量小。2、葛兰碧九大法则考点五、以基本分析为基础的投资策略（一）低市盈率（p/e）、低市净率（p/b）（二）股利贴现模型例题目前国际应用较多的基本分析方法包括()。a、权益资本比率b、低市盈率c、股利贴现模型d、p/e比率【正确答案】bcd考点六、市场异常策略小公司效应、低市盈率效应、被忽略的公司效应以及其他的日历效应、遵循公司内部人交易等策略。例题：（多选题）常见的市场异常策略包括()。a、小公司效应b、低市盈率效应c、日历效应d、遵循内部人的交易活动【正确答案】abcd考点七、各投资策略的比较及主流变换以技术分析为基础的投资策略与以基本分析为基础的投资策略的区别主要包括以下几个方面：（一）对市场有效性的判定不同（二）分析基础不同（三）使用的分析工具不同例题以技术分析为基础的投资策略与以基本分析为基础的投资策略的区别不包括()。a、分析的方向不同b、对市场有效性的判定不同c、分析基础不同d、使用的分析工具不同【正确答案】a考点八、型消极投资策略1、在3～5年的持有期2、交易成本和管理费用最小化的优势，但同时也放弃了从市场环境中获利的可能。考点九、指数型消极投资策略采取指数型策略的投资管理人并不试图用基本分析的方式来区分价值被高估或低估的股票，也不试图预测股票市场的未来变化，而是力图模拟市场构造投资组合，以取得与市场组合相一致的风险收益结果。（一）指数型投资策略的理论基础与实践基础从国外证券市场的实践来看，指数投资基金的收益水平总体上超过了非指数基金的收益水平，而这主要得益于两点：一是市场的高效性。二是成本较低。（二）跟踪误差问题例题跟踪误差是可以避免的。()【正确答案】错误加强（三）加强指数法基金管理人试图将指数化管理方式与积极型股票投资策略相结合，在盯住选定的股票指数的基础上作适当的主动性调整，这种股票投资策略被称为“加强指数法”。加强指数法的重点是在复制组合的基础上加强风险控制，其目的不在于积极寻求投资收益的最大化，