搜索
12月份国内外宏观经济分析报告概述:随着通胀“拐点”的确立以及外围形势的不断复杂化，央行终于在时隔3年后再次下调了存款准备金率。面临着国内经济的进一步减速，货币政策逐步从“抗通胀”转型“保增长”。当前，欧债危机不断深化，各国国债收益率飙升，“欧元债券”又遭到德法的阻挠。另一方面，美国国会未能就削减赤字达成协议，而日本也未能从衰退中走出，未来经济形势仍存在诸多不确定性。一、CPI降温经济降速“抗通胀”转向“保增长”1，通胀水平进一步下降存准率终被下调国家统计局11月9日发布的最新数据显示，10月我国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨5.5%，比上月回落0.6个百分点，环比上涨0.1%。食品价格环比回落成为CPI涨幅收窄的重要原因。10月食品价格环比下降0.2%，鲜菜、猪肉、蛋和水产品价格均出现较明显的回落。10月非食品价格环比上涨0.2%，连续4个月环比上涨。从近几个月物价运行情况来看，7月份CPI增长6.5%，8月份回落至6.2%，9月回落至6.1%，10月进一步回落到5.5%。同时由于政策效果的继续显现、基数效应即翘尾因素的减小甚至消除，未来几个月物价涨幅还会继续走低。因此可以肯定，本轮物价的“拐点”已经确立，所以未来几个月抑制通胀的压力将逐月减轻。另据显示，10月份PPI同比上涨5.0%，涨幅比9月下降0.7个百分点，创12个月以来新低。从环比数据来看，10月PPI环比下降0.7%。据分析，10月份PPI涨幅回落一方面是前期调控政策发挥效应的结果，说明实体经济的需求出现一定程度回落，另一方面则是由于大宗商品价格下滑，包括金属、能源等主要大宗商品价格均大幅回调。虽然通胀的回落宣告确立，但不排除仍有反复的迹象，据商务部11月底发布的监测数据显示，11月最后一周，食用农产品价格在连跌六周后出现回升。同时，当前油价仍在９５—１００美元区间的高位波动，仍将造成一定的输入性通胀压力。且发改委宣布在１１月最后一日上调销售电价和上网电价，将给终端造成一定压力。１０月下旬，国务院总理温家宝在天津调研时表示，宏观政策将“适时适度预调微调”。随后，央行又在其公布的《2011年第三季度货币政策执行报告》中表示，央行的货币政策将根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调。就在11月份的最后一天，央行于11月30日晚间宣布，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是自2008年12月25日，三年来央行首度下调法定存款准备金率。此次下调时间明显比外界预期的更早，也显示了货币政策正逐渐向“抗通胀”转向“保增长”。而在扶持经济增长的大背景下，前期21.5%的存准率明显显得过高。而此次存准下调之后，预计未来仍有数次下调的可能。图1:居民消费价格(CPI)和工业品出厂价格(PPI)对比图2,10月信贷有放松迹象人民币升值步伐将减缓央行11月11日发布的数据显示，10月当月人民币贷款增加5868亿元，同比多增175亿元。10月末，广义货币(M2)余额81.68万亿元,同比增长12.9%；狭义货币(M1)余额27.66万亿元,同比增长8.4%。10月新增人民币贷款较9月大幅上升了1168亿元，但较同期比相差不大。同时，M2、M2增速连续第四个月回落，M2较9月回落了0.1个百分点，而M1回落了0.5个百分点。工、农、中、建四大国有银行10月前20天新增贷款规模仅在800亿左右，若剔除国庆长假因素，10个工作日的日均贷款不到百亿；然而，就在温家宝总理提出货币政策要“适时适度”和“预调微调”之后，四大行的信贷投放突然加速，最后两日更是突击投放了将近1000亿的规模。不过10月份的存款状况却不容乐观。10当月人民币存款净下降2010亿元，同比少增3618亿元。而从汇率方面来看，进入11月，人民币升值出现了明显放缓的趋势，整个11月人民币对美元仅有2日创下新高。截至11月30日，人民币对美元中间价报6.3482元，11月人民币对美元累计下跌249个基点，贬值约0.39%。随着通胀的回落和出口的低迷，以及风险资金回流美元，人民币的贬值预期正不断增强。日前海外无本金交割远期外汇(NDF)出现连跌，美元对人民币1年期报价跌至6.4边缘。图2:狭义货币供应量(M1)､广义货币供应量(M2)和新增人民币贷款数据3,投资增速勉强持平消费工业进一步回落1-10月份，固定资产投资241365亿元，同比增长24.9%，增速与1-9月份持平。但其中，前10个月全国房地产开发投资49923亿元，同比增长31.1%。尽管超过了去年全年的投资额，但增速已连续3个月保持下滑。虽然固定资产投资与上月持平，但是工业和消费增速再度出现了回落。10月份规模以上工业增加值同比实际增长13.2%，比9月份回落0.6个百分点。分行业看，10月份，39个大类行业增加值全部保持同比增长。10月份，社会消费品零售总额16546亿元，同比名义增长17.2%，较9月份的17.7%回落0.5个百分点。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额7629亿元，增长21.3%。上述数据显示了经济增速呈逐步回落的态势，但没有出现硬着陆的迹象。预计未来两个月，出口、投资和消费这“三驾马车”均可能继续小幅回落。而据中国物流与采购联合会发布的数据显示，11月中国制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，较上月回落1.4%，同时再度跌至50%的“荣枯线”以内。从11个分项指数来看，同上月相比，只有产成品库存指数、进口指数上升其余各指数均有所回落，出口疲弱，紧缩政策的滞后效应已经逐步显现。无独有偶，11月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)降至47.7，创新32个月以来的新低，均反映出未来我国经济增长率将继续回落。图3：规模以上工业增加值､社会消费品零售总额和固定资产投资累计增幅4.出口再现大幅下滑未来形势不容乐观海关统计显示，10月份，我国进出口总值为2979.5亿美元，增长21.6%。其中出口1574.9亿美元，增长15.9%；进口1404.6亿美元，增长28.7%。当月贸易顺差170.3亿美元，收窄36.5%。同时随着欧美经济复苏乏力的影响开始显现，我国出口增速已经连续两个月落至20%以内，而10月出口同比增速不仅创8个月新低，若扣除春节因素，更为2009年12月来新低。受欧债危机影响，国际市场消费者信心持续低迷，已经开始影响到中国的外部出口环境。今年秋季广交会的表现不容乐观。数据显示，今秋广交会出口成交额约379亿美元，仅比上一届增加3%。同时，签单中短单较多，6个月以内的中、短订单占比达到88%，在中短单当中，又以1-3个月的短单为主。自希腊危机爆发以来，我国对欧盟的出口增速从2010年1月的46%大幅下降到2011年10月的16.3%，对美国的出口增速也从2010年1月的56.6%下降到今年10月的14.6%。我国当前与新兴市场国家贸易增长相对强劲。据海关统计，前10个月，中国与巴西、俄罗斯和南非等国家的双边贸易额增长均超过30%。然而，在欧债危机继续发酵，传统经济强国需求持续走低的背景下，新兴市场国家也难以取而代之，提振我国出口总值。造成出口形势严峻的因素被归结为外需疲弱、企业经营困难和人民币升值，而日益抬头的贸易保护倾向更加剧了出口增速下滑的担忧。图4:进出口走势图二,欧债危机尚无出路美国日本复苏艰难1,美国会削减赤字谈判失败三季度GDP大幅下修11月30日晚，继中国央行宣布从12月5日起下调人民币存款准备金率50个基点之后，美联储公告称，已经和英国、欧洲、加拿大、日本和瑞士六个发达国家和地区央行联手同意在12月5日将现有的美元互换定价下调50个基点。六大央行联手下调互换利率，意味着未来美元借贷成本被进一步降低，而处于流动性困境的欧元区国家能因此获得更便宜的美元融资。消息一出，金融市场得到了极大的提振，但是该举措是否能解救当前欧美陷入的危机仍待观察。日前美国国会下属“超级委员会”宣布，未能就削减美国联邦赤字问题达成协议。这意味着，美国很可能将自2013年起自动削减1.2万亿美元的支出。根据美联储（FED）预测，2011年和2012年美国经济增幅，分别在1.6%~1.7%和2.5%~2.9%。这意味着，如果砍掉优惠政策的贡献，明年经济同比增速很可能将低于今年水平。尽管届时经济不至于衰退，但仍可能较预期低出一大截。而惠普也在11月29日，宣布下调15家全球银行的信用评级，其中包括下调美国银行、花旗银行、高盛集团、富国银行、摩根大通银行和摩根士丹利等美国大金融机构的信用评级。同时美国第三季度GDP由2.5%下修至2%，商务部的报告显示，本次预估值向下修正的主要原因在于私人库存投资下降，州和地方政府开支减少，以及进口增加。而美国是否将进一步实施宽松的货币政策仍吊人胃口，根据美联储最新发布的会议纪要显示，一些美联储官员认为，温和增长的经济前景可能令联储有理由采取更多宽松货币政策。图5:美国海外贸易统计(来源:美国商务部)图6:美国其他主要经济数据(来源:美国劳工部&商务部&美国供应管理协会)2,欧洲各国国债收益飙升“欧元债券”尚难产11月23日，德国央行拍卖60亿欧元、票息为2%的10年期基准国债，尽管一向被视为欧元区的支柱，德国主权债务此番也未能逃脱灾难命运。拍卖之后，德国10年期国债收益率飙升至2.09%，达到三周以来的最高点，已经超过了美国10年期国债2.03%的收益率水平。近几年来，由于债务状况较好，德国国债的收益率一般都低于美国国债。除了收益率的事后狂飙，此番国债拍卖结果中，最惹人注意的是德国央行保留用于二级市场操作的国债金额高达23.56亿欧元，占到总拍卖金额的39%。数据显示，这是德国1999年7月以来拍卖滞留率最高的一次。国债拍卖背后是德国11月制造业采购经济指数（PMI）初值由上月的49.1降至47.9，为两年来最低水平，跌幅超出市场预期。此外，采购经理调查发现，德国私人部门的增长受压，德国经济未来数月将会出现收缩。11月23日，欧盟委员会在市场的强烈关注中公布了欧元债券方案建议，但却遭欧盟最大经济体德国“不留情面”的反对。德国总理默克尔当天在德国下院称：“欧盟委员会目前建议发行欧元债券是非常令人担心和不合时宜的，”德国坚持先修改欧盟条约、统一欧元区成员国财政政策后，才考虑发行欧元债券。默克尔的表态恰值德国国债发行遭遇历史性市场“冷遇”，这将使该国对融资成本上升的风险更加恐惧。此外，由于德国与欧元区其他成员国就欧元债券问题面临国内较大政治压力，故欧元债券这一设想在短期内成为现实绝非易事。另一方面，11月22日，西班牙政府出售的近30亿欧元短期债券中，3个月期债券的收益率已由上个月的2.292%飙升至5.11%，其10年期债券收益率也接近7%。11月23日，希腊央行指出，如果欧元区内部不能全力以赴重建希腊的政治和经济信心，希腊无法控制的经济下行可能迫使希腊退出欧元区。国际信用评级机构惠誉也在11月24日将葡萄牙的主权信用等级从“BBB-”下调至“BB+”，评级展望为负面。惠誉在声明中表示，葡萄牙财政严重失衡且负债高企，意味着该国的评级不再符合投资级标准，葡萄牙评级展望被调降是由于欧洲形势恶化，预计该国2012年GDP下滑3%。图7:欧元区16国零售指数增长率､消费者信心和消费者物价指数(来源:欧盟委员会&欧盟统计局)3,日本评级再遭警告日元走强打压经济信用评级机构标准普尔公司11月24日警告，由日本首相野田佳彦领导的民主党政府迟迟未能在削减公共债务上取得进展，暗示将下调日本主权信用评级。目前，标普对日本的信用评级为“AA-”，该机构曾在今年4月将日本评级前景下调至“负面”。数据显示，日本公共债务余额与国内生产总值（GDP）的比重超过200%，赤字率超过8%，两个数据均远超“健康标准”。日本总务省29日公布的数据显示，经季节调整后，今年10月份日本失业率为4．5％，环比上升0．4个百分点，是三个月来首次恶化。同时，受出口下降和能源进口大幅增加影响，日本１０月份出现２７３８亿日元（约合３６亿美元）贸易逆差额。另据日本总务省上周公布的数据，日本10月核心消费者物价指数（C