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第九章金融运行机制的实证考察一、考察角度二、中国的情况三、美国的情况四、国际比较五、结论最终资金需求者证券公司金融中介机构最终资金供应者金融两大运行机制平面图间接融资直接融资一、考察角度1.直接考察不同融资机制的结构发展，如我国传统上习惯采用的比较直接融资和间接融资方式的融资总量及其在总融资中所占比重2.考察企业的金融体系融资结构3.考察家庭金融投资的结构二、中国的情况1.无论是金融资金来源和运用总额的结构，还是分部门的融资结构，间接融资的规模仍然是绝对大于直接融资的规模，但是，间接融资所占比重在下降，直接融资比例在快速增长。2.近十几年，我国提倡逐步扩大直接融资的比例，降低间接融资的比例。但是，实际执行结果，直接融资的比例并未上升。10年来，证券市场筹资近8000亿元，但贷款却增加8万多亿元。2001年底，在全国金融机构总资产中，存款类金融机构占92％。表3-10a中国直接融资和间接融资结构单位：亿元199619972000增减量增减量增减量资金运用1贷款15130.5911627.113770.93证券2714.174613.96149.29间/直倍率5.572.522.24资金来源存款16720.5313313.016962.38证券2549.074535.06149.29间/直倍率6.562.942.76注1：合计数中含有部门重复计算无法使用表3-10b中国直接融资和间接融资结构单位：亿元199619972000增减量比重增减量比重增减量比重非金融企业资金来源合计19698.47100％15161.1100％15236.68100％贷款15041.2676.4%11297.774.5%9317.7761.15%证券380.801.9%1508.49.9%2199.6914.44%住户资金运用合计10991.72100％11177.4100％10869.60100％存款8515.2477.47%7496.067.06%6609.8660.81%证券1566.0714.25%2188.619.58%2223.3520.45%资料来源：摘自1996、1997、2000年中国资金流量表，中国人民银行发布。三、美国的情况1.美国个人储蓄中新增金融资产的结构则以定期和储蓄存款、货币市场基金份额和退休基金储备为主，直接持有股票、债券并不占主导地位，特别是股票的持有实际也是负增长的。美国个人资产增加的大头实际是在住房、耐用消费品等有形资产上2.近年来，美国非农业非金融公司从市场上获得新增资金来源的主要途径是公司债券，银行贷款居第二位，而股票筹资净额则呈负增长表21996-2000年美国非农业非金融公司从市场新增资金来源结构单位：10亿美元19961997199819992000从市场获得资金净额79.6152.0151.1338.1293.7信贷市场工具147.1266.5418.1481.6446.8商业票据-0.913.724.437.448.1市政证券3.14.25.85.11.4公司债券116.3150.5218.7229.9175.0银行贷款n.e.c69.698.4102.090.095.1非金融公司净发行股票-69.5-114.4-267.0-143.5-153.1*摘自美联储网站年美国个人金融资产增加结构表单位：10亿美元19961997199819992000金融资产净增额558.2487.3656.2595.0397.3外国存款12.46.50.15.2-2.6支票存款与现金-51.5-34.458.3-46.6-71.1定期和储蓄存款156.2174.6201.0127.7308.7货币市场基金份额50.574.9155.4115.4153.9证券76.6-101.1-118.325.1-391.4人寿保险储备44.559.348.050.854.2退休基金储备148.1201.2202.5187.7190.9有形资产总投资1044.01102.71275.21363.41474.9四、国际比较1.20世纪80年代末，Mayer研究发现，在主要发达国家的企业资金来源结构中，企业内部资金是最重要的，在外部资金来源中，银行贷款是最重要的，而股权融资的比重通常较小。2.SinghandHamid1992研究发现，发展中国家比发达国家更依赖外部融资。在韩国，85％的大企业在1970－84年间靠外部融资获得资金，但美国大企业的外部资金仅占24％3.世界银行对经济发展水平不同的国家的研究显示，一般说来，收入水平越低，银行在金融中介体系乃至整个金融体系中的地位越高，随着国家变得富有，金融市场不断获得发展1970－1985年美、英、日、法、德企业资金来源占比（％）项目美国英国日本法国德国留存收益66.972.033.744.155.2资本转移0.02.90.01.46.7短期证券1.42.3-0.00.0贷款23.121.440.741.521.1商业信用8.42.818.34.72.2债券9.70.83.12.30.7股票0.84.93.510.62.1其他-6.12.20.70.011.9统计调整-4.1-9.4--4.70.0总计100.199.9100.099.999.0一些国家的资本结构和资金来源国家时期税后利润率资金来源内部融资外部长期债务外部产权美国1970-790.6010.520.210.03韩国1980-870.590.120.450.40巴基斯坦1980-860.460.580.160.12墨西哥1984-88NA0.170.030.76印度1980-880.670.360.460.11土耳其1982-870.240.180.160.61马来西亚1983-870.450.420.020.31约旦1980-870.400.060.160.12泰国1983-830.470.170.160.84津巴布韦1980-880.610.580.000.433002001000金融机构资产构成：非银行金融机构资产中央银行资产股票市场交易量商业银行资产股票市场市值低收入经济体中等收入经济体高收入经济体五、结论1.尽管金融中介与金融市场的发展存在着不平衡，似乎有一种此涨彼消的关系，但实际上，这两种融资机制各具特点，是相互交叉、相互渗透、协同发展的。2.金融市场可能不是风险管理的最优选择3.对于新技术融资，金融市场比金融中介更有效4.金融市场的交易成本高，金融中介是必要的补充而非替代物市场传统的中介范式居民财富少的财富多的股票债券大型的小型的企业银行保险公司中介企业小型的大型的市场银行保险公司共同基金对冲基金中介家庭财富少的财富多的新范式股票债券衍生工具