把握五条线索 布局受益个股

把握五条线索布局受益个股－化工行业投资策略国海证券有限责任公司二○○九年十一月2•行业回顾•五条投资线索：底部复苏、低碳节能、油价反弹、资产注入、产业优化•个股点评3化工与经济的关系下游各行业中间化工材料玻璃塑料房地产化纤/染料汽车纺织农业橡胶化肥/农药电器电子包装信息化学品化工中间体冶金初级化工原料涂料/颜料医药石油、煤炭、矿石4化工行业的特点原料多样化：煤化工、石油化工产品多样化：工艺多样化：型态多样化：资本密集型为主，但也有不少劳动密集型、技术密集型，不同的附加值多样性使黑马个股频出5-10%0%10%20%30%40%50%60%2009-04-012009-04-102009-04-202009-04-282009-05-072009-05-152009-05-252009-06-042009-06-122009-06-222009-06-302009-07-082009-07-162009-07-242009-08-032009-08-112009-08-192009-08-272009-09-042009-09-142009-09-222009-09-302009-10-162009-10-26上证综指沪深300化工行业涨幅与大盘比较二季度明显跑输，三季度迎头赶上，部分子行业如轮胎股涨幅巨大6行业涨幅与大盘比较图：子行业涨幅比较7行业基本面分析毛利率08Q308Q409Q109Q2纯碱16.2%-1.8%4.8%9.7%氯碱10.8%0.1%9.6%10.0%无机盐34.0%27.1%20.5%20.0%化学纤维7.5%-7.4%2.2%15.5%化肥31.5%21.1%28.4%18.2%日用化学品30.0%31.5%28.0%34.6%农药28.1%17.4%16.9%19.5%民爆36.9%33.2%30.5%34.2%纺织化学品28.5%17.9%26.0%28.2%塑料11.4%6.2%12.8%15.2%轮胎9.2%2.9%11.7%22.0%化工新材料19.1%9.8%14.9%19.3%行业逐渐复苏，毛利率回升8生产恢复，地产、汽车等下游行业景气度较高从PMI指标来看，已经连续多个月高于50地产、汽车等下游回暖消费刺激政策逐渐显现效果下游景气是化工复苏的根基图：房地产销售回暖020004000600080001000012000140001600018000Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Feb-09Apr-09-60%-40%-20%0%20%40%60%80%房屋当月销售面积(万平方米)同比增长率(%，右轴)图：汽车销售回暖020406080100120140Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09-20%-10%0%10%20%30%40%当月销量(万辆)同比增长率(%)图：PMI反弹010203040506070Jan-06Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-06Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-099行业开工率不断提高子行业目前开工率相关公司粘胶90%澳洋科技、山东海龙氨纶90%华峰氨纶、烟台氨纶MDI90%烟台万华TDI90%沧州大化有机硅90%新安股份、硅宝科技烧碱85%纯碱80%三友化工丙烯酸80%沈阳化工氮肥80%华鲁恒升、湖北宜化醋酸65%华鲁恒升PVC52%英力特甲醇50%远兴能源10开工率分化的原因去库存化的时间不同产能过剩程度不同部分产品受到国际化工品的倾销图：09年中国进口国际甲醇的数量出现爆发式增长010203040506070Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09万吨-100%400%900%1400%1900%2400%2900%3400%进口量同比增长率(%)02004006008001000120014001600180019981999200020012002200320042005200620072008E万吨产能表观消费量图：部分化工品如PVC产能扩张过快导致行业失衡品种产能(万吨/年)产能占全球企业数量产量在全球排名国内平均规模/美国纯碱180035%58第一35/205烧碱218040%200第一12/50PVC134434%180第一7.5/65尿素555037%194第一磷肥150042%382第一化纤257050%1300第一1.9/28表：我国部分化工品产能情况11•行业回顾•五条投资线索：底部复苏、低碳节能、油价反弹、资产注入、产业优化•个股点评12整体策略：超配化工目前估值水平可接受经济复苏到中期繁荣阶段，化工盈利往往很好01020304050607080金融服务沪深300建筑建材化工采掘黑色金属全部A股公用事业房地产家用电器交运设备轻工制造纺织服装综合机械设备商业贸易交通运输食品饮料信息设备医药生物农林牧渔餐饮旅游有色金属电子元器件PE08EPE09E13底部复苏：产品价格开始反弹布局尚处于价格底部、竞争优势突出的个股：纯碱、醋酸、PVC等诸多产品，目前价格基本就是行业平均成本，行业整体处于无利可图的状态，因而应是价格的底部。持有开工率较高的行业的个股：氨纶受益反倾销：己二酸的天利高新、神马实业受益未来出口复苏：化纤、染料、MDI、TDI、BDO、AA、印染助剂、农药图：醋酸价格开始触底反弹1500250035004500550065007500Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09元/吨DMF甲醇图：DMF价格开始触底反弹1500250035004500550065007500Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09元/吨醋酸甲醇14低碳节能：建筑节能用的化工材料十二月哥本哈根会议决定各国的碳减排义务，中国目前是世界上单位GDP碳排放量最高的国家之一，减排压力大国家可能进一步强化推广建筑节能技术：我国的95％建筑属于高能耗建筑，单位建筑面积能耗是同纬度气候相近的西欧和北美国家的2～3倍。建筑节能保温有望拉动相关化工材料的巨大需求：如果我国建筑节能达到65%的标准执行到位，PU建筑保温占据整个建筑保温市场50%左右的市场份额，则未来每年旧房改造加上新增建筑，估计我国仅建筑保温市场对聚合MDI年需求量就可达到80万吨以上碳排放交易价格未来可能会上涨：可关注拥有CDM项目的公司起始时间相关标准和法规节能目标1986年《民用建筑节能设计标准》JGJ26--8630%1996年2001年2003年2005年7月《民用建筑节能设计标准》JGJ26—96《夏热冬冷地区建筑节能设计标准》《夏热冬暖地区建筑节能设计标准》《公用建筑节能设计标准》50%50%50%50%2005年起各省市《居住建筑节能设计标准》65%2007年10月2008年4月2008年10月《建筑节能工程质量验收规范》《节约能源法》《民用建筑节能条例》图：国内建筑节能相关标准与目标15油价反弹：弱势美元、经济复苏将使油价反弹，油价反弹会带动许多化工品的上涨：油价反弹使国内煤化工产品受益：PVA、PVC、焦炭、丁二醇油价反弹可能引发通胀风险，受益通胀预期：化肥、矿石油价反弹使相关服务受益：煤层气开发、海洋石油开发（天科股份、中海油服等）天然气定价也面临改革：（中国石化、广汇)0102030405060708090Jan/09Feb/09Mar/09Apr/09May/09Jun/09Jul/09Aug/09Sep/09Oct/09Nov/09美元/桶16资产注入与整体上市：资产整合：风神股份、神马实业、皖维高新整体上市：盐湖钾肥、云天化有潜在收购预期：久联发展这类机会主要关注收购资产的质量及方案17产业优化：现状：许多化工子行业企业数量偏多，集中度低国家近年陆续出台政策，提高行业门槛：农药，轮胎等农药行业的例子：需求整体稳定成长、生产制造向中国转移、国内农药行业正面临调整优化的机遇：我国加快了高毒高残留农药的替代工作、严格牌照审核使得行业的进入门槛在提高类似的有近期出台轮胎行业的准入门槛这类机会主要依出台的政策而定，关注竞争力突出，注重技术研发储备、管理较好、激励到位的优势企业图：国际农药消费结构较均衡25%24%3%48%除草剂杀虫剂杀菌剂其它图：国内农药消费结构中杀虫剂比例偏高39%21%10%30%除草剂杀虫剂杀菌剂其它18•行业回顾•五条投资线索：底部复苏、低碳节能、油价反弹、资产注入、产业优化•个股点评19个股推荐与点评黑猫股份：炭黑产能扩张明显，原料价格基本稳定，2010年0.90元/股左右，估值不高浙江龙盛：印度活性染料项目、中间体项目的投产，德国竞争对手的倒闭使订单向公司转移芭田股份：复合肥行业的复苏沧州大化：新的5万吨TDI项目的投产山东海龙：短纤价格仍有望继续上涨广东榕泰：ML复合材料用于马桶盖等新领域，房地产项目进入结算三友化工：集团盐矿资产注入华鲁恒升：三大产品的价格均处于底部，正在建设80万吨醋酸项目，股价有进攻性20个股推荐与点评新安股份：10万吨新有机硅单体及硅橡胶项目近期投产烟台万华：2010年中期新的30万吨MDI装置将投产，产能扩张明显红宝丽：新的组合聚醚和异丙醇胺项目年底及明年投产金发科技：股权激励的原因会使业绩在2010年释放会更充分些天利高新：7万吨己二酸项目投产正当时，2010年业绩将大幅增长神马实业：集团的尼龙工程塑料有望注入上市公司风神股份：工程胎的投产，大股东下属双喜、桂林轮胎等资产的整合利尔化学：7个募集资金项目的陆续建成投产盐湖钾肥：钾肥价格基本见底，，明年钾肥销量有望提升21股市有风险投资需谨慎免责声明本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国海证券所有。分析师申明：分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。22欢迎批评指正谢谢！