Z计分模型分析法

（三）Z计分模型分析法1.Z计分模型简介1968年，关国纽约大学教授爱德华·奥特曼利用多变量分析技术对企业的财务状况进行判别分析，他首先选择了1946年至1965年间33家破产的制造业企业，再通过抽样选取了跟其配对的33家正常经营的企业作为样本，运用22个财务指标通过数理统计进行分析筛选，最终建立了从企业资产的流动性、获利能力、财务结构、偿债能力和发展能力等方而综合反映企业财务状况的著名5变量模型，即Z计分模型。研究表明，我国上市公司大部分支持Z计分模型的有效性，企业管理者可运用Z计分模型进行财务分析，促进其改善经营管理，防范财务风险，避免企业发生财务危机甚至破产；外部投资者、债权人等利益相关者可利用其评价企业，并可作为投资等相关决策的依据。Z计分模型的判别函数如下:Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X52.Z计分模型应用分析的前期准备Z计分模型主要用于预测企业财务失败或破产的可能性，也可用于判定企业经营的状况，是目前在财务分析中最常用的一种模型，故本文首先用z计分模型来进行判别分析。先根据z计分模型分别计算三家乳品企业的z值，再按z值对企业进行比较和分析。其中：X1=营运资金/资产总额=(流动资产一流动负债)/资产总额该比率反映企业资产的流动性和分布状况，比率越高说明资产的流动性越强，财务失败的可能越小：X2=留存收益/资产总额=(股东权益一股本一资本公积)/资产总额该比率反映企业的积累水平，比率越高说明企业的积累水平越高，财务失败的可能越小：X3=息税前利润/资产总额=(利润总额+利息费用)/资产总额该比率反映企业的获利水平，比率越高说明企业的获利能力越强，财务失败的可能越小：X4=股东权益市价/负债总额=（非流通股总股数+流通股）*每股市价/负债总额该比率反映企业所有者权益(或净产)与企业债务之间的关系，比率越高，说明企业所有者权益越高或净资产越高，企业财务失败的可能性就越小X5=营业收入/资产总额：该比率反映企业总资产的周转速度或营运能力，比率越高说明企业的资产利用率越高，效果也越好。（X3中的利息费用无法直接从年报中获取，故以财务费用代替，对结果应无实质性影响;X4中的每股市价以股票当年股市收盘价计算。）b.样本指标数据准备根据三家公司的财务报表计算得出如下指标：蒙牛X值计算表年份2010201120122013X1流动资产9664.3110386.509847.0116321.14流动负债6238.297225.836856.5518063.33营运资金3426.023160.672990.46-1742.19资产总额17305.8420201.6920915.8940339.39X1=0.200.160.14-0.04X2留存收益2433.073074.343745.844940.42资产总额17305.8420201.6920915.8940339.39X2=0.140.150.180.12X3息税前利润1538.102060.631734.292228.70资产总额17305.8420201.6920915.8940339.39X3=0.090.100.080.06X4股东权益市价9758.0611471.0512489.2415360.91负债总额7547.788730.638426.6524978.48X4=1.291.311.480.61X5营业收入30265.4237387.8436001.0743399.99资产总额17305.8420201.6920915.8940339.39X5=1.751.851.721.08伊利X值计算表年份2010201120122013X1流动资产7557.618727.446207.3016467.20流动负债10198.5012865.8011477.9015517.01营运资金-2640.89-4138.36-5270.60950.19资产总额15362.3019929.5019815.4032877.40X1=-0.17-0.21-0.270.03X2股东权益4512.046305.477524.9816312.80股本799.321598.651598.652042.91资本公积2653.631851.181844.507538.69留存收益1059.092855.644081.836731.20资产总额15362.3019929.5019815.4032877.40X2=0.070.140.210.20X3利润总额853.622136.422086.763060.38财务费用-20.71-49.1649.15-33.09息税前利润832.912087.262135.913027.29资产总额15362.3019929.5019815.4032877.40X3=0.050.100.110.09X4股东权益市价5120.408054.7013249.8020127.80负债总额10850.3013624.0112290.4116564.40X4=0.470.591.081.22X5营业收入29665.0037451.4041990.7147778.90资产总额15362.3019929.5019815.4032877.40X5=1.931.882.121.45光明X值计算表年份2010201120122013X1流动资产3107.313750.534962.246411.09流动负债2561.923817.233959.815948.06营运资金545.39-66.701002.43463.03资产总额5974.557374.019339.3011568.10X1=0.09-0.010.110.04X2股东权益2686.792834.834424.675023.79股本1049.191049.191225.041224.50资本公积447.84454.271676.841756.14留存收益1189.761331.371522.792043.15资产总额5974.557374.019339.3011568.10X2=0.200.180.160.18X3利润总额240.96240.47419.07708.33财务费用26.7647.1264.6253.16息税前利润267.72287.59483.69761.49资产总额5974.557374.019339.3011568.10X3=0.040.040.050.07X4股东权益市价5679.005483.007467.0010379.00负债总额3287.764539.194914.636544.27X4=1.731.211.521.59X5营业收入9572.1111788.8013775.1016290.90资产总额5974.557374.019339.3011568.10X5=1.601.601.471.413.Z计分模型的应用分析笔者将2010-2013年三家乳业上市公司的年报资料用Excel计算出这几家上市公司四年的Z值及其增长情况，并搜集了6家国内上市的乳品企业计算出该行业的平均Z值及其增长情况。计算结果如表所示。三家乳业上市公司及行业2010-2013年的Z值统计及增长率表Z2010增长率Z2011增长率Z2012增长率Z2013蒙牛1.765.79%1.86-6.91%1.74-37.68%1.08伊利1.93-2.47%1.8812.89%2.13-31.10%1.47光明1.62-0.62%1.61-7.47%1.49-4.46%1.42行业均值1.205.32%1.277.9%1.37-17.57%1.13a.蒙牛在可比年度期间，Z值普遍高于光明低于伊利。由10年度增长了5.79%，达到了峰值1.86，但由于2012年度出现的产品质量问题，Z值降低了6.91%，使得2012年的Z值不敌伊利，并于2013年加速下降。虽然高于行业平均水平，但增长速度却不及行业平均，体现出现今乳业市场竞争压力大，新兴乳品企业迅速发展的业内态势。b.伊利在可比年度期间，Z值是三家公司中最高的，同时也大大高于业内平均水平。但是伊利在近四年Z值的变动幅度却是三家企业中最高的，说明伊利在企业发展的过程中能做到逐步调整战略，适时抓住竞争对手的萧条期,于2012年大部分乳业企业减缓发展的形势下，积极提高自身发展，拉开了与蒙牛、光明的差距。c.光明在可比年度中，发展情况远不如蒙牛、伊利，但仍高于行业平均，说明三家企业均处于行业领先地位，但是光明的Z值却在逐年下降，尤其在2012年，更是下降了7.47%，和业内均值相比，更是由2011年的高于业内均值0.4缩小至0.1，说明光明的发展脚步开始放缓。但光明在2013年积极改善经营模式，主打常温酸奶及鲜奶，继续主推南方市场，终于使Z值下跌幅度减缓，将与伊利的Z值差距缩小至0.05左右。