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钨矿产业链研究报告一、钨矿概述1.钨的性质及其重要性2.钨矿的种类3.钨矿的分布情况4.各地区钨矿的需求结构二、钨矿的产业链结构1.钨的产业链2.各地区对钨的应用结构3.产业链中各种产品的性质和功能三、我国有色金属的产业政策1.有色金属的政策环境2.有色金属的相关政策对钨产业的影响四、我国钨产品价格的变化及其影响1.我国钨产品价格的变动2.钨产品的替代性及其企业受价格波动的影响五、国内重点钨矿上市公司分析六、投资决策分析一、钨矿的概述1.钨的性质及其重要性钨是稀有高熔点金属，属于元素周期表中第六周期（第二长周期）的VIB族。钨是一种银白色金属，外形似钢。钨的熔点高，蒸气压很低，蒸发速度也较小。钨有两种变型:α和β。在标准温度和常压下，α型是稳定的体心立方结构。β型钨只有在有氧存在的条件下才能出现。它在630℃以下是稳定的，在630℃以上又转化为α钨，并且这一过程是不可逆的。钨是国民经济和现代化国防不可替代的基础材料和战略资源，用钨制造的硬质合金具有超高硬度和优异的耐磨性，用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件，被誉为“工业的牙齿”；钨丝是照明、电子等行业的关键材料。如果一个国家没有钨，在现有的技术条件下，其金属加工能力将会出现极大缺失，其机械行业将可能瘫痪。目前，全球钨探明总储蓄量仅为289.8万吨（目前全球钨矿探明储蓄量可供开采年限已不足40年，其中黑钨矿更为稀缺）。2.钨矿的种类钨矿属于稀有资源，全球已优质矿知的20多种钨矿物中，具有工业价值的仅有白钨矿和黑钨矿两种，黑钨矿属于优质钨矿，白钨矿属难选矿石，二者占全球钨资源比例分别为73%和25%左右。作为一种重要的不可再生稀缺战略资源，美国、俄罗斯等大国先后建立了钨的战略储备。3.钨矿的分布情况首先，我国地域广阔，矿物资源丰富，现探明的钨矿储蓄量稳居世界第一，约占72%，另外加拿大占10%、俄罗斯占10%、美国占6%和波利维亚占2%（如下图）；其次，钨矿在我国各地区的储蓄量也有很大区别（如下图）：从右边的图形可以看出，我国钨矿的分布也极不均衡，其中湖南占得比重最大，其次是江西。钨矿的极不均衡的分布给我过带来了巨大的利益，从我国钨矿占有量来看我国钨矿占了世界总储蓄量的一半以上，具有较强的供给垄断，从而提高钨矿的定价权。但是在以往的国际贸易中，我们这方面的优势没有发挥出来。因此我们应该积极的运用这种优势。4.各地区钨矿的需求结构由于钨矿的分布不均衡，导致一些国家的钨矿资源较多，一些较少，这就决定了一个国家是钨矿净出口国还是钨矿净进口国。从储蓄量来看，我国钨矿储蓄量占世界的72%，其他所有国家总储蓄量加总还不到我国的一半，这种禀赋给我国提供了良好的出口基础。从各国的需求状况来看，2010年我国对钨矿的需求占全球总需求的37%，美国占15%，而欧洲占27%，日本占12%，其余的国家占9%。结合钨矿分布的情况来看，除中国之外，各国要维持长期的发展，就应该属于钨矿的净进口国。二、钨的产业链结构（如下图）1.钨的产业链上面的产业链包括了上游（探矿、采矿、选矿）、中游（冶炼）和下游（精深加工）三个部分。目前我国钨矿的应用主要在上面三个方面：在硬质合金方面约占50%，钨铁方面约占35%，钨制品约占13%，其余约占2%。2.产业链中各种产品的性质和功能下表中的高速钢与合金工具钢统称为硬质钢，而热强和耐磨合金、触头材料、高比重合金统称为特质钢，电真空钨矿山（区）毛砂精选矿冶炼厂钨制品及其他APT氧化钨钢厂钨铁特种钢（工具）钨粉碳化钨钨材硬质合金强热耐磨合金触头材料高比重合金其他材料合金工具及新建工厂合金工具及新建工厂刀片、片具、深加工产品照明材料为其他钨制品。钨的用途含量性质产品用途产品竞争力高速钢9%—24%在空气中有高的强化回火温度（700～800℃）下，能自动淬火，因此，直到600～650℃它还保持高的硬度和耐磨性。五金建材上，如钻头，车床用的刀片等模具等，主要用于制造一些形状复杂、尺寸大的刀具。从使用的技术层面上，高速钢刀具可以说已经基本没有什么优势可言。从刀具制造上，高速钢的工艺性能比较好，它可锻可铸，比硬质合金易于磨削，并且在热处理以前硬度较低而可以切削，因此用于制造一些形状复杂的刀具；同时，由于硬质合金价格较高，特别是大尺寸的刀具，其压制的质量经常不能得到充分保证，整体磨削的成本又很高，因此用于制造一些尺寸大的刀具。合金工具钢1钨钢0.8%～1.2%铬钨硅钢2%～2.7%铬钨钢2%～9%铬钨锰钢0.5%～1.6%制造各种工具：如钻头、铣刀、拉丝模、阴模和阳模，气支工具等零件合金工具钢2钨磁钢5.2%～6.2%钨钴磁钢11.5%～14.5%碳化钨具有高的磁化强度和矫顽磁力碳化钨是磨具和转具中最常见的材料，往往也是最好的材料热强和耐磨合金强烈耐磨航空发动机的活门、压模热切刀的工作部件、涡轮机叶轮、挖掘设备、犁头的表面涂层触头材料钨－铜合金（10%～40%的铜）和钨－银合金兼有铜和银的良好的导电性、导热性和钨的耐磨性制造闸刀开关、断路器、点焊电极等的工作部件高比重合金制造陀螺仪的转子、飞机、控制舵的平衡锤、放射性同位素的放射护罩和料筐等电真空照明材料耐高温、不易挥发用于电子管生产、无线电电子学和X射线技术中。钨丝和钨棒作为高温炉（达3000℃）的加热器钨是白织灯丝和螺旋丝的最好材料。耐高温效果极强且不易挥发。3.各地区对钨应用的结构由于各国钨的储蓄量不同以及对钨加工制作的技术水平等原因，各国在对钨应用的结构方面也存在明显区别。下图为个主要钨消费国对钨的应用结构：三、我国有色金属的产业政策2009年2月25日国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，审议并原则通过有色金属产业调整振兴规划。国务院常务会议会议认为，有色金属产品种类多，应用领域广，关联度大，在经济社会发展中发挥着重要作用。推进有色金属产业调整和振兴，要以控制总量、淘汰落后、技术改造、企业重组为重点，推动产业结构调整和优化升级。大纲具体内容调整结构稳定和扩大国内市场，改善出口环境。调整产品结构，满足电力、交通、建筑、机械、轻工等行业需求。支持技术含量和附加值高的深加工产品出口。控制总量严格控制总量，加快淘汰落后产能重视技术加大技术改造和研发力度，推动技术进步。开发前沿共性技术，提高装备工艺水平和关键材料加工能力。加快重组促进企业重组，优化产业布局，加强企业管理和安全监管，提高产业竞争力。发挥优势充分利用国内外两种资源，增强资源保障能力。提高国储加快建设覆盖全社会的有色金属再生利用体系，发展循环经济，提高资源综合利用水平。会议决定，国家安排贷款贴息支持企业技术改造，抓紧建立国家收储机制，调整产品出口退税率结构。2010年上半年中国十种有色金属的产量为2617万吨,有色金属市场调查提到，全年十种有色金属产量为3150万吨左右。根据产能控制量,有色金属行业政策指出，十种有色金属仍有30%的增幅,但较十一五期间超过100%的涨幅大幅下降。因此，2010年期间又出台了以下政策：(一)出口退税下调，部分产品加征出口关税。我国有色金属工业目前依然是原材料进口主导型的行业。通过大面积调整出口关税，可以维护国内有色行业的持续稳定发展，限制高耗能、高污染、资源性产品出口，避免我国成为一个靠高能耗赚取微薄加工费的世界加工厂，促进节能降耗，鼓励原材料进口。出口关税的调整将进一步减少我国有色金属的出口，从而对国际有色金属中期供应将产生影响。(二)矿产资源税提高调整铅锌矿石、铜矿石和钨矿石产品资源税适用税额标准。此次调整是在基本金属及能源产品价格大幅上涨了数倍，而资源税标准依然维持在93年水平以及国家加强对行业的调控，强调节能减排的背景下做出的。资源税的调整将调整上游矿产资源的供给，控制有色金属行业的过度扩张。2.有色金属的相关政策对钨产业的影响2009年以来，我国出台了一系列的行政法规对有色金属行业进行法律规范，对我国钨矿开采量以及无产品的进出口量都产生的一定影响。（1）通过控制中色金属的开采配额，使得2010年我国有色金属开采配额与2009年相比有所下降（如下图：以钨为例）：（2）钨制品出口配额从2002年到2010年呈现下降趋势，但是由于我国加快技术改革与创新，生产力得到很大提高，2011年钨制品出口配额有有所回升（如下图）：（3）由于宏观政策的影响以及市场发展的需求，我国钨产业开始向纵深方向发展，更重要的是：我国在国际钨产品市场上的话语权不断提高，这方面可以通过BTO【(BUILDTOORDER)，即产品按照客户订单生产，按照用户的需求制作。）】反应出来。以前我国是按照自己的产量去适应国际市场的需求，而现在是根据市场需求来确定产量，这无疑提高了我国在在钨产品方面的定价权。从下图可以看出我国2010年BTO比2009年BTO明显提高：(4)国家政策下各企业各产品出口配置不均四、我国钨产品价格的变化及其影响1、钨产品价格的变化一方面，我国的钨矿储蓄量占全球的72%，由于我国控制了钨矿产量，供给减少，从而影响到全球钨矿的供给；另一方面，全球经济加快复苏，对钨产品的需求增大，从而导致钨产品价格上涨。下图为2009年到2011年3月我国各种钨产品的价格走势，从图中可以看出，从2009年1月开始，各种钨产品价格呈现加速上升的趋势。2.1钨产品的替代性及其价格变动对企业的影响在前文中“钨的重要性”一段中提到了钨的重要性以及钨的不可或缺性，说明了钨在现有技术水平上的不可替代性。因此，对大多数国家来讲，钨是一种必需品，需求弹性小，因此需求量变化的幅度小于价格变化的幅度，所以当价格上升时，对钨的生产企业是利好的，会提高他们的利润。这可以从我国有色金属上市公司2010年上半年的盈利状况中得到体现。如下表：有色金属上市公司[2010年半年度]业绩同比变化单位：亿元2010Q22009Q2同比变化（%）营业收入2727.301493.1682.65营业利润150.2321.25606.96利润总额155.7725.91501.20净利润124.3514.89735.12毛利率(%)15.709.4166.84净利率(%)3.39-7.37146.00净资产收益率(%)-2.730.97-381.44五、国内重点钨矿上市公司分析我国与钨相关的上市公司主要有：广晟有色（SH600259）、百利电气（SH600468）、厦门钨业（SH600549）、紫金矿业（SH601899）、辰州矿业（SZ002155）、章源钨业（SZ002378）、*ST中钨（SZ000657），其中*ST中钨暂停上市。（中国五矿由于是通过控股实现资源控制，下文不讲）1.广晟有色（SH600259）1.1钨及其相关产品收入占主营业务的比重上图为广晟有色2010年中期报告中各业务在主营业务中的比例，可以看出，钨及相关产品只占的一小部分，因此，钨价格的变动对其盈利的影响不是很大。值得注意的是，2010年中期报告得知，公司钨及其相关产品的主营成本有所下降，而毛利润有所增加，而且毛利润也是所有产品中最大的。因此钨及其相关产品的利润贡献率占了一定比重。1.2钨的储蓄量广东粤北地区为我国重要的钨生产基地，公司在粤北拥有5个钨矿山，钨矿保有储蓄量为148.34万吨，同时已加紧在原有矿山周边和深部开展探矿工作。通过增发，公司将持有珠江矿业60%股权。珠江矿业下属的锯板坑钨锡多金属矿位于连平县城北，是我国最重要的黑钨（黑钨属于优质矿，白钨属于难选矿）多金属矿山，是广东省最大型的钨矿，矿床属于特大型矿床。钨金属储蓄量位于全国黑钨矿第五、广东省钨矿山第一，其伴生的银金属储蓄量远景规模为大型矿山。该矿主要矿体为东西向石英脉带黑钨矿，矿区西北方向与江西大吉山、粤北梅子窝钨矿组成九连山钨矿带。该矿山储蓄量大，矿山品位高、开采条件好，通过多年的发展，其采选规模已达到2000吨的日处理矿石量。与公司下属瑶岭、梅子山、石人幛、红岭、棉土窝等矿山比较，锯板坑矿钨实际产能和保有储蓄量大于上述五家矿山的总和，在产能规模、资源规模上具有绝对优势。因此广晟有色钨矿实际保有量为148.34万吨。2.百利电气（SH600468）2.