EVA模型在煤炭企业的应用分析-以西山煤电为例

EVA模型在煤炭企业的应用分析—————以西山煤电为例1.引言经济附加值(EconomicValueAdded，简称EVA）是由美国学者Stewart提出，并由美国著名的思腾思特咨询公司注册并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。目前，以可口可乐为代表的一些世界著名跨国公司大都使用EVA指标评价企业业绩。EVA作为一种有效的业绩评价和管理方法已经广泛运用于国外，但目前我国大多数企业尤其是煤炭企业尚未建立起一套完善的监督评价企业经营业绩的指标，而大部分国有企业也面临着公司治理结构不完善、管理者与股东利益分歧较大、缺乏合理的经理监督激励机制等诸多问题。2.EVA模型2.1.EVA的功能：经济附加值EVA改变了会计报表没有全面考虑资本成本的缺陷，它可以帮助管理者明确了解公司的运营情况，从而向管理者提出了更高的要求。EVA具有强大的经济功能和实际应用价值，归纳起来，主要表现在以下几个方面:（1）激励性功能:这是EVA的首要功能，也是关健性功能。以EVA为核心，设计经营者激励机制有利于规范经营者行为，以维护所有者和股东的合法权益。它与传统的激励机制相比有如下优越性:第一，有利于克服经营者行为短期化。这是因为从理论上讲，EVA扣除了资本成本，后者是一种预期成本、未来成本，它考虑了资金时间价值和风险因素，这就必然有利于经营者行为长期化。第二，有利于加强监督力度，减少做假账的可能性。一方面，对财务报表的调整过程本身就是进一步加强审计和监督的过程，从中便于再次发现问题杜绝假帐。另一方面，合理调整目的之一在于为经营者提供更有用的决策信息扩考评目标已不再是会计利润，而是EVA,虚瞒伪报的必要性随之下降。正如开发研制费用的调整并非不利于经营者。第三，强化风险承担意识，有利于经营者目标与所有者目标趋于一致。让经营者成为所有者的一部分，两者目标才能趋于一致。EVA奖励方式给我国上市公司的股权改革留下了巨大的想像空间。2.全面性功能:EVA理论提出了全面成本管理的理念，成本不仅包括在帐面上已经发生的经营成本，而且还包括极易被忽视的帐面上并未全部反映的资本成本。忽视权益资本成本就容易忽视股东利益，忽视资本成本就容易忽视资本的使用效率。当一项营运业务的变革会增加经营成本，但要是它会减少资金占用从而以更大数额降低资本成本时，这一变革会减少会计利润。3.系统性功能:以EVA为核心构建的公司综合财务分析系统可替代至今广为流传的杜邦财务分析系统。其中所显示的目的手段关系链可以帮肋经营管理者理清思路，全面地指出为增加EVA可采用的对策和途径。基于经济附加值和可持续增长率的财务战略矩阵为公司战略性财务决策提供帮助，EVA系统是公司决策的有用工具。4.文化性功能:EVA不仅是一种计量方法，更重要的它是一种管理理念和企业文化。根据国外实践经验,EVA要力求简便易行，培训应渗透到每一员工，其考评至少落实到每一位部门经理。考评期不是一年一度，而是每季每月，然后只有经过长期不懈的艰苦努力，以形成全体员工认同的EVA企业文化和组织氛围，企业才能与EVA与时俱进!EVA是企业成功的标志!2.2.应用EVA模型的必要性。（1）激励经营者提高企业的经营管理水平EVA作为一个企业业绩考核体系，煤炭企业可以把EVA纳入经营者激励薪酬合同当中，权益所有者可以按照EVA来确定管理者的薪酬，同时EVA可以制约管理者利用过多的盈余管理操纵利润，还能促使经营者充分考虑机会成本，以此来提高企业实际的经营管理水平，并在减少代理问题方面发挥重要作用。（2）发挥股东监督责任，确保国有资产保值增值。煤炭企业实行以价值增值为核心的EVA评价体系，有助于加强煤炭企业使用资产的机会成本和价值增值的观念，促使煤炭企业注重资产的利用效率，提高生产活动价值创造能力，增强煤炭企业的核心竞争力，使得国有资产利润最大化。（3）优化企业资源配置，实现长期可持续发展EVA模型着眼于企业价值的增加，有益于企业的长远发展。应用EVA能够激励管理者做出有助于企业长期发展的投资决策，防止企业管理者从事负净现值的短期投资行为，促使企业管理者在关注所创造企业价值增量的同时，也要考虑其使用资产的规模和资本成本大小。使用EVA评价煤炭企业创造能力，有利于引导煤炭企业关注股东财富的创造，促使其调整经营方针，重点发展主营业务，加快煤炭企业经济结构的战略调整，促进煤炭企业内部经济增长方式转变，实现又好又快地发展。2.3.经济增加值（EVA）的计算方法。按照Stern-Stewart的定义，EVA用公式表示为:EVA=税后净利润－资本成本=税后净利润－投资额×加权平均资本成本率在上式中要注意的是，税后净利润是公司减去所得税费用和利息收支后，但加上折旧及摊销等非现金支出之后的营业利润，投资额是扣除折旧以后的资本投入量，一般是股权资本加上支付利息的数额，或者是总资本额扣除流动负债后的数额；另外，还需对部分会计报表科目的处理方法进行调整，以增加企业真实经营业绩的可靠性。3．基于煤炭企业的EVA模型的实证分析3.1.对于模型的修正Stern-Stewart公司研究提出的会计报表调整事项多达160余种，然而，如果就每个会计科目进行调整是没有必要的。根据该公司的经验，大多数公司需要调整的事项应该不超过15项，主要包括递延所得税、存货调整准备金、研究与开发费用以及商誉的摊销等。结合煤炭企业的特点并参考已有研究成果，对EVA模型进行修正，其修正后的税后净利润、资本成本，投资额的计算公式分别为:税后净营业利润=营业利润+财务费用+投资收益-EVA税收调整EVA税收调整=利润表上所得税+税率×（财务费用+营业外支出-营业外收入）加权资本成本率=Kb×(1-T)×(B÷V)+Ks×(S÷V)其中:Kb-债务资本成本；T-所得税税率；B-债务资本总额；Ks-权益资本成本；S-权益资本总额；V-资本总额。考虑到利息抵税的因素，实际的债务成本=Kb×(1-T)；权益资本成本采用资本资产定价模型投资额=普通股权+少数股东权益+递延税款贷方余额+各种准备金(坏账准备、存货跌价准备等)-在建工程+短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款。3.2.实证分析根据前面介绍的方法以及西山煤电集团发布的2009年、2010年年报数据先计算税后净利润、投资额，然后计算加权资本成本，最后得出西山煤电集团的EVA值。西山煤电集团的2009年EVA值的计算过程如下:(1)2009年西山煤电集团的税后净利润=2，296，010，000.00其中税后净营业利润=营业利润(2，996，450，000)+财务费用(115，042，000)+投资收益(-118，713，000.00)-EVA税收调整EVA税收调整(786，833，350)=利润表上所得税(777，282，000.00)+税率×（财务费用+营业外支出21，464，800.00-营业外收入98，301，400.00(2)2006年西山煤电集团公司投资额=普通股权（10，062，700，000）+少数股东权益（1，253，730，000）+递延税款贷方余额（750，508）+各种准备金(0)在建工程（3，148，560，000.00）+短期借款（1，180，000，000.00）+长期借款（3，207，140，000.00）+一年内到期的长期借款（287，520，000.00）=12，843，280，508(元)(3)加权资本成本率=Kb×(1-T)×(B÷V)+Ks×(S÷V)=3.81%其中，采用2009年西山煤电集团公司的长期借款平均利率5.18%，得出债务资本成本；采用2009年同期国债一年期利率为最低无风险利率3.73%，作为出权益资本成本。因此，2009年西山煤电集团公司EVA=2，296，010，000-12，843，280，508×3.81%=1，806，681，013使用同样的方法可以计算西山煤电集团公司2010年的EVA值，具体数据如表1所示:表一：单位：元年份税后净利润调整后的投资额加权资本成本率经济增加值20092，296，010，00012，843，280，5083.81%1，806，681，01320102，793，610，00015，763，530，5084.12%2，144，152，543以2010年度为例，西山煤电集团公司税后净利润为2，793，610，000元，但其得到的EVA值却为2,144，152，543元，显然EVA值为正，其正常经营活动所得弥补了包括股东资本成本在内的总投入成本，满足了出资人最低投资回报率的要求，因此其2010年度实际创造2,144,152,543元的西山煤电集团公司价值增值。西山煤电集团公司2006年的EVA回报率(EVA/总投入资金)为76.8%，说明投资人投资1元，得到0.768元的回报。而当再考虑到投资者的投入资金成本的话，无疑其资金使用效率是十分可观。因此，对煤炭企业，无论从EVA回报率还是资金使用效率上看，投资人都得到很好的经济保障，投资风险较小。基于以上讨论，可以理解为什么EVA的支持者坚持认为这种绩效指标与传统的财务指标相比具有两个优势:一是考虑了资本成本即机会成本，把业绩与占用资源的成本联系起来，从产出与成本两个方面综合评价决策的效果。扩大了煤炭企业绩效评价的范围，使子公司与集团公司的利益一致，激励管理人员为股东价值最大化不断努力；二是对跨期费用项目进行适当调整，使长期和短期利益更好地协调起来，克服决策中的短期效应，符合股东权益最大化的要求。在进行EVA值计算时，应考虑到以下几个因素会影响分析的结果:(1)在计算EVA时，对会计报表项目进行了调整，然后根据调整过的数据估算出其资本的机会成本，所采用的计算方法可能与市场评价体系方法不完全一致。(2)通过机会成本和会计报表项目调整后，EVA评价体系中有时侯并不包含超出市场预期的价值。例如，煤炭企业的机会成本及资本总额变化比较缓慢，或者在几个月前或更早的时间这些变化已经被预期，那么这些变化会早已通过有效资本市场而表现出来，此时，EVA考核体系的优越性无法充分体现。(3)计算EVA值的过程中对会计报表项目做了调整，其调整可能漏掉了经营决策者向市场传递企业未来发展机会的信息。所以，一方面相关的调整可能使EVA考核体系比传统的业绩评价体系更接近企业真正创造的财富；另一方面也降低了EVA指标的序列相关性。经济附加值的局限3.3.在应用过程中的局限尽管经济附加值（EVA）有很多优点，但它也存在着一定的局限性，主要表现在：（1）规模差异。EVA方法不能充分反映工厂或部门之间规模差异。相比较而言，较大的工厂或部门趋于创造更高的EVA。由于资产基数不同形成的规模差异会造成两部门EVA结果的差距。因此，EVA不能有效地控制部门之间的规模差异因素对评价结果的影响。（2）短期导向。一个良好的绩效测评系统应该将职员的努力程度、创造力和取得的业绩与他们获得的报偿相匹配。由于EVA过分强调现实效果，因此，使得管理者不愿意投资于创新性产品或过程技术。因为这些创新性投资项目具有共同的经济特征：相关联的成本或费用，至少部分地被确认，产生的利润或收入，在很多时候却不会被确认。因此，由于可预见的本会计期间部门较低的EVA，管理者可能不愿意从事创新活动。（3）财务导向。EVA是一个计算的数字，它依赖于收入实现和费用确认的财务会计处理方法。为了提高部门的EVA，部门经理可能通过设计决策的顺序，来操纵这些数据。如部门经理通过可以选择满足或延迟客户的订单，来操纵本会计期间确认的营业收入，在本会计期间的后期，加速执行收入相对较高的订单，在商定的交货日期之前送到用户手中。而获利较少的订单就可能被延迟执行，在商定的交货日期成本会计期间结束之后交货，这么做的最终结果虽然提高了本期间的EVA，却降低了用户的满意度和忠诚度。这就反映出，公司仅仅以EVA来评价管理者的绩效也会造成激励失灵或功能失调。4．结论与建议（1）在EVA评价煤炭企业业绩的应用过程中，需要对会计