第八章 股票

第八章股票本章的结构体系•股票与股票市场•股票发行市场•股票交易市场•中小企业市场第一节股票与股票市场•股票是资本市场最重要和最基本的投资工具之一，是伴随适应社会化市场经济要求的企业资本组织形式——股份公司——同步出现的。它的重要性在于，首先，通过发行股票所筹集的资本直接形成企业的资本，对企业的设立和存续具有前提性的意义；其次，在资本市场的发展历史上，股票是最早产生并发挥重要作用的金融工具之一；第三，在现代资本市场中，股票是其他金融衍生工具赖以产生的基础之一。因此，在对股份公司制度做初步了解之后，对证券投资学的研究首先从股票开始。第一节股票和股票市场•股票的概念–股票是股份有限公司为筹集自有资本而发放给投资者，用以证明投资者投资入股并享有所有者权益的有价证券。–股票是证明投资者股东身份的凭证，正如马克思指出的那样，“股票，如果没有欺诈，它就是对一个股份公司拥有的实际资本的所有权证书和索取每年由此生出的剩余价值的凭证。”–股东权益的内涵：•经营决策参与权、盈余分配请求权、剩余财产清偿权、优先认股权第一节股票与股票市场•股票的基本特征–股票的收益性•股票的收益性由两部分构成：一是股票投资的收入收益，二是资本利得。股票的收益性是投资者选择股票投资的基本考虑之一。既然股票投资收益由两部分构成，所以，投资者在选择股票时，首先应选择那些令人尊敬的公司。•所谓令人尊敬的公司，评判标准不一，但基本的要求是：健全的公司治理结构，组织行为规范；遵规守纪，无不良记载；财务资料等重大信息批露及时准确；连续的盈余记录。•严格意义上讲，公司股票的市场行情与公司的经营业绩应保持正相关的运动。第一节股票与股票市场–股票投资的风险性–股票的稳定性–D、股票的流动性–股票价格的波动性•股票的分类–根据股东享有权利的不同，分为普通股股票和优先股股票；–根据股东对公司的经营管理是否拥有表决权，分为有表决权股票与无表决权股票，有表决权股票还可以进一步细分为普通表决权股票、多票表决权股票和限制表决权股票；–按股票是否记名或面值分类第一节股票与股票市场•普通股股票分类–蓝筹码股股票（Bluechipstock）–成长股股票（Growthstock）–循环股股票（Cyclicalstock）–防守性股票（Defensivestock）–投机性股票（Speculativestock）–表现股股票(PerformanceStock)–红筹股股票是指在香港联交所上市的中资公司或有中资背景的公司发行的股票，具体分为红筹实力股、红筹买壳股和H股。红筹实力股是指内地住香港机构下属公司发行并上市的股票；红筹买壳股是指内地公司通过收购香港上市公司的股权而达到上市目的的股票。第一节股票与股票市场•优先股股票的分类–按照是否参加盈余分配，累积优先股(cumulative)和非累积优先股(uncumulative)–是否参加超额利润分配，参加优先股(participating)和非参加优先股(unparticipating)–按照是否可交换，可交换优先股(和不可交换优先股；–按照是否可赎回，可赎回优先股和不可赎回优先股–是否拥有表决权，有表决权优先股和无表决权优先股–按照股息是否可调，股息可调优先股(Fixed-rate)和股息固定优先股(Adjustable-rate)第一节股票与股票市场•股份的变动–股份变动是指公司股份总量的增加、减少或消失的情形，在营运过程中，由于种种原因，公司股份总量时常发生变动。具体来讲，公司股份变动主要包括：–股份增加•送股。在收益分配中，公司可能不是将收益直接的以现金方式分配给投资者，以红股方式赠送股份。公司股份总量因而增加。但是，公司股东之间的持股比例结构不变，并且公司内部现金流没有增加。第一节股票与股票市场•配股。公司为获得发展资金，可能以向股东分配新股认股权的方式发行新股。通过新股的配售和认购，公司股份总量并且公司资本总量增加，同时由于配股价格通常高于股票面值，所以公司的其他资本性资金也相应增加，股东在增加手持股份的同时，也将承受由于股份增加带来的各种效应（如填权效应、贴权效应等）。•公司合并。存续公司的股份和股本总量同时增加，存续公司原有股东持有股权数不变，但是持股比例降低。第一节股票与股票市场•股份分割。股份分割又称股份拆细，是指通过把单位划小的方法使一个股份变为若干个股份的形式，结果是公司在资本总量不变的前提下，股份总量按分割比例增加了；股东在手持股票面值不变的条件下，股份数量增加。股份分割的意义在于，通过分割，使每股股票的市场价格降低，有利于提高股票的市场流动性，增强公司股权融资能力。第一节股票与股票市场–股份的减少•股份合并。是指通过把股票单位金额加大的方法，把若干个股票合为一个股票的形式。公司股份数量发生变化，但公司营运资本没有发生变化。股份合并会影响到股东权益，同时会降低股票的市场流动性。•核减资本。–股份的消失•公司改制。•公司被并购。•公司解散。第一节股票与股票市场•股票与认股权证–认股权证及特征•认股权证是指有股份公司发行，持有人有权按照约定，在特定时间内按特定的价格购买公司的一定数量的股票的选择权的凭证。•早期的认股权证是由一些快速成长的小公司在发行债券时作为吸引投资者的一种手段创新出来的。投资者通常认为，向这些企业投资具有较大的风险，所以这些企业的债券只有在利率非常高或有非常严格的债券契约条件下才能顺利出售。为能够低利率的发售债券，企业通常提供附有认股权的债券。第一节股票与股票市场–认股权证与股票期权的关系•股票期权是一种重要的金融衍生证券，是股票交易与期权交易结合的产物，由期权签发者创造，赋予持有者在期权有效期内行使某种权力的合约。•认股权证由股票发行公司发行，目的是获取一笔远期资金，实质是公司发出的远期融资合约，不仅对公司当前的财务决策有利，而且还可以在较长的时间内，为公司带来灵活的融资机会：当公司急需资金时，发行认股权证比发行新股更易被市场所接受。当市场低迷或公司经营不景气时，公司可以利用认股权证代替分红派息，保证公司现金流的稳定。–股票与认股权证的关系•股票附带的认股权与认股权证，目的在于解决股票附带认股权的不足。第一节股票与股票市场–认股权证的转换价格•认股权证的转换价格=（正股市场价格-换股价）*换股率•影响转换价格主要因素：–认股权证的有效期，有效期越长价格越高，因为价格变动的可能性越大；–换股比率，换股率越高，其转换价格越高；–换股价，换股价是投资者换股成本，所以，换股价越低，而正股市场价格越高，认股权证的转换价格越高。•股东会议投票制–股东会议的投票权，主要包括直接投票制、累积投票制、分类投票制、特别投票制。•直接投票权，又称法定投票制。第一节股票与股票市场•累积投票制•分类投票制•特别投票制•股票存托凭证（ADR）DepositReceiptsofAmerican,1927•股票的价格–股票的理论价格第一节股票与股票市场•股票价格的分类–股票的票面价格–股票的帐面价格–股票的清算价格–股票的市场价格–股票的除权价格股票的除权价格是指送配股后，公司每股股票的市场价格。由于公司送配新股的入市，股票交易价格在除权日前后会发生较大的变动。从理论上讲，在除权日，根据新股的状况，有一个除权价或除权报价。第一节股票与股票市场–若以PC代表除权价，PC-1代表除权日前一天的收盘价，PP代表配股价，RP代表配股率，RS代表送股率，e代表每股分配的股利数量，则：•送股条件下，股票除权价为：PC=PC-1/（1+RS）•配股条件下，股票除权价为：PC=（PC-1+PP×RP）/（1+RP）•在送配股同时进行的条件下，股票除权价为：PC=（PC-1+PP×RP）/（1+RS+RP）•在分配现金股利与配股同时进行的条件下，股票的除权价为：PC=（PC-1－e＋PP×RP）/（1+RP）第一节股票与股票市场•影响股票价格的因素–影响股息的因素•国家货币政策；经济周期循环与波动；公司股利政策–影响折现率的因素•国民收入水平；市场利率水平（市场资本充裕度）；风险程度–影响个人投资者选择的因素•投资者的经验预期；股票市场的投机程度；居民收入水平及收入分配特征；第一节股票与股票市场–影响股票价格的其他因素•政治因素：主要应考虑国际政治活动，政治事件，政府法令政策等因素。•人为操纵控制因素：庄家现象等•意外非规则性因素•股票价格指数及编制方法–股票价格指数•指数，是一种表明社会经济现象数量对比关系的相对数，指数在股票市场的运用起源于19世纪中期，最著名的案例就是查尔斯·道（CharlesH.Dow）于1844年创立的道·琼斯指数。•股票价格指数是由股票价格平均数与股票价格指数共同组成的一种特殊的指数，所以，股票价格指数严格意义上讲，应称为股票价格平均指数。第一节股票与股票市场–股票指数是指报告期的股票价格平均数与基期的股价平均数之比，反映股票市场的动态变化。因此，计算股价指数在市场运行中具有重要的意义。•首先，股价指数是反映市场行情变化的重要指标；其次，股价指数的变动，既反映了市场过去一段时间的历程和轨迹，同时也在一定程度上反映当时的社会经济发展的基本态势；第三，股价指数是投资者进行投资决策的重要参照；第四，股价指数是金融衍生与创新的重要基础标的物。–股价指数的计算方法•算术平均法、加权平均法、几何平均法第二节股票发行市场•股票发行市场的作用分析–股票发行市场的筹资功能，为发行主体提供筹资场所与机会–股票市场为资本盈余者提供更多的投资工具和投资机会–股票发行市场为产权明晰与产权复合创造条件•股票发行市场的构成–发行主体–投资者–发行中介机构第二节股票发行市场•股票发行制度证券发行制度，是证券市场“游戏规则”的一个重要内容，是指发行人在申请发行证券时必须遵循的一系列程序化的规范，发行制度的核心在于证券发行的决定权的归属，所以发行制度的科学与否决定着市场资金配置是否合理。当前国际上主要有核准制和注册制。–核准制–注册制第二节股票发行市场•我国股票发行的审核制度我国股票发行审核制度的特点：–在吸收注册制的信息公开和核准制的实质审核的优点的基础上，实行两极审批制度；–实行“股票发行与上市”连续进行的体制，被批准公开发行的股票可以向交易所提出上市申请；–强调证券专业服务机构在证券发行中的作用。我国股票发行的审核程序中国证监会对股票发行的审核程序分为四个阶段第二节股票发行市场–预收。–排队。–受理。–批准。–证券发行信息披露制度–信息披露的意义：利于投资判断、防止信息滥用、利于经营、防止不当竞业、提高市场效率。–信息披露的法律标准：信息的全面性、资料的真实性、实效性、易得性、易解性、合法性第二节股票发行市场–中国证券发行制度的演变核准制代替审批制，最终向注册制过渡；企业自愿申请和券商自主推荐代替行政计划、额度制，利于市场尽快实现均衡；市场定价代替监管部门定价，充分发挥市场机制放宽对投资者的限制，利于培育投资者队伍第二节股票发行市场•证券发行方式–公募发行与私募发行–直接发行与间接发行–平价发行、折价发行与溢价发行–证券发行价格确定方法–议价法——证券发行主体与承销商直接议定发行价格与承销价格，两者价差即承销商的发行报酬。–竞价法——即招标定价法第二节股票发行市场–拟定价格法——应考虑：发行主体最近三年的收益情况，最近年度的净资产、净收益情况，预计当年的税后利润–定价法——发行主体自我定价。•股票发行方式1.新设股份公司而进行的股票发行——首次公开发行(IPO—initialpublicoffering)新设发行可以采取发起设立和募集设立两种形式，其中募集设立又可分为直接或间接发行。第二节股票发行市场–已设立公司因增资目的而发行股票——公司扩股•公司扩股（additionalfloat）。•有偿增资：股东配股、第三者分摊、公开招股；•无偿增资：全额无偿增资、股票拆细、红股•搭配增资：•股票发行价格1.股票发行价格面值发行——市价发行——中间价发行——设定价发行——2.影响发行价格的因素：第二节股票发行市场•影响公司股票发行价格的因素主要有：