第五章 资本预算决策分析

第五章资本预算决策分析资本预算决策是指利用各种方法对各备选投资项目进行分析，并确定最佳资本预算方案的过程。资本预算决策分析是公司投资管理的关键。本章重点介绍了投资项目现金流量的估算、资本预算决策的基本方法、资本预算中的资本分配、资本预算中的风险等。本章摘要投资项目与现金流量估算资本预算决策分析资本预算决策的基本方法资本预算中的资本分配资本预算中的不确定性和风险投资项目现金流量回收期法IRR净现值法资本分配预算决策现值指数等年值法折现回收期会计报酬率资本分配项目风险分析不确定性分析资本预算决策过程项目评估的步骤评审审计监控审批资本项目评估中的决策控制周期初步调查融资渠道落实风险分析详细的评估项目监控批准审计资本预算决策是公司利用资本市场提供的不同借贷行为，对所拥有的资产、尤其是固定资产投资进行分析、筛选和计划的过程。分离定理（SeparationTheorem）投资决策第一原则投资价值与消费偏好无关1.资本性支出项目通常涉及大量的花销和资源使用。2.资本投资决策很难逆转。3.公司的战略和策略计划的角度考虑投资决策。4.资本项目的年限可能是许多年，未来回报也不肯定。（未来的不确定性）NPV投资项目与现金流量估算投资项目的三个特点1.具有很大的前期成本；2.特定的时间段产生现金流量；3.项目结束时，有项目资产产生的期末产值。现金流量估算的原则1.实际现金流量原则3.税后原则2.增量现金流量原则实际现金流量原则是指计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。（折旧和摊销）SubDepartmentSubDepartment沉没成本（sunkcosts）制造费用（manufacturingexpense）附加效应（sideeffects）SubDepartmentSubDepartment机会成本（opportunitycosts）根据“有无”的原则，确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后的现金流量，只有税后的现金流量与投资者有关。现金循环过程（cashflowcycle)偿还本金利息分配销售额制造费劳务费材料费应付款在制品应收款债券借入金现金贷损股票产品资本支出资产抛售折旧费固定资产存货虚线内为非营业活动；营业外活动现金循环过程（cashflowcycle)1营业活动现金流量；2投资活动现金流量；3财务活动现金流量1企业理财与经营活动血脉相连。2持续不断活动是投资。3财务报表反映现实的重要窗口。利润不等于现金流量。现金流量预测-1对投资项目进行评价的过程中通常要利用现金流量指标。现金流量是指投资项目在计算期内可能或应该发生的现金流入与流出的数量，现金流入量与现金流出量之差称为净现金流量。（1）现金流量的构成投资项目的现金流量包括现金流入量和现金流出量。投资项目的现金流入量主要包括销售收入、旧固定资产变价净收入、固定资产的残值收入或变价收入、原来垫支在各种流动上的流动资金的回收，以及停止使用的土地的变价收入等。投资项目的现金流出量主要包括固定资产投资支出（固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本）、付现成本费用（付现生产成本、销售费用、财务费用、管理费用等）、流动资产投资（对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资）、其他投资费用（与投资项目有关的职工培训费、谈判费、注册费等），以及缴纳的税金等。现金流量构成３终结现金流量２营业现金流量１初始现金流量折旧税后利润净现金流量1.固定资产投资支出；2.垫支的营运资本；3.其他费用；4.固定资产的税后残值或变价收入；5.所得税效应。终结净现金流量终结年份的固定资产残值回收该年流动资产回收该年其他净收入11年营业净现金流量营业收入付现经营成本所得税（营业收入付现经营成本折旧）（所得税税率）折旧（营业收入付现经营成本）（所得税税率）折旧所得税税率净营业利润折旧（2）现金流量的计算初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。表5-1投资项目的会计利润与现金流量单位：元项目会计利润现金流量销售收入100000100000经营成本-50000-50000折旧费-200000税前利润或现金流量3000050000所得税（34%）-10200-10200税后利润或净现金流量1980039800经营净现金流量=（100000-50000）*（1-34%）+20000*34%=39800（元）经营净现金流量=19800+20000=39800（元）终结现金流量(经营现金流和非经营现金流):1.固定资产残值变价收入以及出手时的税赋损益。2.垫支营运资本的收回。折旧模式利息费用注意现金流量预测-3某生物制品有限公司已开发出一种新的保健品。公司销售部门预测，如果产品的价格定在每盒20元，则年销售量可达到16万盒，因此，年销售额为320万。根据工程部的报告，该项目需要添一座新厂房，公司可花96万；另花64万购买机器、设备等。此外，公司将增加流动资产48万。以上这些支出均发生在第一年（t=0）。项目将在t=１开始投产，估计经济年限为５年，厂房和设备第二年开始采用直线折旧法（终结时，厂房残值为３０万）。在项目５年中，每年固定成本（除折旧外）为４０万，每年的可变成本为１９２万元，企业所得税税率为３０％。且假定所有收入和支出均发生在各年年底。独立投资项目现金流量的估算设备年折旧费＝640000/5=128000（元）年折旧费＝128000+132000=260000（元）厂房年折旧费＝（960000-300000）/5=132000（元）初始现金流量(1)厂房960000(2)设备640000(3)流资初投资额480000初始投资额20800002营业现金流量(4)销售收入32000003200000320000032000003200000(5)可变成本19200001920000192000019200001920000(6)固定成本400000400000400000400000400000(7)折旧260000260000260000260000260000(8)总成本25800002580000258000025800002580000(9)税前利润620000620000620000620000620000(10)税收186000186000186000186000186000(11)税后利润434000434000434000434000434000(12)净营业现金流694000694000694000694000694000(11)+(7)3终结现金流量(13)固定资产残值300000(14)流资回收4800004项目净现金流-20800006940006940006940006940001474000扩建项目现金流量的估算单位:元现金流量预测-5替代项目现金流量的估算某公司正购买一条新生产线来替代旧生产线，以便降低成本，提高产品质量。新旧生产线的收入与成本对比如下：销售收入：145000（旧）、150000（新）；营业成本：108000（旧）、105000（新）；税前利润：37000（旧）、45000（新）。旧生产线是7年前购买的，购买成本为24000元，该生产线还可以继续使用5年，预计5年后残值为0，公司采用直线折旧法，每年折旧费为2000元。目前，它的账面价值为10000元。新生产线的价格为30000元，使用寿命5年（无残值），使用年数总和法进行折旧。生产线厂商愿以6500元的价格收购旧生产线，同时，新生产线需要增加1000元流动资产投资；公司的边际税率为３０％。1.初始现金流。旧设备（市价与账价差3500元），税收减少（3500*30%）1050元。2.新增税后利润估算。税前利润增加8000元，税后新增5600元。3新机器折旧。采用年数总和法进行。5+4+3+2+1=15，第一年为5/15等方法。4折旧费上升而节省的税收。税收节省额=折旧上升额*税率。5终结现金流量估算。初始现金流量(1)购买新生产线现金流出30000(2)出售旧生产线的现金流入6500(3)出售旧生产线节约的税收1050(4)出售旧生产线净现金流入7550(5)流动资产的增加额1000总投资额234502营业现金流量(6)新增税后利润56005600560056005600(7)旧生产线折旧20002000200020002000(8)新生产线折旧100008000600040002000(9)折旧的变动80006000400020000净营业现金流量13600116009600760056003终结现金流量(10)新生产线残值0(11)流资回收1000终结现金流量1004项目净现金流-234501360011600960076006600重置项目现金流量的计算单位:元资本预算决策的基本方法（年）每年的现金流入额投资的初始现金流出总回收期5100500资本预算决策方法主要有：静态分析法（回收期法、投资报酬率法、会计报酬率法）动态分析法（净现值法、内部收益率法、现值指数法等）回收期法投资回收期法是以投资回收期的长短作为评价项目方案优劣标准的资本预算决策方法。又分为项目方案每年现金流量相等和不相等。例1某企业拟进行一项投资，初始投资总额为500万元，当年投产，预计寿命期为10年，每年的现金流入量预计为100万元，试计算其回收期。（年））（29.3240/4305003例2项目方案现金流出500万元，寿命期为5年，每年的现金流入分别为80万元、150万元、200万元、240万元，试测算回收期。-600-500-400-300-200-100010020030012345现金流累计年份ABC0-100-100-10012050502303030350202046060600回收期/年333项目A、B、C的预期现金流存在问题：1.回收期内现金流量的发生时间无考虑。2.回收期以后的现金流量无考虑。3.回收期的相对性（主观选择）。优势：简单易懂折现回收期法回收期年金现值系数每年的等额现金流入现金流出现值333.330100数现值回收期年金现值系年金插补法某公司拟引进一条生产线，预计直接投资100万元，当年建成投产，预计寿命10年，每年预计可增加净现金流入30万元，公司的必要投资报酬率为10%，评价该项目的可行性。查“年金现值表”，没有3.33的现值系数，但当n=4时，系数为3.170；n=5时，系数为3.791，都与3.333接近。4年?5年3.171年X=0.163/0.621=0.2613.7910.6213.330.163N=4+0.26=4.26(年)逐年测算法年次应回收现值回收现值未回收现值0-300000-3000001-500000*0.909+100000*0.909=90900-6636002+300000*0.826=247800-4158003+500000*0.751=375500-403004+600000*0.683=409800+369500年报酬率为10%，寿命为10年N=3+(40300/409800)=3.098（年）某公司拟购进一条生产线，投资分两期完成。当年投资30万元，次年投资50万元，现金流入从次年度开始产生，第一年为10万元，第二年为30万元，第三年为50万元，从第四年开始估计每年为60万元，该项目的寿命期估计为10年，公司的投资必要报酬率为10%，试计算其现值回收期。（逐年计算法）会计报酬率法%1002残值）（初始投资额投资获得的年平均净利平均投资报酬率%100投资的初始投资额后净利平均每年获得的投资税投资报酬率%25%10022010015A）（：会计报酬率是指一项投资方案的平均每年获得的收益与其账面投资额之比，是一项反映投资获利能力的相对数指标。%5.22%100