第7讲：国际储备管理(1)

第六章国际储备管理6.1一般描述6.2国际储备的经济分析6.3国际储备的管理6.4中国的国际储备管理小结国家外汇储备排名（百万美元）1中国大陆1,756,6002008年4月2日本1,003,8362008年4月3俄罗斯548,1002008年5月4印度316,2002008年5月5中国台湾286,8602008年3月6韩国260,5002008年4月7巴西197,2092008年5月8新加坡177,6292008年3月9香港160,7002008年3月10德国143,9422008年4月12法国125,3112008年2月15意大利106,8432008年2月16英国99,9562008年3月23美国75,8502008年3月28加拿大43,0572008年3月6.1一般描述6.1.1国际储备的性质6.1.2国际储备的构成6.1.3国际储备的使命6.1.4国际储备管理6.1.1国际储备的性质1.国际储备：是一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率的稳定以及应付各种紧急支付而持有的、为世界各国所普遍接受的资产。公认性：普遍接受流动性：自由兑换、买卖稳定性：价值相对稳定适应性：数量和性质适应国际经济活动和国际贸易发展的需要6.国际储备与国际清偿力（一）国际清偿力（广义国际储备）：一国无需采取任何影响本国经济正常运行的特别调节措施即能平衡国际收支逆差维持其汇率的总体能力国际清偿力与国际储备既相联系又有区别。国际储备与国际清偿力（二）项目国际清偿力国际储备内容国际储备、各种贷款及借款能力国际储备使用条件部分有条件无条件数量一切可以使用的外汇资源－部分外汇资源6.1.2国际储备的构成1.黄金储备2.外汇储备3.在国际货币基金组织的储备头寸4.特别提款权1.黄金储备货币当局持有的全部黄金储备中扣除充当国内货币发行准备后的剩余部分19世纪－－至今作为外汇储备的特殊优点黄金是最可靠的保值手段，更是最理想的财富化身。黄金储备完全是一国主权范围内的事情，可自动控制，不受任何超国家权力的干预。其它货币储备具有“内在不稳定性”，须受承诺国家或金融机构的信用和偿付能力的影响，债权国往往处于被动地位，远不如黄金储备可靠。一国黄金储备的多少代表了一国的金融和经济实力。1.黄金储备缺点：利息损失保管费黄金价格波动的风险2、外汇储备ForeignReserves外汇储备是指由一国货币当局持有的外国可兑换货币和用它们表示的支付手段。作为储备货币，必须具备以下三个条件：第一，这种货币在国际货币体系中占有重要地位；第二，这种货币必须能自由兑换成其他储备资产；第三，其内在价值相对比较稳定。外汇储备历史发展：英镑、美元、日元、马克等欧元：对外汇储备比中提出挑战3、GeneralDrawingRights(普通提款权）指会员国在IMF的普通资金账户中可以自由提取和使用的资产。加入时缴纳份额（入股基金，Tranche）：会员国份额中25%用黄金与可兑换货币认购，其余75%用本国货币认购。前者（25%）在使用时不需要IMF的批准。普通贷款最高限制是会员国份额的125%。4、SpecialDrawingRights（特别提款权）IMF1969年9月创造，1970年发行具体操作:在基金组织的SDR的帐户上划拨。它只是用在政府间转帐，平衡国际收支。SDR的利率是5种货币的市场利率加权平均。它是靠国际纪律而创造出来的储备资产。它缺乏作为货币的最关键的功能“流通手段”。特点：不具有内在价值，是IMF认为创造的纯粹帐面上的资产由IMF按份额比例无偿分配给各成员国只能在IMF及各国政府之间发挥作用，任何私人企业不得持有和运用，不能用于贸易和非贸易收支。是一篮子货币ValuationofSDRs1974年前1SDRs=0.888617克黄金74年至78年，货币篮子组成，包括1972年以前5年中占世界商品和劳务出口总额1％以上成员国货币78年至80年，货币篮子改为72至76年在世界商品和劳务出口占比最大的16各成员国货币81年起定值方法，货币篮子改为只包括5个占世界商品和劳务出口比重最大的国家的货币。1986年起，每5年调整一次比重SDRs构成货币美元马克法郎日元英镑比重%19814219131313198642191215121991402111171119963921111811199939欧元181811200145欧元291511第一，特别提款权是基金组织根据份额分给会员国的一种资产，会员国可自由支配和使用；普通提款权是基金组织根据会员国交纳份额给予提款的权力，最大额度不超过所交份额的125％。其信用部分不能自由提取。第二，使用特别提款权等于在行使使用资金的权力，是种支出，是资产的减少。使用普通提款权等于在使用取得信贷的权力，是种借入，是负债的增加。第三，使用特别提款权后不用偿还；普通提款权通常3～5年后需偿还。特别提款权与普通提款权的区别：6.1.3国际储备的作用1.维持国际支付能力2.干预外汇市场］3.维持并增强国际上对本币的信心4.是一国向外举债和偿债能力的保证5.矛盾6.1.4国际储备管理（一）概念：指一国政府及货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程，是国民经济管理的一个十分重要的组成部分6.1.4国际储备管理（二）量的管理：对规模的选择和管理质的管理：国际储备运营的管理要解决的问题：维持正常运行，提高一国国际储备的使用效率国际储备的管理体制：政府或有关政府委托的部门管理6.2国际储备的经济分析6.2.1国际储备体系的历史分析6.2.2国际储备体系的发展6.2.3国际储备分散化的经济影响分析6.2.1国际储备体系的历史分析1.黄金－英镑储备体系19世纪中叶－一战前2.英镑－美元－黄金储备体系一战－－30年代的经济大萧条3.美元黄金储备体系二战结束－－60年代末期4.多种货币储备体系马克、日元、瑞士法郎、法国法郎等等多种货币储备体系形成的原因西方国家经济、政治力量对比的变化浮动汇率的风险贸易的发展增加了对储备体系的需求外汇市场、资本市场的迅速发展、各主要货币在国际间的流动更为迅速、便利6.2.2国际储备体系的发展1.国际储备增长迅速、储备资产总额不断增长2.增长速度：50－59年2.23％；60－69年4.61％；70－79年14.6％；80－89年8.3％；90－99年7.4％国际储备构成多元化（外汇储备增长速度加快）欧元启动加剧了国际储备货币的竞争（钞票税）国际储备多元化的格局发生了变化货币成为国际储备货币的条件1.本国的经济实力欧盟的经济实力已超过美国2.发展中国家的国际支付需要3.外汇储备保值增值考虑的重要因素4.国际储备货币产生，成为重要的货币要有一定的时间6.2.3储备货币分散化及影响（一）储备货币分散化1、含义：储备货币由单一的美元向多种货币分散的状况或趋势。2、20世纪70年代以来美元在各国外汇储备中比重下降。3、美元危机频繁，主要货币汇率经常波动，国际清偿力增长，储备资产管理不当等根本原因在于发达国家经济发展不平衡与相对地位的此消彼长。6.2.3储备货币分散化（二）分散化的影响积极影响：促进各国货币政策的协调有利于防范汇率风险消极影响：加大储备数量和结构管理难度加剧国际外汇市场动荡加深国际货币制度的不稳定性6.2.4国际储备中的南北矛盾1、储备货币发行、流通中的南北不对称发行国——主要发达国家发展中国家外汇储备来自主要发达国家的国际收支赤字2、SDR分配中的南北不对称发达国家与发展中国家在份额上悬殊2004年发达国家占73.5%，发展中国家占26.5%6.3国际储备的管理适度规模管理适度结构管理国际储备管理是指一国政府或货币当局根据一定时期内本国国际收支状况和经济发展的要求，在健全和完善的储备管理体系下，对国际储备的规模、结构以及储备资产的运用等进行计划、调整和控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程。国际储备管理包括国际储备规模管理与国际储备结构管理。一、适度规模管理1、影响外汇储备供给的因素：国际收支顺差干预外汇市场国际借贷收购黄金在IMF的储备头寸和特别提款权的分配储备资产的收益2、影响外汇储备需求的因素：弥补国际收支赤字外汇市场需要国际信贷保证应付突发事件3、OptimalInternationalReserve最适度国际储备量:一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的最低限度的黄金和外汇储备量。过多：1.机会成本上升，利息损失。2.本币有升值的压力。3.易遭受汇率风险。(uncoveredrisk)过少：易引起国际支付危机，难对付突发事件。3、OptimalInternationalReserve最适度国际储备量:一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的最低限度的黄金和外汇储备量。过多：1.机会成本上升，利息损失。2.本币有升值的压力。3.易遭受汇率风险。(uncoveredrisk)过少：易引起国际支付危机，难对付突发事件。AnalysisApproachestoOptimal…确定最适度国际储备量的分析方法I.比率分析法(RatioApproach)Triffin(1947)外汇储备＝3个月的进口额经验性强，便于操作，被国际货币基金组织和多数发展中国家所采纳。根据对一些国家国际储备和进口状况的长期观察，形成了所谓的经验法则（ruleofthumb），即当一国的国际储备与进口的比率在40%以上时就具有充分的能维持其货币的可兑性，当这一比率低于30%时，一国政府就很可能采取管制措施。后来，有些学者又在此基础上稍作推广，将国际储备的最优水平引申为能否满足3~4个月的进口支付，即以25~30%的储备与进口比率为标准，若过度偏离这一标准，就可认为国际储备短缺或过剩II.成本—收益分析法(Cost-benefitapproach)理论核心：储备边际机会成本=储备边际收益这时的储备量便是“最适度储备量”。机会成本：若将外汇用于进口生产资料和要素所能创造的国内总产值。储备收益：拥有储备的最低限度可以避免在国际收支逆差时过度紧缩而造成的国内总产值损失。OptimalReserveLevelTC-TBTCTB0QoQcQTB=效益总量TC=成本总量Qc=国际储备需求的临界点最大的进口额的储备需要最小的进口额的储备需要历年经济发展周期适度储备区III.临界点分析法(CriticalPoints)IV.回归分析法(RegressionApproach)Y:(dependentvariable)国际储备;X1:(independentvariable)国际收支变动量X2:国内货币供应量X3:国民生产总值和国民收入X4:持有储备的机会成本（长期利率）X5:进口水平和进口的边际效应：常数项：系数5544332211xxxxxy适度国际储备的数量指标1.一国的国际储备额与其国民生产总值间的比率2.一国的国际储备额与其外债总额的比率（大约50%）。3.一国国际储备额与其一定时期（1年）平均进口额的比率（≥25％）一国国际储备的合理数量，约为该国年进口总额的20％一50％。实施外汇管制的国家，不可以低于20％；不实施外汇管制的国家，一般不超过50％。4.一国国际储备额与国际收支差额的比率5.影响一国国际收支状况的各种突发事件的发生频率适度国际储备的数量指标（IMF）一国过去的实际储备趋势一国过去储备对进口的比率一国过去储备对国际收支总差额趋势的比率一般认为满足两个月的进口需求比较合适二、适度结构管理国际储备结构管理的原则：流动性、安全性、赢利性应尽可能地选择有升值趋势的“硬