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国金证券研究所陈运红电话:（8621）61038242邮箱:chenyh@gjzq.com.cn光通信面临未来3年持续性投资机会2010年Q2通信设备投资策略主要内容投资思路：我们认为七部委发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》提到3年合计投资规模1500亿元基本用于接入网络的投资，运营商统计显示09年宽带合计投资约286亿元，我们预计2010-2012年接入投资规模分别为360亿元、510亿元和630亿元；由于三网融合试点方案尚没有出台，我们认为，三网融合对光通信行业的实质性投资效应在2011年集中体现的可能性较大，并且我们认为光通信行业面临持续3年的行业性投资机会；选股标准：根据所属子领域的成长空间、进入壁垒、子行业市场地位、业务延伸能力、以及综合估值水平作为我们选股的关键指标，对所有股票进行综合打分；推荐投资策略：关注光通信行业整体投资机会，建议超配。推荐组合：第一梯队有中兴通讯、光迅科技、烽火通信，第二梯队有中天科技、亨通光电、新海宜、日海通信。目录光纤宽带建设的驱动力因素最大驱动力来自于国家政策层面业务需求驱动市场竞争的驱动光纤宽带接入技术推动降低成本的驱动我国光通信市场的发展空间分析与预测投资策略：关注光通信行业整体投资机会，超配政策驱动：三网融合加速推进日发展改革委、科技部、财政部、信息产业部、税务总局、广电总局关于鼓励数字电视产业发展的若干政策推进三网融合、加快有线电视网络由模拟向数字化整体转换2010年1月13日国务院发布推动三网融合的决定对三网融合涉及的产品开发、网络建设、业务应用及在农村地区的推广，给予金融、财政、税收等支持。将三网融合相关产品和业务纳入政府采购范围。2010年4月8日七部委联合发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》宽带建设目标：到2011年，光纤宽带端口超过8000万，城市平均8M以上，农村平均2M以上，商业楼基本实现100M以上的接入能力，3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元，新增宽带用户超过5000万2010年5月至6月李毅中：三网融合试点方案预计5月出台6月启动2010年至2012年双向进入试点，2013年至2015年，全面实现三网融合发展，普及应用融合业务业务驱动：业务融合呼唤宽带综合接入网电信竞争的加剧：提供差异化服务铜缆20%FTTB（PON+LAN）成本构成局端主设备11%ODN40%用户端设备49%FTTH成本构成来源：中国电信统计，国金证券研究所2008年FTTB成本约420元/户2008年FTTH成本约1776元/户当前价格当前成本未来价格预测未来成本线路造价4646皮线光缆30米3（元/米）1501.5（元/米）75光纤插座（含FP冷接接头）120.520080133冷接子＋铠装跳线79.51324066分光器72.31204066配线设备（光交接箱等）36.1603050合计708436FTTH-ODN建设成本分析目录光纤宽带建设的驱动力因素我国光通信市场的发展空间分析与预测光纤光缆前景：量增价减，未来3年收入复合增速预计13%光纤接入网投资：2012年预计630亿元，3年复合增速30%传输网设备市场空间：未来复合增速预计20.3%投资策略：关注光通信行业整体投资机会，超配光纤前景：未来3年收入复合增速预计13%亿芯公里，较2009年需求量翻番，年复合增速19.3%2010年光纤价格预计75元/芯公里未来3年我国光纤光缆行业收入复合增速13%光纤接入网络投资是光纤需求增量关键因素-1000.01000.03000.05000.07000.09000.011000.013000.015000.017000.019000.021000.023000.025000.02009E2010E2011E2012E2013E2014E基站传输网运营商接入网铁路、电力等广电其他0%10%20%30%40%50%60%基站传输网运营商接入网广电铁路、电力等其他2009E2010E2011E2012E2013E2014E300105126105100938276867510755333946656782129900204060801001201400501001502002503003502001200220032004200520062007200820092010E光纤价格（元/芯公里）产能利用率%56.361.878.0100.7140.3167.1197.0216.720052006200720082009E2010E2011E2012E光纤光缆投资规模(亿元)接入网投资：3年复合增速30%（亿元）FTTH（亿元）05010015020025030035040045050055060065007Q107H107Q30708Q108H108Q30809Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q4DSL-4季度累计投资FTTB/C(亿元)FTTH工程施工09年约280亿元10年约360亿元11年约500亿元12年约630亿元来源：中国电信统计，国金证券研究所FTTX设备投资未来3年复合增速预计57%光纤接入网投资未来3年复合增速预计30%传输网设备市场空间：未来复合增速20.3%累计4个季度新增带宽需求(Tbps)累计增速0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.0传输设备(亿元)数据通信(亿元)20052006200720082009E2010E2011E2012E宽带业务流量未来4年复合增速预计130%目录光纤宽带建设的驱动力因素我国光通信市场的发展空间分析与预测投资策略：关注光通信行业整体投资机会，超配逻辑：接入网设备→配套→传输网光器件光迅科技、华工科技接入网设备中兴通讯、烽火通信网络测试仪表光迅科技传输网设备中兴通讯、烽火通信网络管理系统中兴通讯、亿阳信通光纤光缆及铜缆烽火、亨通、中天机架、交接箱等新海宜、日海通信机房土建、工程接入网投资48%传输网改造及升级5%20%27%配套投资占比52%FTTXXDSL光器件光迅科技、华工科技1%3%44%光纤宽带建设领域建议整体超配光通信行业分10%10%10分10分第一梯队中兴通讯综合解决方案5.0010.008.0010.008.108.737.598.168.12光迅科技光器件综合供应10.009.0010.009.009.504.454.624.548.01烽火通信光通信解决方案8.339.007.009.008.405.196.165.677.58第二梯队中天科技光纤光缆3.335.009.008.005.908.155.676.916.20亨通光电光纤光缆3.335.009.006.005.506.856.216.535.81新海宜光交接箱及配件5.005.007.006.005.605.385.095.235.49日海通信光交接箱及配件5.005.007.008.006.004.345.244.795.64满分10分标准增速30%子行业第一多元化PE=20PB=31010综合竞争力评估(权重70%)估值评估(权重30%)公司简称股价10E11E10E11E10E11E10E11E中兴A股42.301.782.5523.7616.5910.5812.994.003.26烽火通信31.450.921.2534.1525.267.037.264.474.33光讯科技40.420.881.2346.0032.866.397.266.325.56亨通光电36.211.351.5126.8223.957.818.724.644.15中天科技26.051.261.4520.7217.974.975.995.244.35新海宜20.940.480.6437.3127.733.053.615.864.95日海通讯47.550.911.1945.7334.777.488.385.544.94PB更新:2010-04-11EPSPEBVPS标准制定：中兴通讯、烽火通信三网融合：中兴通讯、光迅科技、烽火通信物联网核心技术中兴通讯、国民技术、光迅科技、科达讯飞、新大陆智能终端：中兴通讯、远望谷、东信和平、大唐、汉王科技云服务用友软件焦点科技服务外包鹏博士、网宿科技、华胜天成、东软集团基础平台商：中兴通讯、浪潮信息、中国软件行业信息化：启明信息、软控股份、同方股份网络运维服务中兴通讯、世纪鼎利、华星创业网络解决方案行业的智能化移动互联网泰岳北纬拓维移动支付高阳国民技术云服务神州泰岳带宽消费中国电信、中国联通综合信息服务中国电信信息通信行业投资全景图：长期看好中兴和泰岳新盈利模式运营服务解决方案传感网业务融合化商业模式变革产业链延伸服务平台网络宽带化原创技术集成技术国金证券研究所陈运红电话:（8621）61038242邮箱：chenyh@gjzq.com.cn敬请雅正欢迎交流