电力设备行业：特高压,巨型航母启航(20000002A0822H9)

谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准分析师唐晓斌SAC执业证书编号:[e-mail]相关研究《特高压守得云开见月明》发表日期（2009/01/05）特高压，巨型航母启航—坚强智能电网系列报告之一行业研究/深度研究2010-08-22电力设备增持/维持评级y特高压电网在“十二五”期间将出现期待已久的爆发，它承载着建设未来“坚强智能电网”的基础。同时，随着我国能源基地不断向西北地区迁移，远距离特高压输电的经济性要明显高于500kv线路，并且可以节约大量的土地成本。y按照国网、南网的相关规划，到2015年，我国特高压将形成“三纵三横一环网”。我们预计，“十二五”期间，我国交直流特高压总投资将达到3,500～4,000亿元。而2010年预计特高压投资不足300亿元，未来市场空间广阔。y我们预计，“十二五”期间，1000kv交流特高压投资达到2,300亿元，±800kv直流特高压投资1,200亿元。特高压电网建设分为变电站、线路两方面的投资，它们分别占投资的比重为48%、52%；而设备投资约占变电站投资的60%。y交流特高压作为未来我国的骨干电网，未来2～3年的建设进度将明显快于直流特高压。而直流特高压则相等于电力的“高速公路”，建设进度更为平均。y由于特高压电网技术难度远高于500kv线路，所以只有各个细分行业的龙头企业可以受益，竞争并不激烈，相对收益也更高。我们认为没有必要过分纠结于特高压电网建设的准确投资金额。由于每条线路各主要设备的需求同比例变化，所以我们应该将更多的精力放在选择特高压业务更受益的公司。y我们这篇特高压深度报告主要解决了两个问题：（1）在确定输送功率及长度的情况下，变压器、GIS、换流阀等主要设备的投资金额的实用计算方法；（2）在“十二五”特高压投资确定的情况下，各个企业特高压业务占公司收入的比重。y根据各个企业特高压业务的市场规模，以及特高压占其收入比重的不同，我们重点推荐3家公司：平高电气（600312）、金利华电（300069）、荣信股份（002123）。最近52周股价表现-30%-20%-10%0%10%20%30%40%Aug-09Sep-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10May-10Jun-10Jul-10电力设备沪深300行业研究/深度研究2010-08-22谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2有别于其它报告的观点„我们判断，“十二五”期间，电网投资总量很难出现大幅增长，其更多显现的是结构性的机会。同时，电力设备是一个充满“进攻性”的行业。在这个行业内寻找具有明显安全边际，业绩稳定增长的公司并不是一个明智的选择。„在“坚强智能电网”的变革时期，电力设备行业应该更多的关注具有很好成长性的中小市值公司，它们有望成为未来行业的龙头。我们近期的系列报告着重解决两个方面的问题：（1）哪些领域将是电网“十二五”期间重点投资的方向；（2）在这些重要领域内，哪些公司受益程度最高，更具有成长性。„我们认为，未来电网将在三个领域倾注更多的热情，按照先后顺序分别是：特高压、智能变电站、配电自动化及终端抄表系统。《特高压：巨型航母启航》即是我们系列报告的第一篇。„目前，关于交直流特高压的投资规模众说纷纭，主要的分歧点来自于直流特高压。我们认为，这主要是因为市场对直流特高压的分类不同。在这里，我们严格按照国网的定义，只将±800kv算作直流特高压。±660kv、±500kv，以及直流背靠背均不在我们预测的范围内。„由于输电线路在功率、长度确定之后，各个主设备（变压器、开关、GIS等）的投资也随之确定。虽然市场对投资总额还有分歧，但是各个企业特高压业务的受益程度却是不变的。我们没有必要纠缠于特高压的投资总额，关键是要寻找哪些企业在特高压领域受益最为明显。„我们这篇特高压深度报告主要解决了两个问题：（1）在确定输送功率及长度的情况下，变压器、GIS、换流阀等主要设备的投资金额的实用计算方法；（2）在“十二五”特高压投资确定的情况下，各个企业特高压业务占公司收入的比重。„根据各个企业特高压业务的市场规模，以及受益程度的不同，我们重点推荐3家公司：平高电气（600312）、金利华电（300069）、荣信股份（002123）。它们未来年均特高压业务占2009年收入的比重分别为57%、55%、30%，远高于其它公司。行业研究/深度研究2010-08-22谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3目录有别于其它报告的观点.......................................................................................................2特高压是缓解我国能源紧张的最佳途径............................................................................4特高压比500kv节约成本50亿元.............................................................................4特高压：千呼万唤始出来...................................................................................................4“十二五”特高压投资超过3500亿元.....................................................................4“十二五”特高压计划投资3500亿元，变电站占比48%.....................................5变压器、GIS、换流阀市场空间最大.........................................................................7串联补偿：存量市场广阔，不受电网结构调整影响...............................................8串联补偿，交流特高压的“启动器”...............................................................8串联补偿与SVC无功补偿的两把“利刃”，殊途同归...................................8特高压具有示范作用，未来串补市场规模有望达到300亿元.....................10上市公司特高压业务受益程度比较.................................................................................11重点公司推荐.....................................................................................................................12平高电气（600312）：GIS为公司带来超额收益....................................................12金利华电（300069）：收入规模较小，玻璃绝缘子大幅增加业绩弹性................13荣信股份（002123）：串补有望成为必备品，不受电网结构调整影响................14行业研究/深度研究2010-08-22谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4特高压是缓解我国能源紧张的最佳途径目前的能源结构中，煤炭和水电是我国发电能源的两大支柱，今后的开发多集中在西南、西北和晋陕蒙地区，有逐渐向西部和北部地区转移的趋势。能源产地与能源消费地距离的不断加大，使得我国能源传输的方式也发生了巨大变化。根据2020年前后煤电基地外送规模情况，如不发展特高压输电技术，而继续依赖现有500kv交直流输电网络，需新增的输电回路数将使得电网公司难以承受，而且稳定性问题也将变得更加突出。为了进一步优化能源配置，建设特高压电网刻不容缓。特高压比500kv节约成本50亿元特高压电网的建设在经济上也具有明显优势。以1000交流特高压为例，其输送功率约为500kv的4～5倍。输送功率的明显提高，意味着输电回路的大幅减少。经过测算，在相同条件下，1000kv特高压交流线路的建设成本比500kv线路节省至少50亿元。此外，电压等级的提高，也使得在输电距离延长3倍以上，而线损仅为500kv的30%。从占地面积看，交流特高压线路也可节省土地60%。表1、交流特高压与500kv经济性比较（亿元）500kv交流1000kv交流特高压输送容量(万千瓦)1,0001,000输送距离(公里)2,0002,000线路回数164开关站(变电站)数量6414开关站(变电站)投资110140线路投资300210总体投资410350数据来源：华泰联合证券研究所特高压：千呼万唤始出来“十二五”特高压投资超过3500亿元根据国家电网的规划，“十二五”期间，交流特高压电网的目标是将晋东南、蒙西、陕北煤电三大基地通过2条独立线路注入特高压电网，而西南水电则通过乐山～重庆～恩施～荆门双回路通道注入特高压电网。在直流特高压方面，计划将溪洛渡、向家坝及锦屏水电通过±800kv直流线路向华东、华中送电。2020年前后，交流特高压将形成以华北、华中、华东为核心，联结我国各大区域电网、大煤电基地、大水电基地和主要负荷中心的骨干电网结构。晋东南、陕北、蒙西、宁东、锡盟煤电等煤炭基地以交流特高压分散接入南北方向多条大通道上，四川水电的部分容量通过东西方向的交流特高压通道送往华中和华东。由于晋东南-荆门1000kv交流特高压示范线路一直都没有获得发改委的验收，所以电网公司并没有按时完成2008～2010年特高压规划的任务。但是我们判断，随着行业研究/深度研究2010-08-22谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准5近期示范线路即将验收，“十二五”将是交直流特高压建设的高峰期。图1、国家电网交直流特高压线路规划数据来源：华泰联合证券研究所“十二五”特高压计划投资3500亿元，变电站占比48%由于交流特高压将成为我国未来的骨干电网（网状结构），也是建设智能电网的基础，所以在2011～2013年将出现爆发式增长，年均复合增长有望超过60%。而直流特高压则更多的为电力“点对点”传输，所以需求一般比较稳定，每年新增线路1～2条。但由于直流特高压技术难度高，所需设备多，所以投资比重接近于交流特高压。行业研究/深度研究2010-08-22谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准6表2、电网公司交直流特高压线路规划线路信息新增变电站、换流站”十一五“期间交流特高压晋东南－荆门双回路晋东南、南阳、荆门直流特高压云南－广东楚雄、穗东向家坝－上海复龙、南汇”十一五“合计新增特高压交流变电站3座，总变电容量1,800万kVA，线路长度1,300公里；新增直流特高压换流站4座，输送功率1,280万千瓦”十二五“期间交流特高压蒙西－安阳蒙西、北京西、石家庄蒙西－晋东南陕北乐山－荆门乐山、重庆、施恩、万县北京东－长沙北京东、长沙唐山－泉州唐山、天津、济南、徐州、滁州、连云港、泰州、金华、温州、福州、泉州锡盟－唐山锡盟陕北－豫北陕北、晋中青岛－石家庄青岛长沙－金华南昌直流特高压锦屏－华东长村、吴江溪洛渡－湖南凤仪、株洲俄罗斯－北京俄罗斯、北京溪洛渡－杭州罗场、浙西糯扎渡－广东普洱、江门呼盟－山东蒙西、潍坊金沙江II期－金华宜宾、金华”十二五“合计新增交流特高压变电站35座。总变电容量21,600万kVA，线路长度29,831公里；新增直流