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中证期货有限公司焦炭期货抛空正当时二○一一年十月目录•投资减速不可逆转•消费刺激逐步退出•钢材高产难以为继•焦炭价格受制下行•焦煤价格支撑有限目录铁路投资明显下降经济增长减速房地产价格进入下行通道消费品刺激效果减弱钢材需求降幅明显钢材价格大幅下跌铁矿石产能产量增加明显铁矿石销售暴利钢厂开始检修、减产焦炭需求明显减弱焦炭价格明显下跌焦炭定价以钢厂为主导焦炭产能过剩明显当前比价关系仍有缓冲空间支撑点：动力煤焦煤焦炭当前比价关系仍有缓冲空间固定资产投资完成额同比下滑投资减速不可逆转202224262830323436Feb05Feb06Feb07Feb08Feb09Feb10Feb11今年前三季度，城镇固定资产投资（不含农户）212274亿元，同比名义增长24.9%，扣除价格因素实际增长16.9%，比上半年回落0.7个百分点。今年，我国城镇固定资产投资完成额增速自6月份开始持续下滑，截止至9月份，增速回落至年内低位24.9%。铁路投资明显下降投资减速不可逆转今年前三季度，铁路运输业固定资产投资累计3521亿元，累计同比下跌19%。4月份铁路运输业固定资产投资增速暴跌至26.9%。之后，增速节节下降，受“7•23”事故影响，铁路投资增速跌至冰点出现负增长，近三个月铁路运输业投资增速呈不断下探态势。-50050100150200250300Feb06Feb07Feb08Feb09Feb10Feb11房地产价格进入下行通道投资减速不可逆转如果目前的销量下滑、信贷紧缩延续到2012年二季度，则房地产投资有可能在某一月出现超过10个点以上的下滑幅度，使投资变成个位数增长甚至负增长。这样的“尾部风险”事件曾在2009年2月份发生，即房地产投资增速在前7个月一直处于温和的匀速回落通道，却在最后一个月即2月份发生了20个百分点的降幅，这是因为销售、按揭、定金及预售资金来源同步大幅负增长的同时，信贷增速不仅保持同向紧缩且在此前三个月达到低谷。购置土地面积呈现大幅回落态势房地产开发投资完成额同比显著下滑051015202530354045Feb05Feb06Feb07Feb08Feb09Feb10Feb11-50-30-1010305070Feb06Feb07Feb08Feb09Feb10Feb11？？刺激政策逐步退出刺激政策逐步退出家电下乡汽车摩托车下乡汽车家电“以旧换新”减征车辆购置税钢铁高产不可持续随着钢材价格的下滑，部分钢铁企业亏损扩大，后期钢企减产停产检修有望增加。目前，已经有沙钢、河北钢铁集团、鞍钢等重点钢企开始停产检修。预计钢材下游需求持续低迷，钢价继续走低，利润压缩，钢企检修范围将进一步蔓延。届时，钢材产量回落，焦炭需求将有望减少。钢材社会库存或将再度增加全国粗钢日均产量处于高位130140150160170180190200210Jan09Jul09Jan10Jul10Jan11Jul11400600800100012001400160018002000Apr06Apr07Apr08Apr09Apr10Apr11产能过剩严重行业利润率低焦炭价格受制下行中国炼焦行业协会数据显示，目前我国焦炭产能已突破5亿吨，而2010年焦炭产量在3.8亿吨左右，产能过剩的局面仍没有改善。根据统计局数据，我国今年前三季度，粗钢产量46928.3万吨，按照每吨粗钢消耗焦炭0.45吨折算，共需焦炭23740万吨，但同期国内焦炭产量高达32217万吨。050001000015000200002500030000350004000045000199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010-50510152025303540焦炭产量独立焦化企业利润率铁矿石价格进入下行通道焦炭价格受制下行中国铁矿石原矿产量139183184192167225191201167210239259204281291289241324372010020030040007Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q3产量:百万吨BHP铁矿石原矿产量232626282830302928273032313132343336400102030405007Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q3产量:百万吨200520062007200820092010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q33947519261123147127149175173焦煤价格支撑有限2010年7月RB1201价格走势焦炭与焦煤比价关系0500100015002000250030003500Jan07Jul07Jan08Jul08Jan09Jul09Jan10Jul10Jan11Jul110.601.101.602.102.60焦炭/焦煤焦煤焦炭品种焦煤(邢台)焦炭(唐山)螺纹钢(上海)方坯印度粉矿焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭方坯/焦炭2008-8-29210030604870455012701.461.591.492008-11-2813001400346031006001.082.472.212010-4-16140019304300418013351.382.232.172010-7-23140017003750369010651.212.212.172011-10-21149019904190377011751.342.111.89J1109与二级冶金焦炭基差钢材价格下跌领先于焦炭价格0100020003000400050006000Jan07Jul07Jan08Jul08Jan09Jul09Jan10Jul10Jan11Jul11焦煤焦炭螺纹钢3000350040004500500055006000Apr08May08Jun08Jul08Aug08Sep08Oct0812001400160018002000220024002600280030003200螺纹钢焦煤焦炭30003200340036003800400042004400Apr10May10Jun10Jul10Jul101200130014001500160017001800190020002100螺纹钢焦煤焦炭？焦炭价格受制下行一旦铁矿石成本下跌，势必导致焦炭价格承压。目前方坯与焦炭的比值已经处于低位，以目前方坯与焦炭比值1.89保持不变计算，当方坯价格降至3300元/吨，则对应的焦炭价格将在1750元/吨左右。当前螺纹钢1月与焦炭1月期货比价在2.05附近，处于上市以来相对低值。RB1201与J1201比价关系方坯与焦炭比价关系0100020003000400050006000Jan07Jul07Jan08Jul08Jan09Jul09Jan10Jul10Jan11Jul111.201.401.601.802.002.202.402.602.803.00方坯/焦炭焦炭方坯J1109与二级冶金焦炭基差焦炭期货抛空正当时18001900200021002200230024002500Apr11May11Jun11Jul11Aug11Sep11-500-450-400-350-300-250-200-150-100-500基差J1109二级冶金焦价格总结:经济增长减速，尤其是以房地产和铁路建设为主导的固定资产投资明显减速，导致钢材需求下降已经有所体现，需求放缓趋势将延续较长时间。9月中旬以来钢价明显下降，钢厂已经处于亏损状态，停产检修或减产必将导致焦炭需求明显下降，从而引发焦炭价格下跌。综上所述，我们认为焦炭价格下跌刚开始，建议焦炭企业利用焦炭期货进行卖出保值。180019002000210022002300240025002600Apr11May11Jun11Jul11Aug11Sep11Oct11-600-500-400-300-200-1000100200基差二级冶金焦J120115谢谢！