广东无名山通信宾馆管理层收购改制方案研究与设计

四川大学硕士学位论文广东无名山通信宾馆管理层收购改制方案研究与设计姓名：陈德忠申请学位级别：硕士专业：工商管理指导教师：叶成炯20050101广东无名山通信宾馆管理层收购改制方案研究与设计作者：陈德忠学位授予单位：四川大学相似文献(10条)1.学位论文杨秀华我国企业管理层收购定价研究2007管理层收购(ManagementBuy-Outs，简称MBO)，是指目标企业的管理层利用自有或借贷所融资本购买本企业的股份，从而改变企业所有权、控制权和资产结构，进而达到重组企业并获得预期收益目的的收购行为。由于其在激励经营者、提高内部人积极性、降低代理成本、改善企业经营状况等方面的积极作用，得到了广泛的应用。在我国，随着改革的深入，管理层收购已经成为国有企业改制的主要模式之一。与此同时，由于各种原因，管理层收购也带来了诸如暗箱操作、定价过低和国有资产流失等各种各样的问题，引发了关于管理层收购的广泛关注和争论。其中，管理层收购的定价问题是我国实施管理层收购的核心和焦点问题。本文以企业管理层收购定价作为研究主题，针对传统企业价值评估理论和定价方法的不足，以实物期权理论、博弈论、期权博弈理论以及传统资本预算理论为主要理论基础和研究工具，通过理论分析、实践论证和模型研究等，对管理层收购的定价，包括目标企业价值评估、相关因素的界定及合理量化、产权交易模式的选择等进行全面的、系统的深入研究，提出了适合我国当前国情的管理层收购定价的“三段式”定价方法和综合定价模型，建立起适合我国当前管理层收购的科学合理的定价理论和方法体系，为当前我国正在广为进行的管理层收购的实践提供指导，为相关决策机构提供参考，规范管理层收购的发展，推动国有企业的改革改制。管理层收购定价是指管理层收购中拟转让目标企业产权价格确定的过程，目标企业产权的价值直接取决于目标企业价值。因此，目标企业价值是管理层收购定价的基础，准确判断和衡量目标企业的价值是管理层收购定价过程的第一步。由于我国特别的市场环境和经济背景，我国当前的管理层收购具有特殊内涵，这些中国特色因素和内涵，已经成为制约管理层收购定价甚至决定管理层收购能否成功实施的重要因素。因此，科学合理地界定和量化企业家人力资本补偿和激励、企业职工人力资本的补偿、控制权价格等相关特殊因素的影响是管理层收购定价的必要步骤。管理层收购最终交易价格确定是通过不同的产权交易方式来实现的，产权交易方式不同，管理层收购最终交易价格的形成途径、数额大小、定价的效率和效果不同。因此，选择科学合理且适合当前实际情况、公开透明的交易模式对于管理层收购定价的公平、公正合理是必不可少的程序和步骤。基于以上分析，论文将管理层收购定价过程分为三个主要步骤加以研究：企业价值评估、特殊因素的确定和量化与交易模式的选择，分别对应着管理层收购定价的企业评估价值确定、基础价格确定与交易价格确定。其中，企业价值评估是企业价值的判断过程，是管理层收购定价的基础和基本依据，是管理层收购定价的第一阶段；基础价格的确定是当前管理层收购需考虑的特殊因素的确定及其量化的过程，是交易双方谈判或竞价的一个基本底线和一个比较公平的价格基础，是管理层收购定价的第二阶段；而交易价格的确定是一个交易模式的选择确定过程，是管理层收购最终交易价格的确定和实现的过程，是管理层收购定价的第三阶段。论文通过理论分析、实证研究和模型研究等，建立了适合我国当前国情的“三段”式的管理层收购定价方法，内容包括：基于实物期权和期权博弈的目标企业价值评估体系、充分考虑我国当前国情“特色”因素的管理层收购基础价格确定模型和以公开招标竞价为主、协商议价为辅的产权交易模式。基于实物期权和期权博弈的目标企业价值评估体系。此为论文第三章和第四章的研究内容。传统的企业价值评估方法不能准确衡量企业的价值，同时，管理层收购作为企业战略并购的一种特殊方式，具有一定的期权特征。因此，论文提出了基于实物期权方法的管理层收购中目标企业价值评估的理论模型和整体思路框架：从交易双方的角度分别对目标企业的自身价值和投资价值进行评估，目标企业的自身价值由目标企业的现实资产价值和期权价值构成，目标企业的投资价值由目标企业的自身价值和由于管理层收购的实物期权特征与管理成本节约及战略整合效应而产生的收购增加价值构成。实物期权的评估方法只适用于垄断市场结构下的企业投资行为，在竞争存在的条件下，对管理层收购中的企业价值进行评估必须引入实物期权博弈的方法。根据管理层和目标企业自身资源及能力限制以及外部环境条件情况，利用实物期权博弈理论分析各种竞争条件下管理层收购的最优投资时机及对期权价值的影响，确定在不确定和竞争条件下管理层收购中目标企业自身价值和投资价值。论文以G公司作为实际案例进行了实证研究，分别以成本加和法、收益现值法、实物期权法、实物期权博弈的方法进行评估，对不同评价结果进行对比分析，结果证明，在不考虑竞争的条件下，基于实物期权的评估方法是最佳的评估理论和方法，而竞争的存在会减少实物期权的价值并影响管理层收购的投资决策，得到了和理论研究相一致的结论。充分考虑我国当前国情“特色”因素的管理层收购基础价格确定模型。此为论文第五章的研究内容。与成熟市场经济国家不同，我国当前的管理层收购具有特殊的内涵，在定价中有三个特殊因素需要考虑：一是企业家人力资本补偿和激励，二是就业弱势群体与企业普通员工人力资本的补偿，三是控制权价值的衡量。论文研究了国有企业管理层收购定价中管理层贡献、职工安置和人力资本补偿、控制权价值量化的理论、依据及意义，提出量化模型。论文在特殊因素分析和企业价值评估的基础上，从交易双方的角度提出了充分考虑我国当前国情、考虑各种“中国特色”因素的管理层收购基础价格确定的模型。交易双方在价值评估的基础上综合考虑各相关因素后确定的基础价格构成了管理层收购最终交易价格区间，作为交易双方协商谈判和招标竞价的基本底线和合理的价格基础。论文仍以G公司案例说明管理层收购中基础价格的确定过程。以公开招标竞价为主、协商议价为辅的产权交易模式。此为论文第六章和第七章的研究内容。管理层收购最终交易价格需要经过谈判、拍卖、招投标等产权交易方式实现。产权交易方式不同，管理层收购最终交易价格的形成途径、数额大小、定价的效率和效果不同。论文首先从博弈论的角度对当前我国管理层收购的主要定价方式协议定价进行研究，构建了动态信号传递博弈模型，从博弈论的角度解释了协议定价中国有资产流失等问题产生的原因和过程，并构建了定价监督博弈模型，得出管理层作弊成本、股东(或政府)审查成本、惩罚力度、双方收益等指标是控制管理层收购协议定价风险的关键因素。论文通过理论分析和实践研究证明，协议转让是一种低效率的交易方式。传统的交易方式无法完全满足国有企业管理层收购产权交易的全部要求。国有企业管理层收购产权交易模式的选择应在满足政府多元化国有产权转让目标、及管理层收购特别因素的情况下实现价格最大化，因此，管理层收购交易价格的确定应选择公开招标竞价为主、以协商议价为辅的交易模式：在产权交易所挂牌，公开披露国有产权转让信息，根据竞争状况确定交易方式，若通过广泛征集，最后只有企业管理层一个有意向的买方，则交易方式确定为协议转让；若有多个有意向的买方，则组织招标，若同时有两个以上的买方达到及格线，则进入公开市场拍卖阶段，价高者得。论文最后总结前文研究，提出我国管理层收购“三段式”定价方法和综合定价模型，并针对性地提出了当前我国管理层收购定价的对策建议。论文认为建立科学合理的企业价值评估方法体系、合理确定和量化各种定价影响因素、建立以市场公开竞价为主、协议定价为辅的定价机制、建立健全事前、事后的监督控制体系、完善管理层收购定价的相关法规制度、建立健全融资体制等是规范制度我国当前管理层收购定价的有效措施。2.学位论文纪杰基于治理因素的上市公司管理层收购（MBO）动机研究2004由于在明晰产权、强化激励等方面可以对企业管理、尤其是对管理层产生积极作用，管理层收购这一产生于西方的改革模式逐渐得到我国上市公司的认可。然而管理层收购会受到各种因素和现实条件的制约，所以，与西方市场经济国家相比，我国上市公司管理层收购在许多方面都具有其自身的特征，这也决定决定了发展于我国的管理层收购有其自身的弱点，于是监管层决定暂停受理管理层收购。然而现实是各种“曲线MBO”大行其道，是什么力量推动了针对管理层收购行为?也就是说，管理层收购的动机为何?本文从治理因素的角度，采用实证的方法具体分析了我国上市公司管理层收购的动机。本文首先回顾了管理层收购动机理论，经典理论认为管理层收购具有投机性动机、掠夺性动机、管理主义动机以及明晰产权动机。这样，笔者对不同情况下管理层收购动机有了一个基本认识，这为进一步研究我国管理层收购的具体情况奠定了基础。接下来分析了西方成熟的市场国家管理层收购具体动机，同时结合我国样本公司的特点，以假设的形式提出了我国上市公司管理层收购的动机：内幕人利益最大化、大股东利益最大化、企业价值低估、企业家价值低估、上市公司剥离非核心业务、上市公司脱“红帽”。在实证研究部分中，本文首先采用事件研究法分析了管理层收购事件窗口里的累积超额收益率，分析表明存在显著的超额累积收益率；接着采用理论证明与管理层收购后公司的分红行为分析了大股东利益最大化动机，结果表明管理层收购后公司倾向于大比例分红；通过溢价率指标分析表明，管理层收购的股权转让价格大大的低于实际价值，国有资产流失很大，同时采用因子分析法对管理层收购前后企业的经营绩效分析表明，收购后企业的经营业绩有明显的提高，综合分析，本文认为，企业的价值被严重低估；通过回归表明高管层的薪金与企业的经营绩效成正相关，同时收购后，高管层的薪金增加明显，所以，企业家的价值被低估；分别采用案例研究的方法分析了恒源祥、红豆股份的剥离非核心业务、脱“红帽”动机。最后根据我国上市公司管理层收购动机，结合当前我国的经济政策，本文提出了提高管理层收购效率的政策建议。3.期刊论文黄颢.陈天阁.陈晓剑.HUANGHao.CHENTian-ge.CHENXiao-jian逆向选择、信号传递与管理层收购-运筹与管理2005,14(1)管理层收购(MBO)是现阶段我国产权改革实践中的一个热点问题,虽然由于种种原因,被认为在我国当前经济环境下不宜施行,但仍然具有其独特的优点.目前,社会普遍关注的是MBO的操作规程及其财务风险等问题,而忽视了对企业管理层成员的筛选.本文认为,在这种筛选过程中存在逆向选择问题.并试图证明通过信号传递能够实现分离均衡.4.学位论文孙烨楠我国企业管理层收购财务问题研究2007随着经济全球化在世界范围内的渗透和中国对外开放进程的不断深化，管理层收购(ManagementBuyout，简称“MBO”)作为西方发达国家较为成熟的股权运作模式也来到了中国。1999年5月13日，“北京四通投资有限公司”的注册成立，标志着MBO正式步入中国企业的并购舞台。紧接着又有越来越多的上市公司开始尝试实施MBO，并于2003年掀起了中国MBO的高潮。MBO在明确公司产权、降低委托代理成本、激励内部人积极性等方面有着十分积极的作用。在我国实施MBO，可以实现国有经济的战略性退出，有助于解决国有企业存在的“所有者虚位”问题，并推动中国企业向现代企业制度过渡。但是在实践过程中，也出现了诸如交易价格不透明、收购价格偏低、收购资金来源不明等一系列问题。由于监管不力、操作不当导致MBO在一定程度上成为国有资产流失的途径。MBO作为一种较为成熟的经营方式，为什么在我国的实践中会遇到重重障碍?形成MBO困境背后的原因是什么?根据我国的具体情况，短期内推进MBO可以采取怎样的思路?难点问题解决的长期发展方向是什么?如何培育适合MBO健康生长的土壤?为了探讨这一系列的问题，本文在借鉴西方成熟的管理层收购理论和实务的基础上，从会计和财务的角度出发，详细分析我国企业实施MBO所面临的主要财务难点问题——MBO定价、融资及盈余管理等问题，就我国MBO短期内和长期的发展提出个人的观点及建议。本文主要分为五个部分：第一部分，绪论。主要介绍研究