第五章 方案的经济比较与选择

第四章方案的比较与选择第一节互斥方案的选择第二节独立方案的选择第三节混合方案的选择方案的类型1、互斥方案互斥方案是指方案选择中，选择其中任何一个方案，其余方案必须被放弃的一组方案。2、独立方案独立方案是指备选方案中，任一方案采用与否都不影响其他方案取舍的一组方案，即方案间现金流独立，互不干扰。3、混合方案混合方案是指备选方案中，方案间部分互斥、部分独立的一组方案。4、互补方案互补方案是指存在依存关系的一组方案。5、相关方案相关方案是指各投资方案间现金流量存在影响的一组方案。第一节互斥方案的选择绝对经济效果评价：方案的经济指标与基准相比较，判断方案是否可行；相对经济效果评价：方案之间的经济效果比较，判断最佳方案（或按优劣排序）。先可行，再寻优4一、寿命期相同的互斥方案的选择——差额分析法（增量分析法）年份01～10A的净现金流量-20039B的净现金流量-10020单位：万元基准折现率：10%例题：A、B是两个互斥方案。BANPVNPVBANPVNPVBABA优于均可行、，万元，万元分析：,.089.22064.39。优于，因此由于均可行、、ABIRRIRRBAiIRRiIRRABBA,,%1.15%4.1400NPVIRR39.6414.4%22.8915.1%两结论相悖，谁正确？比较投资方案A、B的实质投资大的方案相对于投资小的方案所多投入的资金（增量投资）能否带来满意的增量收益？如果增量投资能够带来满意的增量收益，则投资大的方案更优，反之则投资小的方案更优。两个方案在投资、年收益、残值以及经营费用等方面的差异量，构成信息现金流量即差额现金流量（或增量净现金流）。对不同方案的差额现金流量进行分析的方法称为差额分析法。采用差额（增量）的净现值△NPV、差额的内部收益率△IRR和差额的投资回收期△Pt△P`t等指标进行方案比选。51、差额净现值法△NPV根据两个方案的差额净现金流量计算差额净现值指标进行方案比选。比选标准：当基础方案可行时，△NPV≥0保留投资大的方案；△NPV0选投资额小的方案。7075.1610%10/19100:万元，，差额净现值APNPV年份01～10NPVA的净现金流量-2003939.64B的净现金流量-1002022.89差额净现金流量-10019方案。方案优于值得的，即结论：多投资的资金是BA考察差额投资——16.75△NPV简化准则净现值最大且大于零的方案为最优方案。9075.1610%10/19100:万元，，差额净现值BANPVNPVAPNPV年份01～10NPVA的净现金流量-2003939.64B的净现金流量-1002022.89增量净现金流量-10019方案。方案优于值得的，即结论：多投资的资金是BA16.752、差额内部收益率法△IRR比选标准：若△IRR≥i0投资大的方案为优；△IRRi0投资小的方案为优。当互斥方案的投资额相等时，△IRR准则失效。ntttIRRCOCI00)1()(11年份01～10IRRA的净现金流量-2003914.4%B的净现金流量-1002015.1%增量净现金流量-10019:）差额内部收益率（IRR方案。方案优于值得的，即结论：多投资的资金是BA13.8%%10%8.130iIRR，，010,/19100IRRAPNPV将各方案按投资额由大到小排序选投资额最小的合理方案为临时最优方案选择与临时最方案相邻的方案进行二者的比较保留临时最优方案以投资额较大的方案作为临时最优方案Y最后筛选出的方案即为最优方案△NPV0?△IRRi？是否比选全部方案？YNN【例5-3】某公司为了增加生产量，计划进行设备投资，有三个互斥的方案，寿命均为6年，不计残值，基准收益率为10%，各方案的投资及现金流量如下表。试进行方案选优。解：分别计算各方案的NPV,IRR,结果如上表。0方案是假设不投资的方案。进行增量净现值△NPV,增量内部收益率△IRR的计算。△NPV0，△IRR的10%,A优于0，B优于A。△NPV0，△IRR10%,B优于C。所以B方案最优。方案0年1~6年NPV/万元IRR/%A-20070104.926.4B-30095113.722.1C-400115100.918.2方案0年1~6年△NPV/万元△IRR/%A-0-20070104.926.4B-A-100258.813.0C-B-400115-12.85.5二、寿命期不等的互斥方案的选择为了满足时间上的可比的要求，就需要对各备选方案的计算期和计算公式进行适当的处理，使各方案在相同的条件下进行比较，才能得出合理的结论。为满足时间可比条件而进行处理的方法：年值法最小公倍数法研究期法151、年值法年值法：将投资方案在计算期的收入及支出按一定的折现率换算成年值，用各方案的年值进行比较，选择方案。指标：NAV、AC准则：NAV≥0，且NAV最大者为最优方案；AC最小为最优方案。172、最小公倍数法最小公倍数法：将各技术方案寿命期的最小公倍数作为比选的分析期。在此分析期内，各方案分别以分析期对寿命期的倍数作为项目重复的周期数，然后计算各方案在分析期内的净现值，用分析期内的净现值比选方案。⑴概念——用净现值指标比选时常用方法18⑵应用举例方案投资年净收益寿命期A8003606B12004808单位：万元基准折现率：12%解：共同的分析期（最小公倍数）：则A方案重复4次，B方案重复3次。A、B方案在分析期的现金流量图如下：3608000612182414801200081624119万元7.128724%,12,/36018%,12,/12%,12,/6%,12,/1800APFPFPFPVNPA万元1.185624%,12,/48016%,12,/8%,12,/11200APFPFPVNPBABVNPVNPBA优于方案方案，360800061218241480120008162413、研究期法所谓研究期法，就是针对寿命期不相等的互斥方案，直接选取一个适当的分析期作为各个方案共同的计算期，通过比较各方案在该计算期内的净现值来对方案进行比选，以净现值最大的方案为最佳方案。缺陷：即很难对资产的残值进行精确的估算。例如采用最短寿命期时，较长寿命的方案要提前终止使用，那么未被使用的几年存在一个资产残值估价问题。而采用最长寿命期时，较短寿命的方案要重置，重置后的后几年也不使用，这也存在重估残值的问题。计算期的确定要综合考虑各种因素，通常有三种做法：①取最长寿命作为共同的分析计算期；②取最短寿命作为共同的分析计算期；③取计划规定年限作为共同的分析计算期。缺陷：即很难对资产的残值进行精确的估算。第二节独立方案的选择一、资金不限情况下的方案选择当企业或投资部门有足够的资金可供使用，此时独立方案的选择，可以采用单个方案评价判据，即NPV≥0或内部收益率IRR≥ic方案可以采纳。否则，不符合这些条件的方案应该放弃。二、资金有限情况下的方案选择在大多数情况下资金总是有限的，因而不能实施所有可行方案。这时问题的实质是排列方案的优先次序，使净收益大的方案优先采纳，以求取得最大的经济效益。1．独立方案互斥化法独立方案互斥化法是指在资金限制的情况下，将相互独立的方案组合成总投资额不超过投资限额的组合方案，这样各个组合方案之间的关系就变成了互斥的关系，然后利用互斥方案的比选方法，如净现值法等，对方案进行比选，选择出最佳方案。步骤1)列出不超过总投资限额的所有组合投资方案，则这些组合方案之间具有互斥的关系。2)将各组合方案按投资额由小到大顺序排列。3)分别计算各组合方案之间的净现值，以净现值最大的组合方案为最佳方案。例：有A、B、C三个独立的方案，其净现金流量情况见表6—9，已知总投资限额为800万元，ic=10%，试做出最佳投资决策。解：首先计算三个方案的净现值。NPVA=-350（P/F,10%,1）+62(P/A,10%,9)(P/F,10%,1)+80(P/F,10%,11)=34.46(万元)NPVB=-200(P/F,10%,1)+39(P/A,10%,9)(P/F,10%,1)+51(P/F,10%,11)=40.24(万元)NPVC=-420(P/F,10%,1)+76(P/A,10%,9)(P/F,10%,1)+97(P/F,10%,11)=50.08(万元)由于A、B、C三个方案的净现值均大于零，从单方案检验的角度来看A、B、C三个方案均可行。但现在由于总投资额要限制在800万元以里，而A、B、C三个方案加在一起的总投资额为970万元，超过了投资限额，因而不能同时实施。计算结果表明,方案B与方案C的组合为最佳投资组合方案,也即投资决策为投资方案B与C。2．净现值率排序法所谓净现值率排序法，是指将净现值率大于或等于零的各个方案按净现值率的大小依次排序，并依此次序选取方案，直至所选取的方案组合的投资总额最大限度地接近或等于投资限额为止。例：根据例6—11的资料，试利用净现值率排序法做出最佳投资决策。解：首先计算A、B、C三个方案的净现值率：NPVRA=10.83%NPVRB=22.13%NPVRC=13.12%然后将各方案按净现值率从大到小顺序排序,结果如表6—11所示。根据表6—11可知，方案的选择顺序是B→C→A。由于资金限制为800万元，故最佳投资决策为方案B、C的组合。第三节组合方案的比选一般相关方案是指各方案的现金流量之间相互影响，如果我们接受（或拒绝）某一方案就会对其它方案的现金流量产生一定的影响，进而会影响到其它方案的接受（或拒绝）。组合互斥方案法：1．确定方案之间的相关性，对其现金流量之间的相互影响作出准确的估计。2．对现金流量之间具有正的影响的方案，等同于独立方案看待，对相互之间具有负的影响的方案，等同于互斥方案看待。3．根据方案之间的关系，把方案组合成互斥的组合方案，然后按照互斥方案的评价方法对组合方案进行比选。例：为了满足运输要求，有关部门分别提出要求在某两地之间上一铁路项目和（或）一公路项目。只上一个项目时的净现金流量如表6—12所示，若两个项目都上，由于货运分流的影响，两项目都将减少净收益，其净现金流量如表6—13所示。当ic=10%时，应如何决策？练习某制造厂考虑下面三个投资计划。在5年计划期中，这三个投资方案的现金流量情况如下（该厂的最低希望收益率为10%）1、假设这三个计划是独立的，且资金没有限制，那么应该选择哪个方案或哪些方案？2、假设这三个计划是独立的，资金限定在160000元，试选出最好的方案。3、假设计划A、B、C是互斥的，试用增量内部收益率法来选出最合适的投资计划。方案A/元B/元C/元最初成本650005800093000年净收入（1~5年末）180001500023000残值120001000015000某企业现有若干互斥投资方案，有关数据如下（单位万元）：以上各方案寿命期均为7年，试问：1、当折现率为10%时，资金无限制，哪个方案最佳？2、折现率在什么范围时，B方案在经济上最佳？方案初始投资年净收入000A2000500B3000900C40001100D50001380某厂为增加产品品种，考虑了两种投资方案（产量相同，收入可忽略不计），假定ic=15%，现金流量见下表。试比较哪种投资方案更佳。两种方案的数据资料项目期初投资/万元年经营成本/万元残值/万元寿命/年A12503401006B16003001609