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等待早莺——漫谈金融衍生品课程讲义1/38一：金融远期金融远期合约：是交易双方约定在未来特定日期按既定的价格购买或者出售某项资产的书面协议。金融远期合约是最基础的金融衍生产品。它是交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格（称为“远期价格”）在约定的未来日期（交易日）买卖某种标的金融资产（或金融变量）的合约。由于采用了一对一交易的方式，交易事项可以协商确定，较为灵活，金融机构或大型工商企业通常利用远期交易作为风险管理手段。金融远期合约的特点（1）未规范化、标准化，一般在场外交易，不易流动。合约本身具有不可交易性，即一般不能象期货、期权那样可以随意对合约进行买卖。远期合约一般由买卖双方直接签订，或者通过中间商签约。合约签订后，要冲销原合约，除非与原交易者重新签订合约或协议且订明撤销原合约。因此，远期合约流动性较小。（2）买卖双方易发生违约问题，从合约签订到交割期间不能直接看出履约情况，风险较大。（3）在合约到期之前并无现金流。（4）合约到期必须交割，不可实行反向对冲操作来平仓。（5）合约交易无须交易保证金。金融远期主要在银行间或银行与企业间进行，不存在统一的结算机构，价格无日波动的限制，只受普通合约法和税法的约束，因此无须支付保证金。远期合约与期货合约的区别1.交易场所不同。期货合约在交易所内交易，具有公开性，而远期合约在场外进行交易。2.合约的规范性不同。期货合约是标准化合约，除了价格，合约的品种、规格、质量、交货地点、结算方式等内容都有统一规定。远期合约的所有事项都要由交易双方一一协商确定，谈判复杂，但适应性强。3.交易风险不同。期货合约的结算通过专门的结算公司，这是独立于买卖双方的第三方，投资者无须对对方负责，不存在信用风险，而只有价格变动的风险。远期合约须到期才交割实物、货款早就谈妥不再变动，故无价格风险，它的风险来自届时对方是否真的前来履约，实物交割后是否有能力付款等，即存在信用风险。4.保证金制度不同。期货合约交易双方按规定比例缴纳保证金，而远期合约因不是标准化，存在信用风险，保证金或称定金是否要付，付多少，也都由交易双方确定，无统一性。5.履约责任不同。期货合约具备对冲机制、履约回旋余地较大，实物交割比例极低，交易价格受最小价格变动单位限定和日交易振幅限定。远期合约如要中途取消，必须双方同意，任何单方面意愿是无法取消合约的，其实物交割比例极高。金融远期合约的类别根据基础资产划分，常见的金融远期合约包括四个大类。1.股权类资产的远期合约股权类资产的远期合约包括单个股票的远期合约、一篮子股票的远期合约和股票价格指数的远期合约三个子类。2.债券类资产的远期合约债券类资产的远期合约主要包括定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合约。3.远期利率协议ForwardRateAgreement(FRA)远期利率协议是指交易双方约定在未来某一日、交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融等待早莺——漫谈金融衍生品课程讲义2/38合约。其中，远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。金融机构使用远期利率协议（FRA）可以对未来期限的利率进行锁定，即对参考利率未来变动进行保值。4.远期汇率协议远期汇率协议是指按照约定的汇率，交易双方在约定未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。远期利率协议远期利率协议中，买卖双方(客户与银行或两个银行同业之间)商定将来一定时间点(指利息起算日)开始的一定期限的协议利率，并规定以何种利率为参照利率，在将来利息起算日，按规定的协议利率、期限和本金额，由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率利息差的贴现额。如参照利率比协议利率为高，卖方需支付买方合约差额。相反，如协议利率比参照利率为高，买方需支付卖方合约差额。在这种协议下，交易双方约定从将来某一确定的日期开始在某一特定的时期内借贷一笔利率固定、数额确定，以具体货币表示的名义本金。远期利率协议的买方就是名义借款人，远期利率协议的卖方就是名义贷款人。远期利率协议举例A公司在3个月后需筹集一笔1000万美元的3个月短期资金，公司预期市场利率有可能上升，为避免3个月筹资成本增加，决定买入一项3×6月FRA来回避风险。2006年3月5日和B银行达成了一笔USD1000万的FRA，参考利率为3个月的伦敦银行同业拆放利率，协议利率为8%，协议期限3个月。若3个月后，市场利率果然上涨，6月5日，英国银行家协会公布的3个月参考利率为9%，则结算日6月5日的交割金额为：交割额=[（iR-iF）×A×Df/B]/(1+iR×Df/B)其中：iR为参考利率；iF为协议利率；A为协议数额（借贷本金）；Df为协议期限（月/天）；B为年基准/天数基数。交割额=[（9%-8%）x1000万x3/12]/(1+9%x3/12)=2.445万美元远期利率协议的时间简图远期利率协议交易特点一是具有极大的灵活性。作为一种场外交易工具，远期利率协议的合同条款可以根据客户的要求“量身定做”，以满足个性化需求；二是并不进行资金的实际借贷，尽管名义本金额可能很大，但由于只是对以名义本金计算的利息的差额进行支付，因此实际结算量可能很小；三是在结算日前不必事先支付任何费用，只在结算日发生一次利息差额的支付。远期汇率协议ForwardExchangeAgreement（FXA）。其结算基于合约起始日的远期汇率与结算时的即期汇率之差。是指外汇买卖双方在成交时先就交易的货币种类、数额、汇率及交割的期限等达成协议，并用合约的形式确定下来，在规定的交割日双方再履行合约，办理实际的收付等待早莺——漫谈金融衍生品课程讲义3/38结算。远期汇率协议的主要目的就是规避汇率风险，不论是有远期外汇收入的出口企业，还是有远期外汇支出的进口企业，都可以与银行订立远期外汇合约，按预约的价格，在将来到期时进行交割，避免进口产品成本上升和出口销售收入减少的损失，以控制结算风险。即期汇率（SpotRate），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（WorkingDay）以内办理交割所使用的汇率。远期汇率（ForwardRate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。进行远期外汇买卖的原因1．进出口商预先买进或卖出期汇，以避免汇率变动风险例1：某一日本出口商向美国进口商出口价值10万美元的商品，共花成本1200万日元，约定3个月后付款。双方签订买卖合同时的汇率为US=J￥130。按此汇率，出口该批商品可换得1300万日元，扣除成本，出口商可获得100万日元。但3个月后，若美元汇价跌至US=J￥128，则出口商只可换得1280万日元，比按原汇率计算少赚了20万日元；若美元汇价跌至US=J￥120以下，则出口商亏本。可见美元下跌或日元升值将对日本出口商造成压力。因此日本出口商在订立买卖合同时，就按US=J￥130的汇率，将3个月的10万美元期汇卖出，即把双方约定远期交割的10万美元外汇售给日本的银行，届时就可收取1300万日元的货款，从而避免了汇率变动的风险。进行远期外汇买卖的原因例2；某一香港进口商向美国买进价值10万美元的商品，约定3个月后交付款，如果买货时的汇率为US=HK7．81，则该批货物买价为78．1万港元。但3个月后，美元升值，港元对美元的汇率为US=HK7.88，那么这批商品价款就上升为78．8万港元，进口商得多付出0．7万港元。如果美元再猛涨，涨至US=HK8.00以上，香港进口商进口成本也猛增，甚至导致经营亏损。所以，香港的进口商为避免遭受美元汇率变动的损失，在订立买卖合约时就向美国的银行买进这3个月的美元期汇，以此避免美元汇率上升所承担的成本风险，因为届时只要付出78．1万港元就可以了。2．外汇银行为了平衡其远期外汇持有额而交易远期外汇持有额就是外汇头寸(foreignexchangeposition)。进出口商为避免外汇风险而进行期汇交易，实质上就是把汇率变动的风险转嫁给外汇银行。外汇银行之所以有风险，是因为它在与客户进行了多种交易以后，会产生一天的外汇综合持有额或总头寸(overallposition)，在这当中难免会出现期汇和现汇的超买或超卖现象。这样，外汇银行就处于汇率变动的风险之中。为此，外汇银行就设法把它的外汇头寸予以平衡，即要对不同期限不同货币头寸的余缺进行抛售或补进，由此求得期汇头寸的平衡。进行远期外汇买卖的原因3.短期投资者或定期债务投资者预约买卖期汇以规避风险在没有外汇管制的情况下，如果一国的利率低于他国，该国的资金就会流往他国以谋求高息。假设在汇率不变的情况下，纽约投资市场利率比伦敦高，两者分别为9．8%和7．2%，则英国的投资者为追求高息，就会用英镑现款购买美元现汇，然后将其投资于3个月期的美等待早莺——漫谈金融衍生品课程讲义4/38国国库券，待该国库券到期后将美元本利兑换成英镑汇回国内。这样，投资者可多获得2．6%的利息，但如果3个月后，美元汇率下跌，投资者就得花更多的美元去兑换英镑，因此就有可能换不回投资的英镑数量而遭致损失。为此，英国投资者可以在买进美元现汇的同时，卖出3个月的美元期汇，这样，只要美元远期汇率贴水不超过两地的利差(2．6%)，投资者的汇率风险就可以消除。当然如果超过这个利差，投资者就无利可图而且还会遭到损失。这是就在国外投资而言的，如果在国外有定期外汇债务的人，则就要购进期汇以防债务到期时多付出本国货币。二：期货在过去30年的金融市场发展中，未来金融索取权的市场日益重要并多样化。在这些市场中，投资者达成涉及未来实物或金融资产交易的合约。期货市场是这类市场中的一个主要类型。一、期货市场的主要概念1、期货市场-----期货市场是买卖期货合约的市场。2、期货合约-----期货合约是一种代表未来实物资产（黄豆、棉花、铜）或金融资产（国债、股指、利率）索取权的金融工具。期货合约是买者与卖者之间的法律合同，要求买方在规定的未来某个交易日以既定的价格买入某种商品，卖方在规定的未来某个交易日以既定的价格出售某种商品。在期货合约中买卖双方同意进行交易的价格成为期货价格；规定双方在未来进行交易的时间称为交割日或结算日。合约中规定的某种商品成为基础工具。由于期货合约的价值来自于基础资产（实物或金融）的价值，因此是一种衍生工具。期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。它是期货交易的对象，期货交易参与者正是通过在期货交易所买卖期货合约，转移价格风险，获取风险收益。期货合约是在现货合同和现货远期合约的基础上发展起来的，但它们最本质的区别在于期货合约条款的标准化。在期货市场交易的期货合约，其标的物的数量、质量等级和交割等级及交割地点、交割月份等条款都是标准化的，使期货合约具有普遍性特征。期货合约中，只有期货价格是唯一变量，在交易所以公开竞价方式产生。多头（做多）----期货合约的买方，即同意按照既定价格在未来购买某种基础商品的一方。空头（做空）----期货合约的卖方，即同意按照既定价格在未来出售某种基础商品的一方。例子：张三与李四在交易所达成一笔期货合约，三个月后以2元/公斤的价格买卖黄豆1000公斤。张三是买者，李四是卖者。如果交易一个月后，黄豆的期货价格上涨到2.2/公斤，张三可以将手中的期货合约卖出而获利。如果期货价格下降，李四获利。如果交割日到期，现货市场价格与期货市场价格不同，买卖双方同样有获利机会。期货合约的主要条款及设计依据1、合约名称合约名称需注明该合约的品种名称及其上市交易所名称。以郑州商品交易所白糖合约为例，合约名称为“郑州商品交易所白糖期货合约”，合约名称应简洁明了，同时等待早莺——漫谈金融衍生品课程讲义5/38要避免混淆。2、交易单位交易单位是指在期货交易所交易的每手期货合约代表的标的商品的数量。例如，郑州商品交易所规定，一手白糖期货合约的交易单位为10吨。在交易时，只能以交易单位的整数倍进行买卖。3、报价单位报价单位是指在公开竞价