海格通信军事通信和北斗导航龙头军改完成前迎布局良机-170428(35页)

请务必阅读最后特别声明与免责条款通信行业证券研究报告|公司研究海格通信(002465.SZ)【联讯通信公司深度】海格通信：军事通信和北斗导航龙头，军改完成前迎布局良机2017年04月28日投资要点买入(首次评级)当前价：11.15元目标价：13.31元通信行业研究组分析师：陈勇执业编号：S0300515060002邮箱：[e-mail]研究助理：李才锦电话：[phone]邮箱：[e-mail]股价相对市场表现(近12个月)资料来源：联讯证券研究院盈利预测百万元2016A2017E2018E2019E主营收入4118.735182.966536.377934.34（+/-）8.20%25.84%26.11%21.39%净利润530.15720.41945.701131.93（+/-）-8.53%35.89%31.27%19.69%EPS(元)0.250.310.410.49P/E47.236.427.723.2资料来源：联讯证券研究院军事通信及北斗导航龙头企业，竞争优势明显海格通信是北斗导航、卫星通信和无线通信的龙头企业，竞争优势明显。在北斗导航领域具备“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链配套能力，技术水平业内领先，营收体量。卫星通信产业板块，目前公司已形成芯片→天线→模块→整机→系统的全方位产品研发与服务能力，已形成十几个卫星通信型号产品，并成为国防卫星通信的主流设备供应商之一。公司更是我国军用无线通信最大的整机供应商，市场占有率超过40%，在上市公司中尚无有竞争的对手，标的稀缺性明显。怡创科技是珠三角地区主流通信服务厂商，盈利能力出众子公司怡创科技是珠三角地区主流通信服务厂商，2016年通信服务收入达13亿元，增速达28%，近三年收入复合增速达30%，净利润率超15%，在同行业公司中数一数二。受益运营商支出增加和行业集中度提升，通信服务业务收入，预计怡创科技未来三年将保持超25%较高速增长。摩诘创新被严重低估、收购高增长资产打开业绩增长空间目前我国飞行模拟仿真处于快速起步阶段，海格开展该业务的子公司摩诘创新当前估值仅13亿元，主要因为新三板流动性较差导致。作为超300亿规模高成长行业里的龙头企业，结合军工行业资质、客户等壁垒以及军工企业估值情况，我们认为摩诘创新2018年给予40倍估值即40-50亿较为合理。2020年前后，摩诘创新估值可达80亿，目前被严重低估。嘉瑞科技、驰达飞机均是细分领域优秀企业，近三年业绩复合增速超过50%。且是与军备类业务，与海格在现有业务、客户资源方面形成良好协同，为公司业绩增长打开新的增长点。投资建议我们预计海格通信2017-19年营业收入分别为51.83亿元、65.36亿元、79.34亿元。归属于上市公司股东的净利润7.20亿元、9.46亿元、11.32亿元、对应2017-19年PE分别为36.4、27.7、23.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1）军队采购政策调整差于预期。2）怡创科技签订合同金额出现大幅下滑。3）嘉瑞科技和驰达飞机业绩不及承诺。-15%-10%-5%0%5%10%15%2016-4-272016-9-212017-2-23沪深300海格通信海格通信(002465.SZ)公司研究。。。。。。。。。。请务必阅读最后特别声明与免责条款投资案件投资评级与估值海格通信作为军事通信和导航龙头，在无线通信、卫星通信、北斗导航等领域竞争优势明显。同时子公司怡创科技在通信服务领域是珠三角地区主导厂商，近三年来复合增速达30%。同时海格积极布局模拟仿真、飞机零部件来料加工等新兴领域，进一步打开业绩增长空间。我们预计海格通信2017-19年营业收入分别为51.83亿元、65.36亿元、79.34亿元。归属于上市公司股东的净利润7.20亿元、9.46亿元、11.32亿元、对应2017-19年PE分别为36.4、27.7、23.2倍。根据DCF法估值，公司股票内在价值为13.31元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设点1、军队采购政策2017年前调整完成，2018年起采购活动正常进行。2、中国移动通信技术服务支出维持稳定增长。3、第三方通信技术服务市场集中度持续提升，怡创科技合同签订不出现大幅下滑。4、对怡创科技、嘉瑞科技、驰达飞机等股权收购在2017年内完成。有别于大众的认识1、市场普遍认为，公司无线电台等传统业务增速遇到瓶颈，但我们认为2020年以前军工信息化将持续推进将使得相关业务保持较高增长，2016年海格通信无线通信收入增速达16.68%便是证明。2、市场低估摩诘创新价值。目前摩诘创新估值仅13亿，作为军工高成长细分行业龙头，估值20倍不到，主要因为新三板流动性较差导致严重低估。我们认为摩诘创新2018年给予40倍估值即40-50亿较为合理。2020年前后，摩诘创新估值可达80亿。3、市场普遍认为，通信技术服务行业增速欠佳，我们认为随着行业集中度提升和移动固定资本支出维持高位，未来通信服务将维持超过20%增速，龙头企业有望实现30%增速。而海格子公司怡创科技作为珠三角龙头将明显收益。股价表现的催化剂1、北斗导航政策性支持；2、怡创科技签订超预期合同；3、摩诘创新价值重估。核心假设风险1）军队采购政策调整差于预期压制北斗导航和模拟仿真业务增长。2）怡创科技签订合同金额出现大幅下滑。3）嘉瑞科技和驰达飞机业绩不及承诺。海格通信(002465.SZ)公司研究。。。。。。。。。。请务必阅读最后特别声明与免责条款目录一、海格通信：军事通信及导航龙头企业、稀缺性明显........................................................................................6二、北斗导航终端龙头企业，复合增长超90%.....................................................................................................8（一）军用导航龙头，强者恒强....................................................................................................................8（二）北斗导航产业规模超千亿，增速超30%..............................................................................................91、北斗导航简介：国人自己的导航系统......................................................................................................92、卫星导航与服务行业空间达4000亿，未来数年保持30%左右较高速增长............................................10（三）公司北斗导航17年后将保持高增长...................................................................................................111、北斗导航系统可以提高军队的追踪能力100到1000倍，刚性需求快速释放..........................................112、海格通信具备成熟的产业链配套能力，35%-40%增速可期...................................................................12三、军用无线通信龙头，业务稳健增长...............................................................................................................12（一）无线通信之传统无线通信：无线电台及基站等设备为主.....................................................................131、传统无线通信产品业务简介：涵盖多个波段无线通信电台.....................................................................132、国防高开支和军备升级保障行业增速....................................................................................................143、信息化大潮持续，预计海格通信传统无线通信业务将保持超10%较快增速...........................................15（二）无线通信之卫星通信.........................................................................................................................161、卫星通信历史.......................................................................................................................................162、国内外一些典型的通信系统..................................................................................................................163、我国卫星通信发展方向及市场规模........................................................................................................184、卫星宽带通信是近年来卫星通信业务发展的热点，是商用卫星通信业务的主要发展方向之一................185、国内卫星通信产业化应用低于国外，市场规模约在50亿，增速20%左右.............................................196、海格通信卫星通信业务长期向好...........................................................................................................19四、通信服务业务大额合同保障高增长...............................................................................................................20（一）收购怡创科技，进入通信服务领域....................................................................................................20（二）通信服务行业概况及竞争格局...............................................................