烽火通信(600498)

公司研究中国A股市场20072008200920102011营业收入（百万元）2347.093426.965020.506732.498435.81增长率(%)22.1346.0146.5034.1025.30归属母公司股东的净利润105.69175.27270.44379.60474.07增长率(%)103.7865.8454.3040.3624.89EPS0.260.430.610.861.07PE113.8968.6845.8635.0928.20由于移动视频、IPTV、网络游戏等众多高带宽消耗业务的飞速发展推动了全球范围内PON市场规模的不断增大，在全球范围内众多大型电信运营商已经开始部署FTTx系统。随着3G移动网络的逐步完善，国内3G投资也逐年下降，FTTx建设已经成为中国电信业的主要投资方向。PON技术是目前FTTx建设中最主流的技术，预计到2011年将达到200亿元的市场规模。EPON是一种新兴的宽带接入技术，它通过一个单一的光纤接入系统，实现数据、语音及视频的综合业务接入。业内人士普遍认为，FTTH是宽带接入的最终解决方式，而EPON是当前最为经济的解决技术。由于EPON网络结构的特点和带宽优势，目前全球各大运营商一致选择EPON实现“三网合一”和各种宽带接入。烽火通信掌握了EPON的核心技术，其设备已经投入大规模商用。公司参与建设了多个基于EPON技术的FTTx工程，积累了丰富的工程应用经验，与运营商建立了良好的合作关系。目前烽火通信在历次EPON招标中市场份额处于领先水平，优势地位突出。国内电信3G投资高峰已过，但是FTTx投资依然强劲，公司是EPON龙头，我们预计2010--2011年公司收入增速为34.1%和25.3%，毛利率分别为27.5%和27.1%。2010年，2011年每股收益分别为0.86元，1.07元，对应的市盈率为35.09倍和28.20倍，目前申万通信设备行业2010-2011年平均市盈率分别为41.65倍和34.71倍，公司动态估值相对于行业平均水平有20%的上升空间，因此给予公司增持评级。风险分析：运营商EPON建设速度低于预期，将导致公司业绩增速放缓；公司大量中标导致设备制造能力不足，不能按时交货。市场数据20010年3月2日当前价格（元）30.1852周价格区间（元）12.23—32.67总市值（百万）12386.94流通市值（百万）6016.00总股本（万股）44180流通股（万股）20000日均成交额（百万）102.09近一月换手（%）18.18Beta（2年）1.12第一大股东武汉邮科院公司网址上证指数-1.34%41.76%71.61%相关报告王昕钱文礼（协助）[e-mail]执业证书编号王昕：S0370209020074TMT–通讯Technology，Media，Telecom2010年3月3日烽火通信(600498)---EPON应用前景广阔评级：增持2010年03月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-1-当当前由于移动视频、IPTV、网络游戏等众多高带宽消耗的业务的飞速发展推动了全球范围内PON市场规模不断增大，在全球范围内众多大型电信运营商已经开始部署FTTx系统。根据赛迪顾问统计，2007年全球光纤接入市场规模为22亿美元，随着光纤到户技术上逐渐成熟，越来越多的地区和国家的加入到这一行列，预计到2012年，全球FTTH的用户数量将达到9000万户以上，光纤接入市场将超过200亿美元。日本光纤接入建设一直处于全球领先地位，日本总务省的年度报告显示，从2005年末到2007年末，日本的宽带覆盖率从93.9%上升到了95.8%，FTTx覆盖率也从79.7%上升到85.3%。日本的FTTx使用费用随着通信基础的完善和技术的高速发展得到了大幅度的降低，各大公司的FTTx包月费用已经与ADSL基本没有差异。2007年，在美国接入光纤的家庭已达到270万户以上，由于金融危机对美国经济的影响使得近两年发展有所减缓。韩国从2003年11月开始进行FTTx的实地试验，并在2006年内开通商用服务，计划2010年FTTH家庭普及率超过70%。在宽带业务市场发展和技术进步的双重推动下，中国的FTTx网络建设在2008年正式进入商用阶段，2008年市场规模较2007年有约20倍的增长，2009年增长102％。根据赛迪顾问预测，到2011年中国FTTx设备市场规模将超过200亿元。目前中国运营商FTTx网络建设主要采用EPON技术，预计到2011年中国FTTx网络仍将以EPON设备为主。图表1国内PON市场规模数据来源：赛迪顾问金元证券研究所光纤接入市场快速增长2010年03月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-2-3G移动网络和FTTx建设是中国移动网络和宽带互联网接入的两大热点，随着3G移动网络的逐步完善，其投资也逐年下降，FTTx建设已经成为中国电信业的主要投资方向。EPON技术作为目前FTTx建设中最主流的技术，必将获得广阔的发展空间。EEPON利用光纤和光无源器件进行传输，是在以太网上提供多种类型业务的一种新的接入网技术，主要由OLT和ONU等单元构成。其结构示意图如所示：图表2EPON系统结构示意图来源：通讯世界金元证券研究所OLT位于接入网的局端是整个EPON系统的核心部件，为光接入网提供网络侧和本地交换机之间的接口。ONU为光接入网提供用户端接口，终结光纤链路，并提供对用户业务的各种适配功能，完成网络侧光接口和用户侧点接口之间的光/电和电/光转换、信号处理、复用和维护管理。根据ONU接入用户的方式的不同，EPON的具体物理结构又分为多种情况，如：光纤到路边(FTTC)，光纤到楼(FTTB)和光纤到家(FTTH)等。EPON采用点到多点的拓扑结构，网络只需要增加ONU的数量即可方便地对系统进行扩容，从而大大节省光纤的用量，降低成本。EPON下行方向(由OLT到ONU)采用广播方式，每一个ONU将接收到所有下行信息。EPON是一种新兴的宽带接入技术，它通过一个单一的光纤接入系统，实现数据、语音及视频的综合业务接入，并具有良好的经济性。EPON系统简介2010年03月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-3-业内人士普遍认为，FTTH是宽带接入的最终解决方式，而EPON是当前最为经济的解决技术。由于EPON网络结构的特点和带宽优势，目前全球各大运营商一致选择EPON实现“三网合一”和各种宽带接入。EPON在接入网中的应用目前国内运营商，都建设有自己的运营网络，包括核心层（骨干网），汇聚层和接入层。如下图：图表3运营商三级网络示意图（2.5G）来源：人民网金元证券研究所在目前通信系统中，单个用户通过与接入层连接，通过接入层连接到汇聚层中心节点。2009年xDSL接入增长率为-2.7%，被新技术替换只是时间问题，目前比较流行的接入技术为MSTP/SDH，EPON和GPON接入。MSTP/SDH与EPON的主要特点比较下面将对主要的MSTP/SDH与EPON技术特点做简单比较，由于GPON还没有完全商用，各家技术有很大不同这里不做详细介绍。2010年03月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-4-图表4MSTP/SDH与EPON接入网示意图来源中兴通讯网站金元证券研究所图表5MSTP/SDH与EPON对比技术名称SDH/MSTPEPON拓扑结构主要为环形，部分星型主要为星型，部分树形或总线型传输速率接入型MSTP一般只有155M/622M的线路带宽EPON目前可以提供上下行对称的1.25Gb/s的带宽，中兴通信已推出10Gb/S设备覆盖范围MSTP/SDH端与端之间的距离能达到15km以上，多个MSTP设备连接成环型和链形，能使覆盖范围不断扩大一台OLT可覆盖半径20公里内的客户传输安全性由于MSTP多采用点到点/端到端传输，在城域网汇聚，安全性高于其他接入技术一般下行采用TDM广播方式、上行采用TDMA（时分多址接入）方式，安全性不足铺设成本MSTP将传统的SDH复用器、数字交叉链接器（DXC）、WDM终端、网络二层交换机和IP边缘路由器等多个独立的设备集成为MSTP通道保护环，有多个节点，在城域网完成汇聚，MSTP链路的单个用户端平均成本为2200元左右，基本稳定当前EPON的核心器材价格大约为：OLT的1个PON端口（约10000元），1个分光器（6000～8000元），1个ONU（约为3500万元），1台IAD（约为10000元）。单个用户端接入平均成本为1000元左右，有不断下降趋势QoS很好满足QoS基本满足QoS承载业务范围基本上是传统的TDM业务(如固定的话音、基站等)传统的TDM业务与IP数据业务，通过扩展第三个波长（通2010年03月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-5-常为1550nm）即可实现有线电视业务广播传输来源：金元证券研究所现阶段EPON在接入带宽，成本费用和承载业务范围特别是传输有线电视信号上有独特的优势。EPON现阶段的主要应用MSTP/SDH接入多采用点到点/端到端传输，在城域网汇聚，形成环形结构，需要将SDH复用器、数字交叉链接器（DXC）、WDM终端、网络二层交换机和IP边缘路由器等多个独立的设备集成在环内，还要有专门的机房用于设备存放，全部成本较高。由于环长和节点数的限制，在用户密度较稀的郊区和偏远的农村很难推广。MSTP/SDH在传输安全性上具有显著优势，大型客户多使用MSTP/SDH技术，但是伴随着大型客户数据业务急剧增加，对传输速率的要求越来越高，这使得运营商转向部分客户提供EPON和GPON接入。由于EPON本身所具有的带宽优势和成本优势使得现阶段在新宽带接入网络铺设，原有网络改造，宽带下乡和有线电视网络双向改造方面被广泛使用。1．运营商的光进铜退改造光进铜退可以分成“光进”以及“铜退”两个基本方面。“光进”即光承载网的向下延伸，以FTTx方式满足高端家庭用户、商业用户的宽带接入需求。“铜退”意味着综合多业务接入点的下移，随着接入点的下移，运营商可以对业务密度低的别墅和低密度楼宇使用FTTH接入进行替换改造，而对于写字楼则可以采用FTTB接入。该模式的优势在于：带宽大大提升，相对于PDH、MSTP/SDH接入方式，EPON可提供给用户最高千兆的可用带宽。扩展性好，投入产出比高，相对于PDH、MSTP/SDH设备，EPON设备当前的价格就已经具备足够的竞争优势，并且随着成本下降，竞争优势会愈加明显，而PDH、MSTP/SDH产品的价格已经稳定。2．FTTV---光纤到村消除数字鸿沟，缩小信息化差距，体现了国家意志，农村信息化建设的大力开展将不可避免。但由于农村信息化的特点，投入产出一直无法平衡，运营商迫切需要一种适应地域广、环境复杂、需求多样的农村信息化应用模式。EPON技术应用于农村信息化，可以充分发挥技术优势，解决两难局面。2010年03月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-6-FTTV是“光纤到村、铜不出村”，运营商将光缆部署到村内，在村机房或室外柜设置少量甚至唯一节点，实现对整个村内用户的业务覆盖。该应用模式的优势在于：EPON应用于村村通接入，可以在实现政治目标的同时满足投入产出比要求。单光纤到村节省大量光纤资源以及施工成本，同时也降低了运营、维护成本。同时，农村市场作为最具增长潜力的通信市场之一，可以为运营商提供新的宽带收入增长点，也为EPON提供了广阔的应用空间。三网合并给EPON带来大展身手的良机光纤有线电视网络HFC(HybridFiberCo