资金成本计算原理与方法

公司理财学原理第六章1第一节资金成本•掌握公司不同资金来源的资金成本是公司正确进行筹资、投资、盈利分配决策的基础。但是在会计学中，由于会计主体观念的局限，会计没有正确的资金成本观念，不能正确计算资金成本。而从事公司理财，必须要解决资金成本的计算问题。一、资金成本的性质•（一）资金成本的概念•资金成本，又称资本成本，是指企业为取得和占有资金而付出的代价，它由资金的筹资成本和占用成本两部分组成。其中，资金占用成本是资金成本的主体，也是降低资金成本的主要方向。•从资金成本与投资收益率的关系来看，资金成本又表述为投资的极限收益率，或最低收益率，如果投资收益率低于资金成本率，那么，投资将无利可图。•由于在会计学中，资本是指企业所有者投入企业的资本，具体地看，就是企业的净资产或所有者权益，而资金则包含负债在内，其范围大于资本；因此，为了避免误解，在本书中，均使用资金成本或资金来源成本这一概念。公司理财学原理第六章2第一节资金成本•1．筹资成本•资金筹资成本是指企业在筹资过程中发生的各种费用。筹资成本按是否与筹资量相关为标准，可分为固定成本、变动成本和混合成本。但无论何种筹资成本，均只与筹资的次数和筹资量存在相关关系，而与所筹资金占用的时间长短无关；因此，从资金占用时间的角度考察，筹资成本可视为一种固定成本。•2．资金占用成本•资金占用成本是指企业因占用资金而向资金供应者支付的各种资金占用费，如各种长短期借款的利息、长期债券的利息、优先股的股息、普通股的红利，等等。资金占用成本具有经常性、定期性支付的特征，它与资金占用的期限成正比关系，可视为变动成本。由于资金占用成本是资金成本的主体，因此，人们往往用资金占用成本来替代资金成本。公司理财学原理第六章3第一节资金成本•（二）资金成本的性质•资金成本是在商品经济条件下资金所有权与使用权相分离的结果，它具有特定的经济性质。•1．资金成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的费用资金成本是资金所有权与使用权相分离的结果。•2．资金成本必须以使用资金产生的收益来补偿•资金成本本质上体现的是资金所有权拥有者与借入资金使用权者之间的一种经济利益分配关系。•3．资金成本是资金时间价值与风险水平的统一•由于资金占用成本是与资金所有权者放弃资金使用权的时间长短成正比的，因此，资金成本与货币的时间价值相关，货币时间价值是计算资金成本的基础。但是，资金成本还受各种风险和总风险水平的影响，因此，资金成本在数量上与货币时间价值不一致。资金成本是货币时间价值与风险水平的统一。公司理财学原理第六章4第一节资金成本•（三）资金成本的种类•资金成本可按多种标准进行分类，如按用途分类，可分为个别资金成本、加权平均资金成本和边际资金成本；按资金来源分类，可分为负债资金成本、权益资金成本，在这两种分类下还可以进一步地细分为多种资金成本；等等。在这里仅讨论资金成本按用途的分类。•1．个别资金成本•2．加权平均资金成本•3．边际资金成本公司理财学原理第六章5第一节资金成本•（四）资金成本的意义•资金成本在公司理财中处于至关重要的位置，其主要意义如下：•1．资金成本是选择筹资方式、进行资金结构决策的依据•这可以从如下三个方面来理解：•（1）个别资金成本是比较各种筹资方式的依据。在其他条件相同的情况下，个别资金成本低的方案优于个别资金成本高的方案。•（2）加权平均资金成本是衡量资金结构合理性的依据。衡量资金结构是否达到最优的标准是加权平均资金成本是否最低，加权平均资金成本低的方案优于加权平均资金成本高的方案。•（3）边际资金成本是评价追加筹资方案和追加投资方案是否合理，以及如何选择追加筹资结构的依据。公司理财学原理第六章6第一节资金成本•（四）资金成本的意义•2．资金成本是评价投资方案、进行投资决策的重要标准•在对相容的多个投资项目进行选择时，只要预期投资报酬率高于资金成本率，投资项目就具有经济上的可行性。因此，资金成本又称为投资的“极限收益率”。•3．资金成本是构成评价企业价值的折现率的基础•公司理财的基本目的是企业价值最大化，企业价值的最基本表达式是企业未来现金净流入量的折现值。因此，评价企业价值离不开折现率，而资金成本是构成折现率的最基本的要素。只有准确地计算出公司的资金成本，才能正确地选择评价企业价值的适用折现率，精确地估计企业价值，顺利地完成理财任务。公司理财学原理第六章7第一节资金成本•二、资金成本计算基本原理•资金成本受无风险收益率、补偿收益率（包括币值变动风险、信用风险、流通风险、到期风险等在内的补偿收益率）、筹资费用等三大因素的影响。这三大因素对资金成本的影响，是通过对筹资活动的现金流入量和流出量的影响起作用的。•无风险收益率和风险补偿收益率直接影响到以资金占用费形式表示的现金流出量，筹资费用则直接影响到所筹集资金的实际现金流入量。筹资活动所引起的实际现金流入量与实际现金流出量之差就是资金成本的绝对额。由于现金流入量与现金流出量之间存在时间差异，因此，需要将不同时点的现金流入量和现金流出量折算为同一时点的现金流入量和现金流出量来比较，计算考虑货币时间价值之后的资金成本。•在实务中，为了便于对资金成本进行分析，通常用相对资金成本，即用资金成本率来替代绝对金额表示的资金成本。资金成本率就是资金的价格。从严格的意义上讲，资金成本就是由筹资活动所引起的，实际现金流出量与现金流入量相等时的折现率。这就是资金成本计算的基本原理。公司理财学原理第六章8第一节资金成本•三、资金成本计算基本方法•（一）资金成本基本公式•根据上述“资金成本就是由筹资活动所引起的，实际现金流出量与现金流入量相等时的折现率。”这一资金成本计算的基本原理，资金成本的基本计算公式应为：ntttntttiCOiCI00)1()1(ntttiCOCI00)1(公司理财学原理第六章9第一节资金成本•（二）资金成本求解方法•从资金成本的基本计算公式可以看出，资金成本方程式是一个高次方程，很难直接求解。因此，在实际求解时采用的基本方法是逐次测试法。该法分为两个阶段：•第一步，逐次测试。所谓逐次测试是先设定一个折现率（i），然后计算实际现金流入量与实际现金流出量的现值，并将实际现金流入量的现值与实际现金流出量的现值相比较，看两者是否相等。如两者相等，该设定的折现率（i）就是要求的资金成本。如果两者不相等，则需重新设定折现率（i）进行测试。重新设定折现率（i）的原理：当左式的值大于（小于）右式的值时，表明折现率大于（小于）资金成本，应降低（提高）设定折现率（i）再进行测算。这样通过多次测算，最终找到一个使左式的值略大于右式的值的折现率和一个使左式的值略小于右式的值的折现率。•第二步，插值求解。所谓插值求解，就是在逐次测试所求出的两个折现率之间运用插值法，求出一个使左式等于右式的近似折现率，该折现率就是资金成本的近似值。•为了加深对上述求解方法的认识，现对它进行进一步的讨论。将方程式（9-2）的CI0移至边，可得：公司理财学原理第六章10第一节资金成本•（二）资金成本求解方法•从资金成本的基本计算公式可以看出，资金成本方程式是一个高次方程，很难直接求解。因此，在实际求解时采用的基本方法是逐次测试法。该法分为两个阶段：•第一步，逐次测试。所谓逐次测试是先设定一个折现率（i），然后计算实际现金流入量与实际现金流出量的现值，并将实际现金流入量的现值与实际现金流出量的现值相比较，看两者是否相等。如两者相等，该设定的折现率（i）就是要求的资金成本。如果两者不相等，则需重新设定折现率（i）进行测试。重新设定折现率（i）的原理：当左式的值大于（小于）右式的值时，表明折现率大于（小于）资金成本，应降低（提高）设定折现率（i）再进行测算。这样通过多次测算，最终找到一个使左式的值略大于右式的值的折现率和一个使左式的值略小于右式的值的折现率。•第二步，插值求解。所谓插值求解，就是在逐次测试所求出的两个折现率之间运用插值法，求出一个使左式等于右式的近似折现率，该折现率就是资金成本的近似值。00)1(CIiCONPVnttt公司理财学原理第六章11第一节资金成本•根据求解资金成本的基本原理，当NPV等于零时的折现率就是要求的资金成本。下面用图9-1来反映其求解过程。NPV10NPV2i计i1i实i2折现率净现值图9-1资金成本计算示意图公司理财学原理第六章12第一节资金成本•四、资金成本计算简化方法•直接利用前述的资金成本计算公式计算资金成本，比较复杂，在条件允许的情况下，可以将它们适当简化。其基本的简化方法是假定筹资期限无限长，在筹资期限无限长的情况下，前述的资金成本计算公式就可以按下面的方法进行化简。•当方程中的各期现金流量相等时，即：CI0=CI1=CI2=…=CIn-1=CIn=A和期限趋于无穷大，即n→∞时，有：10)1(ttiACIiiAPVn])1(1[iACI00CIAi公司理财学原理第六章13第二节各种长期资金来源的资金成本•一、长期借款的资金成本•（一）长期借款现金流量的特征•1．长期借款现金流入量•长期借款现金流入量可以分为名义现金流入量和实际现金流入量。名义现金流入量是指合同借款金额，实际现金流入量则是指合同借款金额中可由企业实际使用部分的金额。名义现金流入量与实际现金流入量之间的差异，主要由筹资费用和保护性存款所引起。•筹资费用一般是在期初发生，可视为现金流入量的抵减项目。•保护性存款是指银行等借款方鉴于保证其贷款的安全性和变相提高借款利息率等方面的原因，在合同中规定的借款方必须将所借款项的一部分存入银行，这一部分存款就是保护性存款。•公司存入银行的保护性存款也会获得一定的存款利息收入，只不过该利息收入是大大低于贷款利息支出的。公司理财学原理第六章14第二节各种长期资金来源的资金成本•2．长期借款现金流出量•长期借款现金流出量可以分为支付的筹资费用、借款利息和偿还的本金三个部分。其中，因为筹资费用一般是在期初发生，所以在上面讨论现金流入量时，已将它作为现金流入量的抵减项目对待，故在这里不再加以讨论。•借款利息是因借款而产生的实际利息支出，该利息支出是抵减保护性存款利息收入后的利息净支出。•保护性存款因为一直存在银行，企业虽然不能使用，但也不需要动用其他资金去偿还；因此，它既不算作企业的实际现金流入量，也不算作企业实际的现金流出量。•另外，由于筹资费用和借款利息均是在税前利润中列支的费用，可以抵减应纳税所得，因此需要将筹资费用和借款利息减去抵减的所得税，求出税后筹资费用和税后借款利息，计算出筹资费用和借款利息产生的实际现金流出量。公司理财学原理第六章15第二节各种长期资金来源的资金成本•（二）长期借款资金成本的计算•根据上述长期借款现金流入和流出的特征，其资金成本可按下面的方法计算。•1．税前资金成本•根据资金成本的计算原理，长期借款的税前资金成本可按如下公式求解：nnttii)1()1(1存款保护性金本利息率存款存款保护性利息率借款金本费用融资存款保护性金本11年结息次数年结息次数年名义利息率利息率年实际公司理财学原理第六章16第二节各种长期资金来源的资金成本•[例9-1]设某公司向银行贷款500万元，贷款期限5年，贷款利息率为8%，三个月结息一次。借款协议规定公司必须保持20%的保护性存款余额，存款利息率为2%，一年结息一次。借款时发生资产评估费、审计费、律师费等费用共20万元。问该笔长期借款的税前成本为多少？•解：•根据公式求解如下：•（1）求贷款实际年利息率。%243.814%814年利息率贷款实际公司理财学原理第六章17第二节各种长期资金来源的资金成本•（2）求税前资金成本。5511%)201(500)1(%2100%243.850020%)201(500）（iitt5511400)1(215.39380）（iitt%2333.368024.397380024.397%10税前资