折现率与资本化率及其估测

折现率和资本化率及其估测主讲：孔令慧制作：刘语嫣目录一、折现率确定的原则二、折现率与收益额口径的对应三、折现率确定的方法1/19/2020一、折现率确定的原则（一）折现率折现率的定义：将未来预期收益还原或转换为现值的比率。（二）折现率与资本化率资本化率：是一种特殊的折现率，是对收益期限无限的收益流进行折现的折现率。1/19/2020一、折现率确定的原则（三）折现率确定的原则1.不低于无风险报酬率的原则；2.以行业平均报酬率为重要参考指标的原则；计算公式：3.折现率和资本化率与收益额相匹配的原则。%100（行业各企业资产额）（行业各企业净收益）行业平均报酬率1/19/2020二、折现率与收益口径的对应1.评估中如果选用企业利润系列指标作为收益额，则折现率应选择相应的资产收益率；2.在同一系列中，收益额指标又有不同的口径。收益额折现率评估值内涵评估值的资产构成净利润净资产收益率所有者权益价值资产—负债息前税后利润加权平均资本成本含长期负债的企业投资价值资产—短期负债净现金流量净资产投资回收率所有者权益价值资产—负债息前税后现金净流量投资资本投资回收率含长期负债的企业投资价值资产—短期负债1/19/2020三、折现率确定的方法(一)股本收益率的确定方法：1.资本资产定价模型（CAPM）计算公式：式中：r——资本报酬率Rf——无风险报酬率Rm——市场平均收益率——系数)(fMfRRRr1/19/2020三、折现率确定的方法（1）由于国债利率和银行存款利率采用单利表示，而资产评估中使用的折现率是复利形式，因此将国债利率或银行存款利率进行修正后的利率作为无风险报酬率。计算公式为：银行存款利率。单利形式的国债利率或率的年限；国债利率或银行存款利式中：fr1)1(nnrRnff1/19/2020三、折现率确定的方法例题（P339）评估人员拟采用5年期国债利率作为无风险报酬率，已知5年期国债利率为7.42%，则无风险报酬率为？答案：%51.61%)42.751(5fR1/19/2020三、折现率确定的方法（2）在参照可比公司确定被评估单位企业系数时，要将因资本结构不同造成的影响予以消除。未消除资本结构影响的公司系数与消除了资本结构影响的公司系数之间存在如下关系：计算公式为：系数；公司消除了资本结构影响的业负债与股本比率；根据市场价值估计的企公司所得税率系数公司未消除资本结构影响的式中：uc/]/)1(1[SBTSBTlucl1/19/2020例题（P340）已知比较公司的系数为1.2，负债与股本的比率是1.3，所得税税率为15%，则其消除了资本结构影响的系数为?三、折现率确定的方法由此，已知公司未消除资本结构影响的系数，计算公司消除了资本结构影响的系数的计算公式为：SBTclu/)1(157.03.1)15.01(12.1u1/19/2020三、折现率确定的方法假定被评估企业与比较公司的经营风险相同，被评估企业的目标负债与股本的比率为0.8，所得税税率为25%，则被评估企业的系数为？如果无风险报酬率为10%，市场平均收益率为16%，则被评估企业的系数为？912.057.0]8.0)25.01(1[l%47.15%47.5%10912.0%)10%16(%10r1/19/20202.套利定价模型（APM）在套利定价模型下，资本报酬率的计算公式为：三、折现率确定的方法系数。因素的项第项因素的敏感程度，即投资收益率相对于第影响时的投资收益率；因素项因素影响而不受其他假定投资收益仅受第式中：iiiRRRRRRRRrnfnfffii\2211)()()(1/19/2020三、折现率确定的方法例题（P342-11.7）评估人员经分析认为，被评估企业预期收益率主要受工业生产指数和长期通货膨胀两个因素的影响。已知被评估企业预期收益率仅受工业生产指数因素影响时为10%，仅受长期通货膨胀因素影响时为12.5%，相应的系数分别为0.80和1.25，无风险报酬率为8%，则企业的预期收益率即股本报酬率为？25.1%)8%5.12(80.0%)8%10(%8r%23.15%63.5%6.1%81/19/2020三、折现率确定的方法3.累加法用累加法估算企业股本收益率的思路是：企业在生产经营过程中总要面临经营风险、财务风险和行业风险的挑战，企业总会要求较高的投资报酬率以补偿承担的这些风险，将企业可能面临的经营风险、财务风险和行业风险对投资报酬率的要求加以量化并予以累加，再加上无风险报酬率，就可以得到企业要求的资本报酬率。即：折现率=无风险报酬率+行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率1/19/2020三、折现率确定的方法（二）加权平均资本成本模型（WACC）的比重（权数）种个别资本占全部资本第种个别资本成本；第加权平均资本成本；式中：iKiRKRiiiiin1rr1/19/2020三、折现率确定的方法例题（P341）-11.6某企业账面反映的长期资金共2000万元，其中长期借款300万元，应付长期债券200万元，普通股1000万元，留存收益500万元，其成本分别为6.5%、8.14%、10.33%，9.8%。则则该企业的加权平均资本成本为？%4.92000500%8.920001000%33.102000200%14.82000300%5.6r1/19/2020三、折现率确定的方法当企业的资金来源主要由长期负债和所有者权益构成时，加权平均资本成本模型也可以简化为下式：企业所得税税率比例；借贷资金占全部资本的借贷资金成本；的比例；自有资金占有全部资本自有资金成本；式中：TKRKRKTRKRrddddeeee)1(1/19/2020谢谢聆听