第二章 国际储备

第二章国际储备InternationalReserve第一节国际储备概述第二节国际储备的需求与供给分析第三节国际储备的管理第四节中国的国际储备引导案例外汇储备是一国国际储备的重要构成。1981年底我国外汇储备首次达27亿美元。近年来，我国外汇储备呈指数递增趋势。特别是2003年以来，外汇储备年均增加2000亿美元，2006年2月底，我国外汇储备继续增长达到8536亿美元，一举取代日本成为世界第一储备国。此后，我国外汇储备继续一路攀升，2009年底达23991.52亿美元。思考：什么原因导致我国外汇储备急速增长？外汇储备激增对我国经济发展利弊影响何在？第一节国际储备概述一、国际储备的概念二、国际储备资产的构成三、国际储备构成体系的变化四、国际储备的作用一、国际储备的概念（一）国际储备的含义及特点1、国际储备的含义亦称“官方储备”，指一国货币当局所持有的、能随时用来支付国际收支差额，干预外汇市场，维持本币汇率稳定等国际间普遍接受的一切资产。可以分为广义的国际储备与狭义的国际储备。狭义的国际储备＝自有储备广义的国际储备＝自有储备＋借入储备＝国际清偿能力（一国的对外支付能力）自有储备借入储备（1）黄金储备备用信贷（2）外汇储备互惠信贷协定（3）在IMF的储备头寸借款总安排（4）特别提款权本国商业银行的对外短期可兑换货币资产2、国际储备的特征官方持有性普遍接受性充分流动性（二）国际储备与国际清偿力1、含义：亦称“国际流动性”，指一国政府为本国国际收支赤字融通资金的能力。它既包括一国为本国国际收支赤字融资的现实能力即国际储备，又包括融资的潜在能力即一国向外借款的最大可能能力。2、决定国际清偿力大小的因素（1）现有国际储备的多少正比（2）从国际金融市场和国际金融机构借款能力的大小正比（3）商业银行持有的外汇资产、金融当局从私人部分可迅速获得的短期外汇资产。正比（4）一国发生逆差时，外国人持有逆差国货币的意愿。正比（5）利率提高或利率期限结构的变化，在未发生不利的国内影响的条件下，对于鼓励资金内流的程度。正比3、国际储备与国际清偿力的关系1国际清偿力（广义国际储备）无条件的国际清偿力（国际储备、第一线储备、狭义国际储备）有条件的国际储备（第二线储备）备用信贷互惠信贷协定借款总安排该国商业银行的短期对外可兑换货币资产二、国际储备资产的构成黄金储备外汇储备IMF该国的储备头寸(普通提款权)IMF该国的SDRs(特别提款权)（一）黄金储备1、概念：黄金储备是指一国官方所持有的货币性黄金。2、各国持有的原因：黄金是可靠保值手段；不受任何超国家权力干涉，可自行控制，世界存在发达黄金市场。3、比重较低的原因：黄金收益率低；持有的机会成本高；黄金供应量有限，且分布不均衡等。现在全世界各国公布的官方黄金储备总量为32700吨，约等于目前全世界黄金年产量的13倍。黄金储备排名2009.12(单位：吨)美国8133.5（77.4%）德国3407.6（69.2%）IMF3005.3意大利2451.8法国2435.4中国1054.0（1.9%）瑞士1040.1日本765.2。4、黄金在国际储备中的地位有不断下降趋势。◆20世纪30年代以前，黄金是最主要的储备资产；◆二战后至20世纪70年代，美元代表黄金成为主要的国际储备资产；◆20世纪70年代中期以来，黄金已不能直接用于国际间支付，但IMF仍然将黄金储备列入国际储备统计中（二）外汇储备1、含义：外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，它是一国最主要和最重要的储备资产，目前占国际储备的绝大部分比例。98%2、外汇储备的主要形式为国外银行活期存款与外国政府债券，也就是说，外汇储备是存放在国外的。3、根据IMF公布的报告显示，截至2011年第二季度止，全球官方外汇储备已经攀升至10.08万亿美元4、作为储备货币，必须具备以下三个条件：第一，这种货币在国际货币体系中占有重要地位；第二，这种货币必须能自由兑换成其他储备资产；第三，其内在价值相对比较稳定。5、储备货币的变迁（1）20世纪30年代之前，英镑是全球的主要储备货币。（2）30年代，美元崛起，与英镑共同作为储备货币。（3）二战后，美元成为惟一直接与黄金挂钩的主要货币，等同于黄金，成为各国外汇储备的主体。（4）20世纪60年代，美元作为储备货币的功能相对削弱，到70年代布雷顿森林体系崩溃后，国际储备货币出现了多元化局面。（三）在IMF的储备头寸（GeneralDrawingRights）亦称普通提款权，指成员国在IMF的普通账户中可自由提用的资产。加入时缴纳份额（入股基金）：1.25%可兑换货币；2.75%本国货币；具体包括：（1）成员国向IMF交纳份额中的外汇部分。（2）IMF用去的本币持有量部分。（3）IMF从成员国的借款。（四）特别提款权（SpecialDrawingRights,SDRs）1、含义：特别提款权是IMF按成员国基金份额无偿分配的一种帐面资产。从名称上看，特别提款权指IMF分配给成员国的在原有的普通提款权之外的一种使用资金的权利，它是相对于普通提款权而言的。从性质上看，特别提款权是IMF为缓解国际储备资产不足的困难，在1969年9月第24届年会上决定创设的、用以补充原有储备资产不足的一种国际流通手段和新型国际储备资产。2、特点不具有内在价值，是IMF人为创造的纯粹帐面上的资产由IMF按份额比例无偿分配给各成员国只能在IMF及各国政府之间发挥作用，任何私人企业不得持有和运用，不能用于贸易和非贸易收支。是一篮子货币1969年创立1个单位SDRs=1美元=35盎司黄金1974年7、1以一篮子16种货币定值。1986、9、1改为＄、DM、J￥、FFR、￡定值。2002改为＄（45%）、EURO（29%）、J￥（15%）、￡（11%）定值。目前的成份是美元、欧元、日元，还有英镑，各占的比例是美元41.9%，欧元占到37.4%，英镑占到11.3%，日元占9.4%。3、SDR的定值三、国际储备体系的变化黄金－英镑储备体系英镑－美元－黄金储备体系美元－黄金储备体系多元货币储备体系（一）多元化储备体系的优点：世界国际储备总额大大增加，缓解了储备资产供应不足的矛盾减轻了美元危机带来的风险，有利于保持外汇储备价值的稳定打破了美元的霸权地位，有利于促进各国的国际金融合作（二）多元化储备体系的缺点：多元化储备体系仍然潜伏着储备货币的信用危机（特里芬两难问题）储备资产的分散化可能引起世界性的通货膨胀储备资产的频繁大量转移加剧了国际金融市场的动荡多元化储备体系不利于一些国家经济的稳定和发展储备资产的多元化和分散化加大了储备管理的难度发达国家与发展中国家之间储备分配不合理四、国际储备的作用1、稳定货币供给；2、保持国际支付能力，稳定国内经济；3、维持本国货币汇率稳定；4、信用保证；5、赢得竞争利益。•思考：国际储备如何调节本币汇率？？？五、储备货币分散化储备货币由单一美元向多种货币分散的状况。目前，国际储备货币由美元、欧元、日元和英镑共同充当。表10-1各储备货币在官方外汇储备中的比重单位：%19992000200120022003美元64.966.666.963.563.8日元5.46.25.55.24.8英镑3.63.84.064.94.4欧元13.516.316.719.319.7第二节、国际储备的需求与供给分析一、国际储备的需求分析二、国际储备的供给分析一、国际储备的需求分析（一）国际储备需求的概念1、概念是指一国在一定时期内，在特定条件下，愿意而且能够获得国际储备资产的量。2、相关的概念（二）影响国际储备需求的因素1、国际收支冲击国际储备对短暂和长期冲击的不同影响从总量上看，国际收支冲击发生的概率规模越大，所需的国际储备越多。2、国际收支的调整速度--调整速度越快，所需储备越少（1）进出口供求弹性弹性越大，调整速度越快,εx+εm/供给弹性（2）边际进口倾向边际进口倾向与国际储备需求成反比实践进口倾向越大，经济开放程度越强，易受到冲击，与国际储备需求成正比（3）汇率制度--弹性越大，调整速度越快3、进出口规模—与国际储备需求成正比，代表了经济的开放程度4、持有储备的成本与国际储备需求成反比=持有储备的机会成本-持有储备的收益率，机会成本可用进口资本品的投资收益率表示，也可用贷款利率表示5、对外筹集应急资金的能力—能力越强，需求越少6、货币实现自由兑换与否—没有实现自由兑换，则需要较多的国际储备7、政策协调—协调越好，储备越少8、货币地位—地位越高，储备越少二、国际储备的供给分析第三节、国际储备的管理一、国际储备管理的原则二、国际储备的管理（一）总量管理（二）结构管理国际储备管理是指一国政府或货币当局根据一定时期内本国国际收支状况和经济发展的要求，在健全和完善的储备管理体系下，对国际储备的规模、结构以及储备资产的运用等进行计划、调整和控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程。国际储备管理包括国际储备规模管理与国际储备结构管理。一、国际储备管理的原则☆流动性☆安全性相结合☆盈利性☆稳定性☆保值性二、国际储备的管理（一）国际储备总量管理最适度国际储备量:一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的最低限度的黄金和外汇储备量。过多：1.机会成本上升，利息损失。2.本币有升值的压力。3.易遭受汇率风险。(uncoveredrisk)过少：易引起国际支付危机，难对付突发事件1、国际储备过高利弊分析（以我国为例）有利的一面：（1）、增强国家宏观调控能力，稳定人民币汇率乃至稳定整个宏观金融环境和经济秩序，防范国际经济金融风险（2）、为推进资本项目开放、实现人民币自由兑换打下良好的基础，增强国际国内对人民币的信心。（3）、有利于支持我国企业走出去，到海外投资发展。不利的一面：•加剧通货膨胀的压力•使货币政策的独立性大打折扣，也增加了宏观调控的难度。•提高了外汇储备成本，造成资源浪费•增大了储备风险。2、储备资产的适度规模指标（1）储备/进口比例•美国经济学家特里芬认为一国的外汇储备约以满足5个月进口需要为标准，满足2.5个月进口需要为最低限。目前,这项指标的国际警戒线为3个月,理想区间为3—6个月。（2）外汇储备量与国内生产总值之比•反映了一国经济规模对于外汇储备量的需求。（3）外汇储备与对外债务总额之比•反映了一国的对外清偿能力和国际信誉。•按照国际经验，正常情况应在30%-50%之间。（4）储备与短期外债比•反映一国对即期债务的清偿能力。按照国际经验，不能低于100%。低于就会影响该国经济信心，容易诱发金融危机。我国短期外债与外汇储备的比为10.81%（5）定性分析：主要是分析影响国际储备需求的因素，根据这些因素的变化来确定国际储备的适度规模。影响国际储备需求的因素主要有(1)一国经济的对外开放程度；(2)一国货币在国际货币体系中的地位；(3)国际收支的稳定程度及调节效率；(4)汇率制度和汇率政策的选择；(5)外汇管制程度；(6)持有国际储备的机会成本；(7)国际筹资能力。（二）国际储备的结构管理1、含义：P45应尽可能地选择有升值趋势的“硬”货币，减少有下跌趋势的“软”货币，以避免储备货币汇率下降带来的损失。储备货币币种结构应尽可能地与一国国际贸易结构和国际债务结构相匹配。这可以使该国在一定程度上避免兑换风险，节约交易成本，保证储备使用的效率。储备货币要与干预外汇市场所需要的货币保持一致。在充分考虑到安全性和流动性的前提下，外汇储备应尽可能以高收益的货币形式持有。2、结构管理的目标（1）货币保值（2）增加储备资产的收益（3）实现储备资产投向的最佳组合（4）国际交往的便利性3、国际储备结构管理的方法（1）储备资产的选择上实行多元化（2）储备资产投资上实行分散化外汇储备资产形式选择一线储备：现金或准现金，如活期存款、短期国库券或商业票据等，这部分储备资产流动性最高，但同时收益率也最低。二线储备：投资收益率高于一线储备，但流动性仍十分高的资产，如中期债券。三线储备：流动性低于上述二部分资产的长期投资工具，如长期债