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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明行业动态证券研究报告2011年2月15日煤炭研究部煤炭行业周报蔡宏宇CFACAIA1分析员，SAC执业证书编号：S0080210060008caihy@cicc.com.cn关注估值修复带来的交易性机会投资建议：节后煤炭需求逐步回升，煤炭尤其是焦煤基本面良好。1）尽管澳洲洪水影响逐渐减弱，但目前生产和运输仍未完全恢复正常，加上煤企自身补库存需求，预计二季度国际焦煤合同价环比将大幅上涨。中国焦煤下游企业将转向国内采购并推高国内焦煤价格。2）近期钢价持续上涨，加上节后工程项目陆续开工，下游钢铁企业提高产量的动力将显著上升，从而拉动焦煤需求。3）国家为控通胀优先保障电煤运输，焦煤运力受到一定影响。关注估值修复带来的交易性机会，但仍需警惕政策风险。A股煤炭公司自去年11月11日以来股价累积回调17.6%；H股煤炭公司自1月12日以来累积回调11.4%。目前A股和H股煤炭板块PE分别为16.1倍和11.7倍，较历史中值有3.8%和18.3%的折价。加上良好的基本面，短期存在估值修复的可能。当然，非食品价格持续走高等因素可能导致实际通胀进一步上升，紧缩调控加剧的风险仍然存在。本轮反弹的持续性和幅度取决于后续政策调控的时点和力度。相对看好炼焦煤和无烟煤子板块，关注业绩确定、前期超跌的个股。A股包括西山煤电（量价齐升+估值便宜）、兖州煤业（高现货比例+持续国内外并购+兖煤澳洲上市）和神火股份（量价齐升+整合超预期+铝业务改善）；H股包括兖州煤业，以及福山能源焦煤价格提升和联山矿采矿权审批进程带来的交易性机会。数据点评：澳洲洪水影响逐渐消退，国际现货煤价出现回落。纽卡斯尔港动力煤（6000大卡/千克）离岸价下跌5.0美元，或3.9%至122.5美元/吨；纽卡斯尔港优质硬焦煤离岸价继续下跌6.8美元/吨，或2.1%至318美元/吨。考虑增值税、海运费等因素后，国际动力煤价格仍高于国内价格174元/吨，国际炼焦煤价格则高出756元/吨。国内各煤种价格均基本平稳。1）生产地和中转地动力煤价格均保持平稳，其中秦皇岛山西优混煤（5500大卡/千克）为780元/吨，大同南郊动力煤（5500大卡/千克）坑口价为580元/吨；2）河南地区焦精煤和1/3焦煤分别上涨20元/吨和50元/吨，其余地区基本平稳。目前古交2号和柳林4号焦精煤车板价分别为1480元/吨和1650元/吨；3）无烟煤价格保持平稳。其中阳泉无烟末煤、无烟小块和无烟中块分别为850元/吨、1250元/吨和1330元/吨。国际海运费有所回升，国内海运费维持低位。BDI和BCI分别上升12.9%和13.5%；秦皇岛至广州煤炭海运费下跌1元/吨至49元/吨，秦皇岛至上海煤炭海运费下跌2元/吨至37元/吨。秦皇岛库存小幅下降，电厂库存已回升至中值水平。上周秦皇岛煤炭库存下降4.2%至740万吨。由于春节因素，电厂耗煤明显下降，而电厂加大采购力度，重点电厂库存上升至16天左右。钢材价格继续上涨，钢铁产量有望进一步上升。上海地区螺纹钢、热轧板、冷轧板和中厚板价格均继续上涨，涨幅分别为2.3%、1.2%、1.4和2.0%。近期钢价持续上涨，钢厂生产积极性明显提高。焦炭价格稳中有涨，港口铁矿石价格小幅上涨。山西临汾地区焦炭价格上涨30元/吨，其他地区中，山东部分地区上涨20-30元/吨，云南地区上涨20元/吨，内蒙古地区普遍上涨30-60元/吨。唐山铁矿石价格继续上涨30元/吨。风险：通胀压力下紧缩政策持续；政府强有力调控或抑制煤炭价格。1报告贡献人：廖明兵中金公司研究部：2011年2月15日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2图表目录图表1:H股公司目标价...............................................................................................................................................3图表2:煤炭公司具有估值修复的动力........................................................................................................................3图表3:过去一周A股煤炭公司股价表现....................................................................................................................4图表4:过去一周H股煤炭公司股价表现....................................................................................................................4图表5:澳大利亚动力煤价格显著回落........................................................................................................................4图表6:秦皇岛动力煤价格保持平稳............................................................................................................................4图表7:国际海运费触底反弹......................................................................................................................................4图表8:国内煤炭海运费继续小幅下跌........................................................................................................................4图表9:国际原油价格高位运行...................................................................................................................................5图表10:秦皇岛煤炭库存小幅下降.............................................................................................................................5图表11:上周无烟末煤价格保持平稳..........................................................................................................................5图表12:上周无烟块煤价格保持平稳..........................................................................................................................5图表13:柳林地区焦煤价格保持平稳..........................................................................................................................5图表14:多地焦炭价格出现上涨.................................................................................................................................5图表15:钢材价格继续上涨........................................................................................................................................6图表16:唐山铁矿石价格小幅上涨.............................................................................................................................6图表17:煤炭公司估值历史比较.................................................................................................................................6图表18:可比公司估值...............................................................................................................................................7中金公司研究部：2011年2月15日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3煤炭行业要闻：【煤炭出口】海关数据显示，1月份中国出口煤炭143万吨，环比基本持平，但同比下降21%。（来源：海关总署）【煤炭调控】2月10日国土部发出通知，为防止煤炭资源勘查投资过多导致行业产能过剩，未来三年将继续暂停受理煤炭探矿权申请。（来源：财经网）【煤炭调控】新疆自治区2月9日发文重申继续实行煤炭价格干预措施，电煤、热煤不分国有煤矿和地方煤矿，北疆地区和徐矿新疆天山矿业公司俄霍布拉克煤矿出矿价每吨最高不超过120元，南疆其他地区和哈密地区煤矿出矿价每吨最高不超过110元。（新疆发改委网站）煤炭企业动态：【中国神华】中国神华公布2010年业绩快报，营业收入同比增长25.3%，国内会计准则下每股收益为1.87元，同比增长22.8%。扣除非经常性损益后，每股收益为1.89元，同比增长23.3%。（来源：巨潮资讯网）【露天煤业】露天煤业公布2010年业绩快报，营业收入同比增长21.7%，摊薄每股收益为1.10元，同比增长48.9%，主要由于报告期内公司煤炭量价齐升。（来源：巨潮资讯网）图表1:H股公司目标价资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表2:煤炭公司具有估值修复的动力资料来源：彭博资讯，中金公司研究部A股股价表现兰花科创国阳新能神火股份开滦股份平煤股份西山煤电中煤能源兖州煤业中国神华A股煤炭指数2010-11-1150.032.629.920.724.428.412.931.529.36,9112011-02-1440.326.223.919.520.026.710.627.724.95,611跌幅-19.3%-19.7%-20.1%-6.2%-18.1%-6.1%-17.6%-12.3%-14.9%-18.8%H股股价表现中国神华中煤能源兖州煤业福山能源恒生国指2011-01-1234.412.925.56.113,1272011-02-1130.811.322.95.212,398跌幅-10.6%-12.1%-10.2%-15.1%-5.6%公司彭博代码目标价(港币)目前价格(港币)上涨空间评级估