亚洲采矿业XXXX年展望(煤、铁)

UBSInvestmentResearch亚洲采矿业—2011年展望对热煤更为看好概要我们的全球大宗商品研究团队认为，第二轮量化宽松（QE2）将会推进新兴市场经济增长中的大宗商品密集度，并延长大宗商品的牛市。我们的首选大宗商品是钯金、铁矿石、热煤、黄金、铜和锌。在近期对中国的一次实地考察中，我们注意到与山西的热煤资源、政府政策以及铁路运输瓶颈相关的煤炭供应所面临的挑战。由此，我们对于2011年热煤价格的前景更为看好。“政治经济的回归”的意义我们估计2011-12年5300万吨/年的新产能目标可能无法实现，因为中国政府要求公司在收购新煤矿资源之前要对煤化工厂进行投资。另外，我们预计对合同价谈判的干涉可能会使2011-12年煤炭业损失428亿元的资本（相当于1.07亿吨/年的产能）。我们预计中国在2010-12年将大量进口煤炭。大宗商品价格走强整体而言，中国、印度和西方国家的热煤供应压力和需求增长很可能会推高价格。我们认为印尼煤炭公司（都是大型出口商）能从价格走强中获益。我们还看好黄金，因为在全球货币政策持续宽松情况下，中国和其他国家央行都计划提高黄金储备。2011年最看好和最不看好的个股我们最看好的个股是招金矿业、兖州煤业和AdaroEnergy。最不看好的是NMDC。全球证券研究报告亚洲采矿业行业报告2010年12月2日白仲义分析师[e-mail][phone]AndreasBokkenheuser分析师[e-mail][phone]王菀分析师[e-mail][phone]ChiragSaglani助理分析师[e-mail][phone]表1：最看好和最不看好的亚洲矿业股名单公司路透代码市值(10亿美元)瑞银评级股价(当地货币)目标价(当地货币)2011年预期市盈率(x)最看好的个股招金矿业1818.HK5.7买入30.4030.0023.50兖州煤业1171.HK13.6买入21.6028.228.60AdaroEnergyADRO.JK8.2买入2,3252,70012.40最不看好的股票NMDCNMDC.BO20.9卖出242.90210.0012.10股价截止2010年11月30日。资料来源：瑞银预测本报告由瑞银证券亚洲有限公司编制分析师声明及要求披露的项目从第8页开始UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。亚洲采矿业—2011年展望2010年12月2日UBS22011年展望——概要2011年亚洲采矿业的前景如何？我们的中心主题又有哪些？我们的全球大宗商品研究团队认为QE2将会颠覆大宗商品的游戏规则。强劲的国际资本流动应促发新兴市场的大宗商品密集型经济增长，并延长大宗商品的牛市。我们的首选大宗商品是钯金、铁矿石、热煤、黄金、铜和锌。在我们近期的中国之行中，我们发现国内煤炭供应存在三个挑战。首先，山西省的新热煤资源缺乏，大多数都是焦煤供应。其次，来自中煤能源的反馈表明，在其2015年之前的1亿吨新增产能中，有3000万吨将用于煤化工，无法投放到传统的煤炭市场上。第三个挑战是华北的铁路运输瓶颈。由于国内供应存在的限制，我们预计未来2年中国煤炭进口将保持高位。我们于11月29日将2011年秦皇岛热煤现货价预测值上调10%至900元/吨（FOB，含增值税）。更多详情，请参看ChinaCoalSector：Thermalcoaltotightenin2012一文（白仲义，2010年11月29日）。此外，印度的进口增长也会造成海运煤的进一步紧缺。从供应面看，主要供应国澳大利亚、印尼和南非都难以提高产量。我们的全球研究团队将热煤的长期实际价格预测从75美元/吨上调为85美元/吨。（更多详情，请参看UBSGlobalI/O：CommodityPriceReview，JulienGarran，2010年10月18日）。“政治经济的回归”的意义中国政府政策的影响：我们认为两项政府政策将对中国未来的热煤供应产生显著影响。首先是陕西省和内蒙古的增值投资政策，根据这一政策，这些地区煤炭新产能的50%必须用于电厂或煤化工厂。我们估计09年下半年以来，已经有5300万吨/年的产能被用于煤化工领域。我们预计第二项政策是政府对合同价谈判的干预；我们估计2011和2012年热煤合同价的涨幅将被限制在5%。我们估计这将使截至2012年的两年中流入煤炭行业的资本减少428亿元，相当于损失了1.07亿吨/年的产能。大宗商品价格走强热煤供应压力以及来自中国、印度和西方国家的需求增长很可能会对价格产生向上的推力。我们认为印尼的煤矿公司最能得益于煤价走强（因为它们的出口量较大）。我们还看好黄金，因为在全球货币政策持续宽松情况下，中国和其他国家央行都计划提高黄金储备。瑞银预计金价将创新高，2011年平均价格在1,400美元/盎司。我们的行业观点是选择性看好近期大宗商品之行解释出中国煤炭供应的紧缺中国和印度推动海运煤的紧缺我们对2011年热煤前景更为看好增值投资政策限制煤炭供应印尼煤炭公司将得益于煤价走强亚洲采矿业—2011年展望2010年12月2日UBS32011年的关键主题有哪些？中国煤炭供应紧缺：通过近期的渠道检验，我们得出了这样的结论，即在山西、陕西及内蒙古，热煤面临着三大供给挑战。—山西省的热煤供应限制：我们认为2011-12年山西省的新增煤炭产量主要是焦煤（包括半软焦煤），而不是热煤。我们预计2011年热煤的新增产量仅为2000万吨。—政府政策：如之前所说的，陕西省和内蒙古的增值投资政策很可能会造成5300万吨/年的产能投向煤化工领域。此外，我们估计政府对2011和2012年的合同价干预也会造成这两年中流入煤炭业的资本减少428亿元，相当于1.07亿吨/年的产能。—中国的铁路运输瓶颈：华北的两条在建的煤炭运输铁路干线将于2014年完工。问题在于华北2011和2012年的运能增量仅为8800万吨/年和4800万吨/年。包括中国其他地区的煤炭运输铁路在内，瑞银预计2011和2012年的煤炭运输铁路总运能将分别增长1.74亿吨/年和1.53亿吨/年。另一方面，我们预计中国2011和2012年的煤炭需求将分别增长2.44亿吨和2.18亿吨。因此，我们预计当前的煤炭运输瓶颈将改善，但在2014年以前会一直存在。更多详情，请参看白仲义于2010年11月29日出版的报告。中国的煤炭贸易：根据我们对2010-12年需求增幅的假定（6.3-8.3%）以及国内需求的限制，我们预计中国在此期间将是煤炭的净进口国。我们预计2010/11/12年的中国煤炭净进口量分别为1.43/1.16/1.03亿吨。此外，我们认为由于供应限制占上风以及中国努力提高煤炭库存以降低煤价的季节性波动，我们的进口预测存在上行风险。中国煤价预测：我们将2011年秦皇岛热煤价格预测上调9.8%至900元/吨（含增值税）。我们预计2012年该价格将同比上涨6.7%至960元/吨。不过，由于政府对于控制通胀的重视，我们预计2011和2012年的合同价涨幅将仅分别为5.2%和5.0%。我们认为2011和2012年山西焦煤基准价将保持稳定，在1,650元/吨（含增值税）。印尼采矿业：我们近期对主要的重型机械制造商进行了渠道检验，结果表明，重型采矿设备的交货时间回到了18个月，正在迅速接近24个月。因此，等待设备交付的时间重回2007/08年的水平，这很可能会使印尼采矿业的产量目标陷入到危险中。尽管几个主要生产商至少已经得到部分设备用于提高产量，但我们认为较小的矿业公司还将争夺设备，而承包商服务将无法获得。除了设备方面存在的限制，近期中央政府以及国外非政府组织对于森林砍伐的关注也放缓了印尼对于新矿开采权的批准。这很可能会造成整合行业的扩张计划放缓。煤炭供应压力以及来自北亚其他国家、印度和西方国家的需求增长很可能会对价格产生向上的推力。我们认为印尼的煤矿公司最能得益于煤价走强（因为它们的出口量较大）。中国可能仍然是主要的煤炭进口国重型设备的提前时间达24个月近期对森林砍伐的关注使新矿特许权的审批过程放慢亚洲采矿业—2011年展望2010年12月2日UBS4黄金：从商品到货币：俄罗斯央行近期宣布，将接受黄金作为贷款抵押物，而媒体报道表明随着全球宽松货币政策的持续，中国计划提高其黄金储备。过去20多年来央行一直是黄金的净卖出方，但是在2010年上半年他们净买入黄金86吨（280万盎司），这是市场基本面发生的一个最大变化。瑞银预计金价将创新高，2011年平均价格在1,400美元/盎司。招金矿业是我们在黄金板块中的首选股。潜在的并购项目：我们的全球研究团队认为2011年并购活动将加力。我们认为推动矿业并购的两个主要因素是：首先，由于在勘探上投入不足、现有资产的质量下降以及开发新矿的资本成本上升，内生增长存在机遇不足和挑战；其次，创纪录的新增现金流以及相应的资产负债表杠杆率下降。在大宗商品价格高企、需求强劲和供应不足的背景下，我们认为新建的机会成本要高于收购。在亚洲地区，我们认为StraitsAsia是潜在的并购对象。虽然整体收购的可能性不大，但我们认为存在公司部分股权被收购的可能性。可能导致上行或下行的意外因素上行风险——产量上限：我们假定2010/11/12年中国的煤炭产量增幅分别为8.7%/6.5%/6.0%，因此2012年的煤炭总产量为37.4亿吨。不过，如果中国政府实现其2015年煤炭产量控制在38亿吨/年的目标，则实际煤炭产量将低于上述数字。这就给我们的煤炭进口以及亚洲煤炭价格预测带来了上行风险。在此情况下，印尼的煤炭生产商将是主要受益者。下行风险——节能：煤炭满足了中国能源总需求中的70%。不过，如果政府继续在十二五规划中继续推行降低每单位GDP增长中的能源含量的节能目标，则煤炭需求的降低将造成煤价的下降。下行风险——中国可能对煤价进行干预：我们预计政府将对合同价进行一定指导，不过如果政府采取更为积极的态度，不允许价格上涨，这就可能给煤炭公司带来盈利风险。不过，这将进一步限制产能增长，并造成更多的煤炭进口。2011年的主要催化剂可能会是哪些？我们预计独立发电商承受的成本压力上升以及对通胀的担忧将使得中国政府限制2011-12年煤炭合同价的涨幅。我们预计2011/12年基准合同价将分别增长5.2%/5.0%。涨幅超过5.0%将给中国的煤炭生产商带来额外的利益。铁矿石和煤炭现货价走高：散货大宗商品价格往往能反映内在的需求势头。如果铁矿石现货价和季度价走高，这可能表明中国钢材需求的走强。另外，亚洲和中国煤炭现货价走高也意味着需求走强。欧盟和美国的经济数据转好也可能有助于提高大宗商品的需求和价格。我们认为这将有利于印尼的煤矿公司（因为它们的出口比例较高）。瑞银预计金价将创新高，2011年平均价格在1,400美元/盎司2011年并购活动将加力StraitsAsia可能成为潜在的并购对象如果中国政府实现了煤炭产量的目标上限，就会给煤炭进口带来上行风险如果中国推行节能目标，这可能会降低煤炭需求如果中国政府允许合同价涨幅超过5%散货大宗商品现货价走高欧盟和美国的经济数据转好亚洲采矿业—2011年展望2010年12月2日UBS5我们与市场预期最不一致的看法是什么？市场认为铁矿石将出现大量新增供应。市场预期五年内铁矿石价格将腰斩，其中2011年价格将比当前的现货价下跌30%。三个主要厂商，淡水河谷、必和必拓以及力拓都有扩张计划，到2015年新增供应量总计为2.65亿吨——从单纯的数据角度看，这将使市场出现供应大幅过剩的局面。我们的质疑是，这些新增铁矿石什么时候（如果会出现这种情况）、又是以何种成本进入市场？由于新产能的建设需要数十亿