中美债券市场现状对比及完善中国债券市场

组员：李颖陈静婷彭慧媛孙艺史郑恺张浩1.中美债券市场现状对比2.完善中国债券市场建议债券市场规模对比国家2009年末债券市场余额债券市场余额/同期股票市值债券市场余额/GDP债券市场余额年均增长率美国34.75万亿美元32.49.1%中国16.33万亿元0.670.4842.31%债券种类比较市政债券8.74%国债16.44%MBS23.31%公司债19.84%机构债10.27%货币工具13.69%资产支持7.71%图1：2005年末美国债券市场余额分布图市政债券国债MBS公司债机构债货币工具资产支持债券种类比较美国债券市场中，企业债券占有重要地位。截止到2005年末，包括公司债、资产证券化产品在内的企业直接债务融资工具占了债券市场整体规模的60%以上；抵押支持证券和资产支持证券总额占企业债券总额近50%；份额最大的是住房抵押贷款支持债券（MBS）。债券种类比较国债30.27%地方政府债2.85%央行票据8.69%金融债34.01%企业债5.98%公司债1.29%中期票据9.37%短期融资券3.76%国际机构债0.03%政府支持机构债2.77%资产支持证券0.01%可转债0.55%可分离转债存债0.41%图2：2011年末中国债券市场余额分布图国债地方政府债央行票据金融债企业债公司债中期票据短期融资券国际机构债债券种类比较我国债券市场中，政府类债券所占比重较大。截止2011年底，我国债券市场的品种中，国债和央行票据占了债券市场的38.96%，政策性金融债占比29.38%，包括商业银行债、企业债、公司债、企业短期融资券、中期票据等在内的企业类债券占到20.85%，而资产支持类证券仅占0.01%，份额相当小。国债的持有结构比较从美国国债市场投资人的构成分析，到2005年底，外国及国际机构持有美国国债比例最大，占美国国债可流通余额的52.15%，美国货币当局和各类养老金分别位居二、三位,占到17.6%和6.7%。我国国债市场,由于外资机构参与程度较低,投资人构成结构主要呈现出本土化和机构化的特点。截止2005年末,商业银行类机构国债持有量最大,占国债可流通余额的61.92%，其次为特殊结算成员(包括人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债公司和中证登公司等机构)占23.99%，保险类机构排名第三,占到6.35%。二级市场流动性比较美国债券二级市场是以场外交易为主的交易市场,自由的交易模式和双边报价商制度给市场带来了活跃的氛围和良好的流动性。同时,电子化交易系统的普遍应用也进一步提高了二级市场的交易效率。从各类债券的年换手率(现券年交易量/债券年末存量)来看,2005年国债的换手率达到了33.01倍;其次为机构MBS和联邦机构债券,其换手率分别为7.93和7.51倍;市场债券和公司债券的流动性最差,换手率分别为1.88和1.04倍;市场整体换手率(不含短期货币市场工具)为10.47倍。目前,我国债券交易主要以银行间债券市场为主。从换手率指标来看,目前我国债券市场流动性最好的债券品种为短期融资券、央票和商业银行债,其换手率均在1倍以上,分别为2.02、1.51和1.38倍;其次为政策性银行债,其换手率为0.93倍;国债的换手率水平较低,仅有0.41倍。我国债券市场整体换手率水平为0.91倍,是美国债券市场的十分之一。债券市场信息披露比较完善的信息披露机制是美国债券市场多年来健康发展的重要因素之一。美国市场中,发行人除了披露财务、业务信息外,还要披露历史信用记录,包括银行贷款偿还情况、贷款集中度、历史信用违约记录以及高管人员的信用记录等,信息披露的范围较国内目前的做法更加广泛,更充分地保障债权人的利益。相比之下,我国的评级机构尚不具备足够的市场影响力,评级结果单一。同时,整个债券市场尚未形成良好的商业文化和信用文化,这也致使评级机构缺乏良好发展的外部环境。再加上现阶段我国评级机构的保守是由筹资者来直接支付的,这样,这些中介机构提供信息时往往受到筹资者的干扰,存在严重的“道德风险”,更有甚者,与筹资者达成共谋来欺诈投资者，投资人权利保护机制依然缺位。债券市场监管及托管清算比较美国债券市场监管主体是证券交易委员会，拥有制定规则、执行法律、裁决争议三项权利，可以在其权限范围内对美国债券市场进行全方位的监管。美国证券交易委员会负责场内交易所市场的监管，而在债券场外交易市场，美国联邦证券交易委员会是通过全国证券交易商协会（NASD）间接地对场外债券市场进行监管。此外，美国国内还有其他的行业自律组织在债券市场的自律管理中发挥了重要作用，其中最具代表性的是美国债券市场协会，协会的主要目的是通过消除国籍限制向跨国金融机构开放全球债务市场，以及推进市场的公平与效率。债券市场监管及托管清算比较我国债券的管理实行规模控制、集中管理、分级审批，这导致债券市场上的多头监管和效率低下。目前我国债券市场的行业自律组织还处于探索阶段，与债券市场相关的有国债协会和证券协会。前者以国债发行的相关机构为主体，后者以证券机构为主体，工作重点分别在国债发行和股票市场方面，而真正的以债券交易机构为主体以债券业务为重点的行业自律组织目前在我国还不完善。债券市场监管及托管清算比较美国债券托管结算体系由交易后处理一体化的全美托管清算公司（DTCC）负责，经过多年的发展，形成了统一清算、集中托管的债券托管体制。这种体制确保了债券场内、场外市场间高流动性、高效率和安全稳定性。债券市场监管及托管清算比较我国有两类债券托管结算系统。一类是起先由中国人民银行监管、现由中国银监会与人民银行共同监管的中央国债登记结算公司（以下简称中央国债公司），作为银行间债券市场的后台支撑系统，负责该市场上各类债券的托管与结算事宜；另一类是由中国证监会监管的中国证券登记结算公司（以下简称中国结算公司），其下又分上海分公司与深圳分公司，分别负责上海证券交易所与深圳证券交易所包括债券在内的所有场内证券的托管清算结算事宜。这两大系统不仅尚未在技术与制度上联接，而且存在着很大的差异。扩大债券市场规模，丰富债券品种加大企业债券市场的发展力度完善做市商制度，提高市场流动性完善信用评级制度建立统一的债券监管体系，协调各监管部门职能建立集中的债券托管系统，实现债券的跨市流动