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Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究分析师：施雨辰期货从业证号：F0270170Tel：021-68866204Email：15082@guosen.com.cn、作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：螺纹震荡中筑底，3500下方可建中线多单2012年9月26日重点回顾9月的钢材期货在宏观面多重利好消息的推动下触底反弹。9月4日螺纹主力1301合约盘中最低触及3206点，此后随着9月5日和6日两天内发改委审批近万亿基建投资项目，螺纹绝处逢生拉开了反弹的序幕，中旬美联储推出QE3、欧洲央行出台无限量购债计划、德国宪法法院通过ESM裁决，在各种利好支撑下，螺纹迅速上扬至3600上方，但此后因钢铁市场基本面并未发生显著改变，钢铁产量回到高位、需求增长不如预期，加上后期房地产政策将加码的消息，令螺纹在9月19日触及3638点后开始小幅回调。综合来看，当前钢市基本面依然较为疲弱，钢厂减产力度较小，供应维持在高位，而下游需求不佳，房地产调控政策可能加码，“金九银十”未必能达到预期的热度。虽然发改委加大基建投资力度，但短期钢铁实质性需求尚未见到显著好转，出口订单减少，供过于求的局面对后期市场价格形成压力。螺纹主力1301合约短期将在3400-3600区间内震荡盘整筑底，10月中旬后在地方政府各种投资逐渐开工的推动下，以及政府有望在四季度进一步放松货币政策的支持下，钢价有望缓步上扬，向3800冲击。建议短期以震荡思路操作，3500以下可以逢低建立中期多单。钢材国信期货研发部期货品种月报Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究关键性逻辑与核心假设一、国内外宏观形势分析1.欧洲央行将“无限量”购债，德国通过ESM裁决欧洲中央银行6日公布新计划（OMT购债计划），决定“不设上限”地从欧元区二级市场购买多至3年期的主权债券。但同时德拉吉也表示，新计划附带严格条件，任何想要受益的国家必须遵守，否则计划将被终止。9月12日，德国联邦宪法法院裁定，有条件通过对ESM裁决，包括特定条件下允许对ESM和财政协定作出修改；在未经过德国议会审判的前提下，德国政府必须保证对ESM的出资不超过1900亿欧元。这意味着，市场翘首以盼的欧元区永久救助机制获得了德国的首肯，欧洲央行的无限量购债计划也有了得以实现的基础。总体来看，欧洲央行的决定虽然短期利好市场，但要真正解决欧债问题却并非如此容易。按照西班牙、希腊等国家的表现来看，其政府并未按照之前援助者所要求的那样进行各种紧缩改革措施，国内民众抗议情绪严重，因此两国要满足救援者提出的各项要求，难度较大，这两个国家的困境在短期内尚难以解决。2.美联储推出开放式QE3，提振短期经济走势9月13日，美联储召开年内第六次议息会议，表示为了刺激经济复苏和改善就业市场，将立即开始推行第三轮量化宽松政策（QE3）。与前两轮量化宽松政策相比，本次QE3最大的不同是采用开放式的方式推出，即不限制时间和购买规模。美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买规模和执行期限。同时，美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。QE3的推出短期内对全球经济市场利好，但由于今年以来市场一直对QE3抱有较高期望，因此在美联储宣布之前市场已经有所消化乐观情绪，使QE3所带来的利好效应难以持久。3.中国经济尚未探底汇丰中国发布的中国9月制造业采购经理人指数（PMI）预览值小幅升至47.8，连续第11个月处在50的荣枯线下方，但脱离了上月的41个月最低水平47.6。分项来看，预览值中多项指标均有改进：采购库存萎缩加速，成品库存扩张减速；供应商供货时间加速缩短。9月制造业新订单和新出口订单指数虽然仍处在50下方的萎缩区域，但环比均略有回升。然而，中国制造业产出指数初值为47.0（8月为48.2），创10个月以来最低。这显示，中国的制造业增速仍然在放缓，只是放缓的幅度趋稳。中国8月官方制造业PMI为49.2，是九个月来首次降至50下方，也从另一面显示了当前经济下行压力仍较大。Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究图1：汇丰中国PMI月度预览值资料来源：汇丰银行、国信期货研发部国家统计局最新数据显示，2012年8月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%，环比上涨0.6%。全国工业生产者出厂价格同比下降3.5%，环比下降0.5%。规模以上工业增加值同比实际增长8.9%，比7月份回落0.3个百分点，为连续第三个月回落。8月份中国社会消费品零售总额16659亿元，同比名义增长13.2%，略低于市场预期。近期发布的各项经济数据显示，中国经济仍然处在探底过程之中，经济复苏的程度差于预期。综合来看，当前CPI处于低位，各项工业经济指标继续走低，后期政府依然有必要进一步放松货币政策。图2：中国月度CPI和PPI走势资料来源：国家统计局、国信期货研发部法国兴业银行表示，鉴于中国PMI数据的弱势，预计8月工业、消费和出口数据都将维持缓慢增速，第三季度GDP增速将低于第二季度。法兴银行Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究将中国第三季度GDP增幅预期下调至7.5%。中国第二季度GDP同比增长7.6%。高盛将中国今年经济增速预期由7.9%下调至7.6%，并将2013年经济增速预期由8.5%下调至8.0%。高盛表示，中国从出口、投资型经济模式向内需驱动型模式过渡的速度缓慢，周期性经济指标的恶化以及弱于预期的出口是中国经济面临的不利因素，将使中国经济在接下来的几个季度继续弱于预期。图3：中国月度货币供应量增幅（单位：%）资料来源：国家统计局、国信期货研发部监管部门日前要求商业银行及时调整信贷政策，要加大对实体经济稳步增长的支持力度，尤其要加大对铁路、公路等国家重点建设项目、农业基础设施建设项目、保障性安居工程的信贷支持。4.房产税试点范围将进一步扩大国家税务总局官员近日透露，房产税下一步将扩大试点范围，并逐步建立房地产税制度，房地产税具体深化时间可能在年底或明年初。去年中央经济工作会议提出，要推进房产税改革试点；《关于2012年深化经济体制改革重点工作的意见》提出要适时扩大房产税试点范围；国务院关于2012年以来预算执行情况的报告提出，将稳步推进个人住房房产税改革试点。而房地产税则出现在“十二五”规划中，十二五规划中提出“要研究推进房地产税改革”。税务总局表示房产税是为了加强房地产市场的调控，通过付出税收代价来抑制投资投机性炒房，房地产税则不是为了调控。目前上海和重庆已经开展了房产税的试点，下一步将会双管齐下，包括进一步搞大试点以及逐步建立房地地产税制度，“目标是消灭房产税，建立房地产税”。税务总局预计，房地产税的深化可能在年底或明年3月份以后。丛明表示，房地产税最终会在全国实施。房产税试点范围可能进一步扩大的消息，令钢材市场感到不安，螺纹期货大幅下挫，接连击破3600和3500大关。Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究二、钢材期货本月走势9月的钢材期货为此前持续单边下挫行情画了一个句号。9月4日螺纹主力1301合约盘中最低触及3206点，此后随着9月5日和6日两天内发改委审批近万亿基建投资项目，螺纹绝处逢生拉开了反弹的序幕，中旬美联储推出QE3、欧洲央行出台无限量购债计划、德国宪法法院通过ESM裁决，在各种利好支撑下，螺纹迅速上扬至3600上方，但此后因钢铁市场基本面并未发生显著改变，钢铁产量回到高位、需求增长不如预期，加上后期房地产政策将加码的消息，令螺纹在9月19日触及3638点后开始小幅回调。截止9月26日，螺纹主力1301合约收盘于3527点，较8月末上涨了116点，一月内涨幅3.4%。9月26日收盘时，螺纹总持仓137.2万手，比8月底的166.7万手减少29.5万手，降幅达到17.7%。图4：今年7月以来螺纹1301合约日k线图资料来源：国信期货研发部三、国际钢铁市场9月的国际钢材市场整体表现较为弱势。据世界钢协统计数据，2012年8月份全球（62个国家）粗钢产量达1.24亿吨，同比下滑1.0%。其中，8月份德国粗钢产量达340万吨，同比下降7.1%。8月份法国粗钢产量为100万吨，同比下降7.2%。8月份美国粗钢产量为750万吨，同比提高1.2%。2012年8月份，全球（62国）粗钢产能利用率从上个月的79.4%降至75.5%，同比下降3.2个百分点。美国进口螺纹钢价格在8月初上涨之后，9月份又开始下滑。美国纽柯钢铁公司宣布从9月14日起将部分长材价格下调15-28美元/短吨。9月下旬美国热卷和冷卷出厂价较上月末分别下降了40美元和30美元至620-640美元/短吨和730-750美元/短吨。欧洲买家下单迟缓、进口产品亦对当地价格施压，德国钢铁行业协会9月18日预计在欧债危机影响下，2012年德国粗钢产量同比将下跌约4%至4250万吨。德国螺纹钢市场疲软，钢厂报价580-590欧元/吨。钢铁巨头安赛乐米塔尔17日宣布将放弃对比利时钢厂投资1.38亿欧元的计划。Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究图5：国际钢材价格指数（按品种分）资料来源：Wind，国信期货研发部图6：国际钢材价格指数（按地区分）资料来源：Wind，国信期货研发部四、国内钢铁市场9月的国内钢铁市场经历了先跌后涨、大起大落的过山车行情。9月初国内钢材市场受到重创，成交价格跌至近年来的最低水平，市场心态也在不断恶化，价格无端盲目急剧下跌，普钢市场价格跌破3300元/吨，部分品种价格甚至跌破3100元/吨。然而，在发改委9月5、6两日连续批复大规模基建投资后，原材料尤其是铁矿石价格出现了一轮报复性反弹，推动钢价大幅上扬，快速收复了3300/吨和3400元/吨关口，之后受到上方的一定压力，加上业内对于后市方向的担心，市场价格有所回调，但成交量回升，市场库存持续下降，对钢价形成支撑，目前钢价处于窄幅盘整过程中。Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究1.发改委加速审批基建项目9月5日，发改委批准苏州、杭州、成都、深圳、长春、天津等地的轨交项目和规划共25个，总投资规模逾7000亿元，6日再次公布批复13个公路建设项目、10个市政类项目和7个港口、航道项目。发改委两天内集中批复的这些项目总投资规模超过1万亿，显示当前政府通过加大基建投资力度实现稳增长的政策取向进一步明确。在直接融资方面，发改委按照债券募集资金投资的领域，将今年企业债申报分为绿色通道、重点支持和正常审批三类。重大交通类项目被列入绿色通道序列，城市基础设施则被列入重点支持类项目。此外，发改委还在酝酿推出针对城市地铁、城际轨道交通等项目的基础设施私募债券。根据每投资1亿元轨道交通建设可以拉动大约1.12万吨钢材需求来计算，此次7000多亿元轨交项目将带来近8000万吨钢材需求，占2011年中国钢材消费量的12%左右，这是非常可观的数字。受此利好消息刺激，螺纹钢期货结束跌势大幅反弹，焦炭期货也随之上扬。但根据发改委的规划，这些铁路公路等基建项目多数是在2015年甚至2020年才计划完工，7000亿轨道交通项目中的其中2000多亿元需要靠地方政府财政支持。由于目前各级地方政府普遍面临较大的财政压力，这些基建设施多数依然需要较长的时间才能正式开工，短期对于钢材的需求难以有实质性的提振。截至9月26日，国内28个主要城市的Ф6.5mm高线和Φ20mmHRB335螺纹钢平均价格分别为3721元/吨和3691元/吨，比8月底分别上涨51元/吨和81元/吨，涨幅为1.4%和2.2%。图7：钢材综合价格指数资料来源：Wind，国信期货研发部Page8请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究图8：沈阳