财务管理学课件--第四章资金成本与资金结构

资本成本1.杠杆原理2.第四章资本成本与资本结构资本结构3.第一节资本成本资本成本的概念个别资本成本的计算综合资本成本的计算边际资本成本一、资本成本的概念资本成本指企业筹集和使用资金必须支付的费用。资本成本包括两方面的内容：资金的筹集费和资金的占用费。资金占用费：指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。如向股东支付的股利，向债券投资者支付的利息等，是资本成本的主要内容。资金筹集费：指企业在筹措资金的过程中为获得资金而付出的费用。如银行借款的手续费，发行股票、债券支付的发行手续费、印刷费、律师费、公证费、广告费等。资本成本的作用：是选择资金来源，确定筹资方案的重要依据；是评价投资项目，决定投资取舍的重要标准；是衡量企业经营成果的尺度。资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。用绝对数表示即资金总成本，它是筹资费用和用资费用之和。用相对数表示即资金成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般讲资金成本多指资金成本率。资本成本率＝资金占用费÷（筹资总额一资金筹集费）＝资金占用费÷〔筹资总额×（1一筹资费率）〕二、个别资本成本的计算（一）长期借款资本成本KL=I·(1-T)/L·(1-f)=R·(1-T)/(1-f)例4-1：某公司借入一笔长期借款200万元，5年期，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率0.5%，所得税税率为25%。例4-1：某公司借入一笔长期借款600万元，3年期，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，补偿性余额为20%，所得税税率为25%。（二）长期债券资本成本Kb=Ib·(1-T)/B·(1-f)例4-2：某公司发行10年期公司债，债券面值1000元，利率12%，筹资费率4%，所得税税率30%。每年付息一次，到期一次还本，当发行价格分别为1000元、950元、1050元时，其资金成本为多少？例4-3：P147例3在考虑时间价值的情况下B0（1-f）=+nttbKTI1)1(1）（nbKM)1(如果债券是一次还本付息，不计复利的情况下B0（1-f）=M＋M×i×n×(1-T)(1＋Kb)（三）优先股资本成本Kp=Dp/P·(1-f)例4-5：某公司发行一批优先股，面值100元，发行价格为120元，筹资费率3%，每年股利率14%。计算这批优先股的资本成本。（四）普通股资本成本1.股利贴现模型股利贴现模型法是股票估价的基本模型。在理论上，普通股的价值可定义为预期未来股利现金流按股东要求的收益率贴现后的现值。它可以用来测量普通股的资本成本。其基本公式如下：1)1(ttStKD0P1）预计未来股利长期保持不变，则其资本成本的计算为：Kc=D/[Pc(1-f)]2）预计未来股利按某一固定率g增长，则其资本成本的计算为：Kc=D1/P·(1-f)+g例4-6：某企业发行普通股股票市价为2600万元，筹资费用率为4％，预计第一年股利率为14％，以后每年按3％递增，则其资本成本为多少？2.资本资产定价模型普通股股利实际上是一种风险报酬，其高低取决于投资者所冒风险的大小。除以股利为基础计算普通股的成本之外，还可以根据风险的大小来计算普通股的成本。运用西方财务理论中的资本资产定价模型，来计算普通股资金成本。普通股资金成本的公式为：Kc=Rf+β·(Rm-Rf)Ks为普通股成本；Rf为无风险利率；β为某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益的变动幅度，Rm为市场股票平均收益率。例4-7：P149例63.风险溢价法风险溢价法是指在企业发行的长期债券利率的基础上加上风险溢酬率，即可得到普通股的资本成本。这种方法的理论依据是：相对于债券持有者，普通股股东承担了较大的风险，理应得到比债券持有者更高的报酬率。普通股的成本公式为：Ks=Kb+RPc式中：Kb——债务成本；RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。风险溢价可凭借经验估计。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3％---5％之间，而通常情况，常常采用4％的平均风险溢价。例4-8：P149例7(五)留存收益资本成本Ks=D1÷P+g例4-9：某公司普通股股票市价为8元，第一年分派股利0.4元，以后每年按6％递增。计算留存收益资本成本。例4-10：P150例8三、综合资本成本的计算综合资金成本是指企业全部长期资金的总成本。它一般是以个别资金占企业全部资金的比重作为权数，对个别资金成本进行加权，从而确定综合资金成本。基本计算公式为：n1iiiWACCKWKKi第i种资本的成本；Wi第i种资本的权重；n资本种数。（一）账面价值账面价值基础是根据各种长期资金的账面金额来确定各自所占的比例。例4-11：某企业账面反映的长期资金共有资金500万元，其中银行借款占100万元，长期债券占50万元，普通股占250万元，留存收益占100万元；各种来源资金的资金成本率分别为6.7％，9.17％，11.26％，11％。计算综合资金成本率。优点是数据容易取得；缺点是账面价值反映的是过去的情况。（二）市场价值市场价值基础是根据各种长期资金（股票、债券等）的市场价格来确定各自所占的比例。例4-12：某公司各类资金的账面价值和资金成本资料如下表所示：（公司债券的市价为1050元/张，优先股市价10.5元/股，普通股股市价2.6元/股）资金种类账面价值/万元资金成本/%债券（面值1000元）长期银行借款优先股（50万股）普通股（5000万股）留存收益100020005005000150065.5111312.5合计10000优点是真实客观。缺点是当市场价格波动较大时，影响到结果的稳定性；而且它是反映现在的资金结构，但不一定适用于未来的资金结构。（三）目标价值目标价值基础是根据各种长期资金（股票、债券等）的未来目标市场价值来确定各自所占的比例。优点是适用于筹措新资的需要；缺点是目标价值很难客观地确定。四、边际资本成本（一）边际资本成本的概念边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。它取决于两个因素：一是追加资本的结构；二是追加资本的个别资本成本水平。（二）边际资本成本的计算步骤：1.确定新筹资金的目标资本结构；2.分析资金市场状况，确定各种筹资方式，并测算各种资金的成本分界点；3.根据已确定的资本结构和各种筹资方式的成本分界点，测算筹资总额分界点（筹资突破点）；4.根据筹资突破点，列出与之对应的筹资范围；5.根据不同筹资范围计算边际资本成本。例4-13：某公司目前拥有长期资金1亿元，其中长期债务3000万元，优先股1000万元，普通股及留存收益6000万元。现在公司拟筹措一笔资金进行项目投资。（公司目前的资本结构即为最佳资本结构）各种筹资方式的成本分界点：筹资方式新筹资金的范围/万元资本成本/%发行债券0-120120-600〉600679发行优先股0-50〉501011发行普通股0-600600-1500〉1500121314某种筹资方式的成本分界点筹资总额分界点＝目标资金结构中该种筹资方式所占比重筹资总额成本分界点的确定：筹资资本各种筹资方式筹资总额筹资总额方式成本成本分界点成本分界点的范围（%）（万元）（万元）（万元）公6120120/0.3=4000-400司7600600/0.3=2000400-2000债9大于600--大于2000优先105050/0.1=5000-500股11大于50--大于500普12600600/0.6=10000-1000通1315001500/0.6=25001000-2500股14大于1500--大于2500边际资金成本的计算：组筹资筹资资本资本边际资号范围方式结构成本本成本（万元）（%）（%）（%）公司债3061.810-400优先股10101普通股60127.2/10公司债3072.12400-500优先股10101普通股60127.2/10.3公司债3072.13500-1000优先股10111.1普通股60127.2/10.4边际资金成本的计算：组筹资筹资资本资本边际资号范围方式结构成本本成本（万元）（%）（%）（%）公司债3072.141000-2000优先股10111.1普通股60137.8/11公司债3092.752000-2500优先股10111.1普通股60137.8/11.6公司债3092.76大于2500优先股10111.1普通股60148.4/12.2（三）边际资本成本在投资项目决策分析中的应用接上例，假设该公司目前有A、B、C、D、E、F六个可供选择的投资项目，这些投资项目是彼此独立的。六个项目的投资金额及报酬率如下：投资项目ABCDEF投资额/万元报酬率/%300500800600400500171614.5131210.5第二节杠杆原理成本习性、边际贡献与息税前收益经营风险与经营杠杆财务风险与财务杠杆复合杠杆财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。一、成本习性与边际贡献（一）成本习性概念及分类1.成本习性概念成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。2.成本的分类公司全部成本按照成本习性可以分成固定成本、变动成本和混合成本三类。（1）固定成本。固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生变动的那部分成本。例如，企业按直线法计提的折旧、管理人员的工资、保险费、职工培训费、广告费、新产品开发费等。（2）变动成本。变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。例如，生产过程中发生的直接材料、直接人工、制造费用中的产品包装费、按工作量计提的折旧费。（3）混合成本。是指其总额虽受业务量变动的影响，但其变动幅度并不同业务量的变动保持同比例关系的那部分成本。混合成本兼有固定成本和变动成本两种特性，不能简单地归入固定成本或变动成本，但可以按一定方法分解成变动部分和固定部分。总成本习性模型：Y＝a＋bx公式中：Y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；X为产销量。（二）边际贡献及其计算边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：M＝px－bx＝（p－b）x＝m·x公式中：M为边际贡献；P为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。（三）息税前利润及其计算息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。成本按习性分类后，息税前利润可用下列公式计算：EBIT＝pX－bX－a＝（p－b）X－a＝M－a公式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。P为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；M为边际贡献。（四）普通股每股收益及其计算普通股每股收益是指一定时期企业为普通股股东所创造的收益。普通每股收益的计算公式为：式中：EPS—普通股每股收益；I—债务利息；T—所得税税率；D—优先股股利；N—普通股股数。NDTIEBITEPS)1)((二、经营风险与经营杠杆（一）经营风险经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的因素很多，主要有：1.产品需求；2.产品售价；3.产品成本；4.调整价格的能力；5.固定成本的比重。（二）经营杠杆的概念经营杠杆是指由于固定成本的存在，而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。例4-15：甲、乙两个公司固定成本分别是20000元和60000元；单位变动成本分别为1.5元和1元；单位售价均为2元。当公司销售量发生变化时，对公司利润会产生什么影响？销售销售甲乙量(件)额（元）经营成EBIT经营成EBIT本（元）（元）本（元）（元）0020000-2000060000-600004000080000800000100000-20000600001200001100001000012000001100002200001850003500017000050000160000320000260000600002200001000001800003600002900007000024000012000022000044000035000090000280000160000（三）经营杠杆系数经营杠杆作用的大小一般用经