航天通信

简评东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。【公司研究】事件：z公司大股东航天科工集团承诺将其4619万股股份解禁日期推迟两年至2011年6月9日。z公司发布2008年半年报，上半年公司实现净利润0.45亿元，同比下降89.4%，但扣除非经常性损益后净利润同比增长246%。z公司董事会通过定向增发调整方案，调整后最低发行价为10.99元，发行数量不超过11000万股，计划募集资金11亿元左右。我们的观点：z公司控股股东航天科工集团承诺将于2009年6月9日解禁上市流通的46,193,407股（占总股本14.2%）航天通信股份锁定期延长两年至2011年6月9日。这是第9家延长锁定期的军工上市公司，军工企业通过延长锁定期向市场传达了坚定看好公司内在价值的信心，市场对延缓减持的上市公司也给予积极回应，近期这批军工企业股价表现良好。z公司大股东航天科工集团是国内最重要的导弹研制军工集团。航天通信则属于全国142家保军核心军工企业，是唯一具有导弹总装业务的上市公司。公司拥有导弹总装厂两个，分别生产中高空和低空防空导弹，具有较强的高技术武器研发和生产能力。航天通信生产的前卫系列防空导弹具有体积小、重量轻、精度高，全向攻击及“发射后不管”等特点，1993年首款产品定型后已批量装备我军一线部队，并发展出多个平台系统和系列型号，成为我国低空防御的中坚力量。z航天通信中报显示上半年公司实现销售收入17.33亿元，比去年同期增长24.18％；实现净利润4471.52万元，同比下降89.4%，其原因主要是上年同期公司下属子公司成都航天通过拍卖土地获得巨额非经产性收益。上半年公司经营的亮点是军品业务，该业务在收入同比增长9.67％，毛利率增加7.35%至42.68%，公司扣除非经常性损益后净利润同比增长245.75%。预计未来3年，随着新品研发的突破、导弹产能的提升和海外市场的销售实现，公司军品业务将进入快速发展阶段，预计08、09、10年军品业务收入分别为8亿、12亿和18亿元。z调整后的最低增发价为10.99元，发行股数不超过11,000万股，拟募集资金11亿元左右。新的增发价格较之前18.6元至37.2元的增发价格（发行3000万至6000万股募资11.16亿元）降幅较大，接近目前12.83元的市场水平，扫清了公司增发的最大障碍。公司募集资金拟投入两个主要项目：一是将公司导弹产能扩大3～4倍的技改项目，二是导弹集成武器系统研制项目。导弹集成武器系统研制项目将近程防空导弹，发射平台和电子火控系统合为一体，大幅提高了防空系统的机动性和生存能力，其对空侦察和火控均由电子计算机完成，对巡航导弹等高速运动目标的防御能力大大加强。产品可以实现对武装直升机、巡航导弹、低空飞行固定翼飞机的全向攻击，具备区域防空和末端导弹防御系统的功能，在低强度、非对称战争中特别适用。产品通用性强、性价比高，综合性能接近甚至超过美国（复仇者导弹系统）和俄罗斯（龙卷风导弹系统）水平，在第三世界国家防空防御和局部地区冲突中拥有广阔的市场空间。z我们预计公司08、09、10年的净利润分别为1.31、2.18和3.14亿元，按照增发1.1亿股摊薄计算，对应EPS0.3、0.5和0.72元，对应目前价格市盈率分别为42、26和18倍。公司除军品主业具有良好发展前景外，其位于杭州、成都和沈阳的大片土地资产保守估计价值不低于20亿元人民币，我们认为公司目前42亿元的总市值有所低估，给予增持评级。航天通信600677.SH从前卫到复仇者陈刚军工&电子行业首席分析师8621×[e-mail]王天一军工行业助理分析师8621×63325888×[e-mail]公司评级买入增持中性减持（维持）目标价15元报告日期2008年7月14日航空通信简评从前卫到复仇者附录表1：延缓减持的9家军工上市公司大股东上市公司锁定时间减持股价备注哈飞股份2011年8月24日----洪都航空2010年9月19日----贵航股份2011年9月14日----中航地产2011年4月12日24元目前股价9.03元西飞国际2010年6月27日60元目前股价17.37元中国航空工业集团成发科技2010年8月08日----航天科技航天动力2010年6月30日--截至2008年6月30日，公司控股股东西航科技增持公司股份9197588股(占公司总股本的4.97%)。持股比例增至25.02%。航天长峰2014年5月18日--由于股改中资产注入承诺不能按期完成，长峰集团将非流通股的限售期延期至2014年5月。同时，长峰集团将继续进行资产注入工作。如果不能完成，长峰集团将继续持有公司非流通股股份。航天科工航天通信2011年6月9日----资料来源：东方证券研究所整理图1：航天通信的军品业务结构航天通信沈阳航天新乐沈阳航天新星成都航天通信江苏捷诚杭州导弹研发中心便携式导弹导弹配件军用通信设备特种军用车辆及车载设备导弹研发资料来源：东方证券研究所整理航空通信简评从前卫到复仇者图2：前卫1便携式导弹（上）、前卫1早期车载型号（下）z公司前卫1便携式导弹于1993定型，现已列装我军一线部队。该型防空导弹机动性强、易于操作和部署、具有发射后不用管的特点，拥有全向攻击能力，性能接近甚至超越欧美同类产品，并开发了多种应用平台和武器系统。产品已销往国际市场，并在国外实战中取得不俗战绩。资料来源：东方证券研究所整理图3：前卫4便携式防空导弹z以前卫1为基础，公司相继开发了多个型号，其中的最新型号是前卫4。前卫4与之前型号最大的区别是采用了红外成像导引头，这使导弹迎头攻击、抗干扰，探测能力极大提高。另外，导弹还采用了激光近炸和电动舵等先进技术，产品整体性能达到国际领先水平。资料来源：东方证券研究所整理航空通信简评从前卫到复仇者图4：国产FLV-1近程防空导弹系统（左）、美军复仇者防空导弹系统（右）资料来源：东方证券研究所整理z为适应现代陆军快速机械化作战要求，我国还研发了搭载前卫系列防空导弹的FLV-1车载近程轻型防空导弹系统。该系统主要承担野战防空任务，适用于野战随行防空和阵地防空。该武器系统是1个单车集成的防空系统，底盘采用1辆4×4高机动多用途轮式装甲车，在它上面集成了雷达、三合一(电视、热成像、激光测距机)光电系统、前卫系列防空导弹和GPS定位系统，车内有指挥控制系统，可以单车作战。FLV-1系统重11吨，最大速度95千米/小时，最大行程600千米，系统反应时间小于8秒，车载雷达搜索距离18千米以上。该型防空导弹系统具有不同的毁伤机制，可以实施“精确打击”和“弹幕截击”。z美国陆军研制的“复仇者”导弹系统将便携式“毒刺”(Stinger)防空导弹，敌我识别系统，前视红外瞄准具、光学瞄准仪等集成在多用途轮式车辆“悍马”(Hummer)上。系统可以攻击巡航导弹、无人飞机、直升机和低空飞行的固定翼飞机，具有完全自动化和昼夜全天候作战能力，是美国陆军前沿区域防空系统的关键要素武器系统，被部署在华盛顿等关键防区，并在1991海湾战争中担任前线防空任务。截至2009财年，美国陆军、海军陆战队和国民警卫队一共采购或计划采购了1454套复仇者系统，此产品还有124套销往中国台湾和埃及。航空通信简评从前卫到复仇者分析师承诺陈刚：军工&电子行业首席分析师王天一：军工行业助理分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明－报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；－公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。－行业投资评级的量化标准看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼联系人：寿岚电话：[phone]*6054传真：[phone]网址：：[e-mail]免责声明本报告仅供东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。