公司研究义煤集团借壳欣网视讯（600403）

立信以诚财达于通公司研究信达证券股份有限公司北京市西城区闹市口大街九号院一号楼六层信达证券研发中心哈斯[e-mail]个股走势579111315171909-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-01050100150200250300成交金额欣网视讯上证综合指数沪深300基础数据总股本/流通A股（百万股）127.47/119.3752周价格波动（元）5.49/17.27换手率（3个月)（%)155.71一个月涨跌幅33.15%请务必阅读最后一页重要的免责声明煤炭评级：卖出义煤集团借壳欣网视讯（600403）2010年2月8日结论给予卖出评级，理由：欣网视讯的估值接近煤炭股的平均市盈率水平；借壳存在不确定性。事件2月3日欣网视讯公布了重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易预案，拟将公司2009年12月31日的除现金外的全部资产、负债出售，同时向义煤集团非公开发行股票，收购义煤集团拥有的煤炭业务资产。拟收购资产的预估值为81.28亿元，定向增发价格11.66元/股，增发股票数量约为69708.4万股，增发（重组）完成后公司变更为煤炭行业，总股本为82440.10万股，其中义煤集团绝对控股，持股比例84.54%。拟购买义煤集团的资产包括：千秋煤矿、常村煤矿、跃进煤矿、杨村煤矿、耿村煤矿、石壕煤矿、新安煤矿、孟津公司100%股权、李沟矿业51%股权、义安矿业50.5%股权、义络煤业49%股权、供水供暖公司62.5%的股权及其本部与煤炭业务相关的资产、债务。点评：富欣投资—退而求其次，却是最大赢家。义煤集团借壳欣网视讯，如果重组成功，欣网视讯控股股东富欣投资将由第一大股东退居为第二大股东，富欣投资流通市值增加1.86—2.18亿。如果富欣投资以预估值1.18亿元购买欣网视讯的资产，并在二级市场减持股票，除获得资产外，富欣投资仍能净赚6800万—1亿左右，相当于欣网视讯09年前三季度归属母公司净利润的3.7—5.4倍。显然卖壳屈居为二股东也要比自己经营划算的多（参见表1和表2）！义煤集团借壳走捷径。义煤集团此次借壳，无非就是为了取得上市公司运作平台。义煤集团是河南省第三大煤炭企业，煤炭产量2186万吨。在河南煤炭企业整合之前，义煤集团与第二大煤炭企业永煤集团煤炭产量相差830万吨，比排在其后的郑煤集团年产量高517万吨。2007年9月，河南省管煤炭企业进行战略重组，以省属盈利最强的企业永煤集团为主导，义煤、鹤煤、焦煤整合为河南煤化工集团，而排名不及义煤的郑煤集团未被整合。我们推测，旗下是否有上市公司平台2立信以诚财达于通未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。是影响其被整合的关键因素之一。结合义煤集团股权在整合2个月后又脱离河南煤化工集团及现在的借壳行为看，上市平台的意义对义马集团显得极为重要且急迫。公司上市两条途径，一是IPO，二是借壳。根据公告，义煤集团2008年12月整体变更为股份公司设立，2007-2009年度盈利，具备整体上市条件。通过IPO，理想状态下最快也要在2010年下半年或年底上市。借壳如果顺利，最快2010年上半年即可完成，而且借壳又是将集团盈利能力最强的主要煤炭资产进入上市公司，提高盈利能力。拟收购的煤炭资产盈利略低。义煤集团拟注入的煤炭资产资源总量约11.14亿吨，控制经济储量约3.6亿吨，核定产能1710万吨，平均可采年限21年，煤种较为齐全，以长焰煤为主，此外还有贫煤、贫瘦煤、焦肥煤。根据公告估算，拟收购资产09年吨煤净利约46元，净利润率12.67%，与上市公司相比属于较低水平，按照增发后的股本摊薄EPS为0.98元。借壳存在不确定性。根据公告，借壳成功的先决条件全部成就后，方可生效：(1)目标资产的评估结果经有权国有资产监督管理部门备案或核准；(2)本次交易取得有权国有资产监督管理部门的正式批准；(3)乙方就本协议项下相关员工安置方案取得其职工代表大会的批准；(4)本次交易获得义煤集团股东大会的有效批准；(5)本次交易获得甲方股东大会的有效批准，以及甲方股东大会批准同意义煤集团免于以要约方式增持公司股份；(6)中国证监会核准本次交易；(7)中国证监会同意豁免义煤集团因本次交易而触发的要约收购义务；(8)甲方与其第一大股东上海富欣投资发展有限公司于2010年2月2日签订的《重大资产出售框架协议》生效。表1：增发前后公司股本及股东变化股东名称发行前发行后股票数量持股比例股票数量持股比例富欣投资2,413.9518.94%2,413.952.93%义煤集团-0%69,708.4084.54%其它股东10,332.7581.06%10,332.7512.53%合计12,746.70100%82,455.10100.00%表2：富欣投资流通市值增发前后变化增发价格11.66煤炭板块简单市盈率21.21发行前流通市值128146.66增发后09年EPS0.98停牌前收盘价12.97理论股价20.693立信以诚财达于通未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。发行前流通市值231308.93发行后流通市值49942.96差价121796.30差价218634.02以预估值1.18亿元购买欣网视讯资产差价39996.30差价46834.02资料来源：公司公告表3：河南原煤产量千万吨以上煤炭企业企业2008年煤炭产量(万吨)企业2009年煤炭产量(万吨)平顶山煤业集团4120河南煤化工集团4465永城煤电集团3016平煤神马集团4120义马煤业集团2186义马煤业集团2186郑州煤炭工业集团1669郑州煤炭工业集团1669资料来源：信达证券表4：拟收购煤炭资产情况名称股权比例煤种总储量（万吨）控制经济储量（万吨）核定产能可采年限耿村煤矿100%长焰煤1208420124005常村煤矿100%长焰煤8381276421013杨村煤矿100%长焰煤高硫煤2655221717013千秋煤矿100%长焰煤20991.151584.192107新安煤矿100%贫瘦煤22083602115040跃进煤矿100%长焰煤高硫煤11533.494071.2715021石壕煤矿100%焦肥煤493011339012孟津公司100%贫煤9263.49263.412043义安矿业50.50%贫煤16,841576312048李沟矿业51%焦煤12586953023义络煤业49%焦煤1381450607资料来源：公司公告表5：吨煤净利及净利润率比较名称代码20081H2009名称代码20083Q2009兰花科创600123253.69217.04中国神华60108827.83%31.72%西山煤电000983218.48164.95兰花科创60012328.03%22.01%中国神华601088128.13147.25西山煤电00098326.65%21.97%盘江股份600395132.10123.61大同煤业60100132.32%20.50%冀中能源000937206.53112.04露天煤业00212819.14%20.36%兖州煤业600188172.56109.35盘江股份60039515.57%20.14%开滦股份600997114.41108.47兖州煤业60018824.81%19.92%潞安环能601699131.4298.19平庄能源00078025.89%18.45%4立信以诚财达于通未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。名称代码20081H2009名称代码20083Q2009中煤能源60189886.2590.64国投新集60191821.87%15.67%大同煤业601001156.7588.56潞安环能60169918.31%13.98%国投新集601918109.6278.33中煤能源60189814.87%13.90%恒源煤电60097178.2560.54恒源煤电60097115.11%13.04%平煤股份60166694.1454.28冀中能源00093721.52%10.37%平庄能源00078073.6049.36国阳新能6003488.90%9.74%国阳新能60034841.7447.15开滦股份6009979.13%9.05%露天煤业00212820.1928.71平煤股份60166615.36%8.27%郑州煤电60012140.3118.32郑州煤电6001214.10%1.90%平均121.0793.9319.38%15.94%义马集团59.2346.0514.90%12.67%注：义煤集团吨煤净利和净利润率为2009年度数据5立信以诚财达于通未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。1.投资建议的比较标准评级说明强烈买入相对沪深300指数涨幅20%以上买入相对沪深300指数涨幅介于5%～20%之间持有相对沪深300指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对沪深300指数跌幅10%以上强于大市相对沪深300指数涨幅10%以上行业投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10%以上地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼信达金融中心6层研究开发中心邮编：100031传真：[phone]投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准。报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。股票投资评级评级说明免责声明信达证券股份有限公司2.投资建议的评级标准本报告是基于信达证券股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。未经本公司书面同意，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。