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第六章：股指期货主讲教师：张周印对冲平仓赚取指数沪深300指数走势，9月29日至11月24日，涨幅：3698-2923=775，涨26.5%股市的“单向”操作明知大盘要跌，可没有办法！不好意思，我又来了唉，不要迷恋我，我只是个传说牛市没有永远，永远只是个传说！期市的“双向”操作•1预期指数上涨，买入股指期货合约，上涨后卖出平仓获利（与股市操作方法类似）预期指数下跌，卖出股指期货合约，下跌后买入平仓获利（期货市场特有操作方法）期市的“双向”操作开仓交易方向一个月后指数变化情况平仓交易方向预计上涨买入（价位3600点)3600点涨到3800点卖出（价位3800点）预计下跌卖出(价位3600点)3600点跌到3400点买入（价位3400点）期货•期货的英文为Futures，是由“未来”一词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此中国人就称其为“期货”。期货•期货（Futures）与现货相对。期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品例如黄金、原油、农产品，也可以是金融工具，还可以是金融指标。交收期货的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。买卖期货的合同或者协议叫做期货合约。买卖期货的场所叫做期货市场。投资者可以对期货进行投资或投机。对期货的不恰当投机行为，例如无货沽空，可以导致金融市场的动荡。套期保值•某粮油公司于2011年1月在现货市场上预销10000T大豆，6月交货，价格是2800元／T•。该公司担心交货时大豆价格会上涨而不能保证实际利润而亏损，于是就在期货市场上买进10000T大豆期货合约，价格是2850元／T.到6月份交货时，大豆价格果然上涨到3200元／T，每T比预销价高400元，势必引起亏损。由于现货和期货受同一经济因素的影响，二者价格具有趋同性，这时期货价格也上涨到3250元／T，该公司以3250元／T的价格卖出原来买进的全部合约，经过对冲，期货每顿盈利400元，这样现货与期货的盈亏抵消。期货投机•某投机者在2011年5月份，通过对国家政策，气候等因素多方面分析判断，认为大豆价格在短期内将会有一个比较大的上扬，于是他于5月19日在大连商品交易所买进9月份大豆合约100张（每张10吨），价格是2440元／吨。到了7月份，大豆果然上涨，期货价格上涨到2700元／吨。该投资者把全部期货合约卖出，平均卖价2690元／吨，该投机者获利：（2690-2440）×100×10=250000元。扣除佣金100×30=3000元；该投机者获利250000-3000=24700元；需要保证金1600×100=160000元。一、期货的产生•早在1833年，芝加哥还是一个仅有数百人的乡村，由于地处美国五大湖地区，紧靠中西部产粮区，自然形成了粮食的集散市场。中西部的谷物汇集于此，再从这里运往东部消费区。然而，由于粮食生产特有的季节性，加之当时仓库不足，交通不便，粮食供求矛盾异常突出。每年谷物收获季节，农场主们用车船将谷物运到芝加哥。因谷物在短期内集中上市，供给量大大超过当地市场需求。一、期货的产生所以价格一跌再跌，无人问津。可是，到了来年春季，因粮食短缺，价格飞涨，消费者又深受其害，加工企业也缺乏原料。在供求矛盾的反复冲击下，粮食商率先行动起来，他们在交通要道旁边设立仓库，收获季节从农场主手中收购粮食，来年发往外地，缓解了粮食供求的季节性矛盾。不过，粮食商因此承担很大的价格风险。一、期货的产生一旦来年粮价下跌，利润就会减少，甚至亏本。为此，他们在购入谷物后立即跋涉到芝加哥，与这里的粮食加工商、销售商签订第二年春季的供货合同，以事先确定销售价格，进而确保利润。在长期的经营活动中摸索出了一套远期交易的方式。一、期货的产生•1848年，由美国82个商人在芝加哥发起组建了世界上第一个期货交易所。交易双方在交易所缔结远期合同，到合同期满，双方进行实物交割，以商品货币了却交易。当时的交易所对交易双方来说主要是稳定产销，避免价格的季节波动等作用。就供给方来说，提前卖掉产品可锁住生产成本，不受价格季节性波动的影响。对需求方来说，能够保证稳定的货源，能够锁住经营成本，也能回避价格波动风险。一、期货的产生•后来，一些非谷物商人看到转手玉米合同能赚钱，也进入交易所，按照“贱买贵卖”的商业活动原则买卖玉米远期合同，赚得一买一卖的利差，这就是投机商。后来由于交易的增加，合同买卖的情况越来越多，1865年，芝加哥交易所推出了标准化合约。一、期货的产生•芝加哥期货交易所1865年推出了标准化合约，同时实行了保证金制度，向签约双方收取不超过合约价值10%的保证金，作为履约保证。1882年交易所允许以对冲方式免除履约责任。促进了投机加入，使期货市场流动性加大。1883年，成立了结算协会，向芝加哥期货交易会员提供对冲工具。1925年成立芝加哥期货结算公司（BOTCC）。一、期货的产生•远期合约的条款内容包括：商品的品质（规格、等级）、产地／生产场家、交易数量、价格或计价方式、交收实货日期和地点、付款方式、买者与卖者等条款。此外，交易所也制订了有关维护远期合同交易的规定、制度对冲•对冲：指特意减低另一项投资的风险的投资。它是一种在减低商业风险的同时仍然能在投资中获利的手法。一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。行情相关是指影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，供求关系若发生变化，同时会影响两种商品的价格，且价格变化的方向大体一致。方向相反指两笔交易的买卖方向相反，这样无论价格向什么方向变化，总是一盈一亏。当然要做到盈亏相抵，两笔交易的数量大小须根据各自价格变动的幅度来确定，大体做到数量相当。一、期货的产生•1972年，在上述商品期货交易有成效的发展的启迪下，美国芝加哥商业交易所(ChicagoMercantileExchange)，简写为CME,开始实行了第一笔金融期货交易—外汇期货合约的交易，它开辟了国际货币市场分部（IMM)，进行英镑、加拿大元、德国马克、意大利里拉、日元、瑞士法郎和墨西哥比索等币种同美元的汇率期货合约的交易。一、期货的产生•由于美国开创了金融期货，其它国家期货交易所也接着开展了金融期货交易，先后不断推出抵押证券期货、国库券期货、股票指数期货等金融工具期货合约的交易。一般商品的期货交易经历了一二百年的发展才到今天的规模，而金融期货交易只经过短短的十几年便一举成型。据统计，1986年金融期货交易量占总的期货交易量的70％以上。二、股指期货的发展•股票指数期货是现代资本市场的产物，20世纪70年代，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。二、股指期货的发展•自1982年美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出值线指数期货合约后，国际股票指数期货不断发展，目前是金融期货中历史最短、发展最快的金融产品，已成为国际资本市场中最有活力的风险管理工具之一。本世纪70-80年代，西方各国受石油危机的影响，经济活动加剧通货膨胀日益严重，投机和套利活动盛行，股票市场价格大幅波动，股市风险日益突出。二、股指期货的发展•股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险实现资产保值的手段。在这一前景下，1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出第一份股票指数期货合约----价值线综合指数期货合约。同年5月，纽约期货交易所推出纽约证券交易所综合指数期货交易。二、股指期货的发展•1986年--1989年作为动态交易工具。股指期货经过几年的交易后市场效率逐步提高，运作较为正常，逐渐演变为实施动态交易策略得心应手的工具，主要包括以下两个方面。第一，通过动态套期保值技术，实现投资组合保险即利用股票指数期货来保护股票投资组合的跌价风险；第二，进行策略性资产分配，期货市场具有流动性高、交易成本低、市场效率高的特征，恰好符合全球金融国际化、自由化的客观需求，为解决迅速调整资产组合这一难题提供了一条有效的途径。二、股指期货的发展•1988年--1990年股票指数期货的停滞期。1987年10月19日美国华尔街股市一天暴跌近25%，从而引发全球股市重挫的金融风暴，即著名的“黑色星期五”。虽然事过十余载，对为何造成恐慌性抛压，至今众说纷纭。股票指数期货一度被认为是“元凶”之一，但即使著名的“布莱迪报告”也无法确定期货交易是惟一引发恐慌性抛盘的原因。二、股指期货的发展•目前金融期货品种的交易量已占到全球期货交易量的80%，而股指期货是金融期货中历史最短、发展最快的金融衍生产品。特别是进入90年代以后，随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛，投、融资者及作为中介机构的投资怠行对于套期保值工具的需求猛增，这使得近十年来股指期货的数量增长很快，无论是市场经济发达国家，还是新兴市场国家，股指期货交易都呈现良好的发展势头。至1999年底，全球已有一百四十多种股指期货合约在各国交易。三、中国期货市场产生与发展•期货市场产生的背景是粮食流通体制的改革。随着国家取消农产品的统购统销政策、放开大多数农产品价格，市场对农产品生产、流通和消费的调节作用越来越大，农产品价格的大起大落和现货价格的不公开以及失真现象，农业生产的忽上忽下和粮食企业缺乏保值机制等问题引起了领导和学者的关注，能不能建立一种机制，既可以提供指导未来生产经营活动的价格信号，又可以防范价格波动造成市场风险成为大家关注的重点。三、中国期货市场产生与发展•1988年2月，国务院领导指示有关部门研究国外的期货市场制度，解决国内农产品价格波动问题，1988年3月，七届人大一次会议的《政府工作报告》提出：积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易。拉开了中国期货市场研究和建设的序幕。三、中国期货市场产生与发展1990年10月12日郑州粮食批发市场经国务院批准成立，以现货交易为基础，引入期货交易机制，迈出了中国期货市场发展的第一步；1991年5月28日上海金属商品交易所开业；1991年6月10日深圳有色金属交易所成立；1992年9月第一家期货经纪公司---广东万通期货经纪公司成立，标志中国期货市场中断了40多年后重新在中国恢复。三、中国期货市场产生与发展•1993年2月28日大连商品交易所成立；•2006年9月8日中国金融交易所成立。•2010年4月16日中国推出国内第一个股指期货——沪深300股指期货合约。•2011年4月15日中国大连商品交易所推出世界上首个焦炭期货合约。术语•期货合约：由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约。•期货手续费：相当于股票中的佣金。对股票来说，炒股的费用包括印花税、佣金、过户费及其他费用。相对来说，从事期货交易的费用就只有手续费。期货手续费是指期货交易者买卖期货成交后按成交合约总价值的一定比例所支付的费用•术语•保证金：是指期货交易者按照规定标准交纳的资金，用于结算和保证履约。•结算：是指根据期货交易所公布的结算价格对交易双方的交易盈亏状况进行的资金清算。术语•交割：是指期货合约到期时，根据期货交易所的规则和程序，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期末平仓合约的过程。•开仓：开始买入或卖出期货合约的交易行为称为“开仓”或“建立交易部位”。•平仓：是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。•仓单：是指交割仓库开出并经期货交易所认定的标准化提货凭证。术语•撮合成交：是指期货交易所的计算机交易系统对交易双方的交易指令进行配对的过程。包括做市商方式和竞价方式。•涨跌停板：是指期货合约在一个交易日中的交易价格不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超出该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。•强行平仓制度：是指当客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足，客户持仓超出规定的持仓限额，因客户违规受到处罚的，根据交易所的紧急措施应予