第5讲 利率平价理论

第二篇国际金融理论第三章利率平价理论利率平价说，阐释了汇率与利率之间的密切关系。假定投资者都是理性经纪人，追求预期收益最大化。例：一个美国人，拥有$100,000，英国市场利率为10%，美国市场利率为5%.英镑兑美元即期汇率为￡1=$2.00，12个月远期汇率为￡1=$1.96.请问，他会选择在哪个国家投资？1.在美国（存美元）$100,000*(1+5%)=$105,0002.在英国（存英镑）￡100,000/2.00*(1+10%)=￡5,500换算成美元5,500*2=110,000105,000在英国（存英镑）3.考虑汇率波动1）英镑升值￡1=$2.1￡5,000*2.1=$115,500多赚了$10,5002）英镑贬值￡1=$1.8￡5,000*1.8=$99,000少赚了$6,0004.为防范汇率风险，用远期合同套期保值，规避风险卖英镑买美元，12个月远期汇率￡1=$1.9612个月后￡55,000*1.96=$107,800多赚了$2,800无论汇率如何变动，收益确定如果不做套期保值——非抵补(uncovered)即期市场卖美元即期汇率E↓买英镑即期汇率E↑远期市场买美元远期汇率F↑卖英镑远期汇率F↓向FE发展升水向FE发展贴水所以，远期市场上，利率高的贴水，利率低的升水升（贴）水率=两国利率差10%-5%=5%假设i为本国利率，i*为外国利率E为即期汇率，F为远期汇率现有1元本金1）本国投资收益2）外国投资收益1FiE*11i11i3)1+i→本国投资，资本流入1+i→外国投资，资本流出1+i=→金融市场均衡*1iEF*1iEF*1iEF11*11EFii←EFii*11EEEFiiii*1*1*11EEFiii*1⇒升贴水率很小，忽略不计⇒外汇远期升水，本币贴水外汇远期贴水，本币升水**)1(*iiii*iEEFii*EFii*EFii*例1欧洲美元的年利率为15%，欧洲英镑的年利率为10%。当前即期汇率为E=$2.00/￡.且远期期限=利率期限。试推导利率平价条件1）以美元为准，直接标价法i=15%i*=10%即2）以英镑为准，间接标价法i=10%i*=15%即⇒F:￡1=$2.10——理论价格EEFii*00.200.2%10%15FEEFii*00.200.2%10%15F如果实际上F是￡1=$2.15按照实际汇率买远期外汇合同，12个月后买回；或者把美元换成英镑，存入银行，再卖空本利和。例2假定美国与荷兰的利率分别为8%、4%，即期汇率为$1=DUG1.65,试计算三个月的远期汇率。1）美元是本币,间接标价法i=8%i*=4%2）荷兰盾是本币i=4%i*=8%EEFii*65.165.1%)8%4(41FEEFii*65.165.1%)8%4(41FF→Ee对将来即期汇率的预期i–i*=(Ee-E)/E=E(ė)i=i*+E(ė)i—本国资产收益率，i*—外国资产利率E(ė)—本币预期贬值率i*+E(ė)—外国资产预期收益率ii*+E(ė)→1+i→本国投资、资本流入ii*+E(ė)→1+i→外国投资、资本流出*)1(iEF*)1(iEF东南亚金融危机5个原因1）关系贷款2）泡沫经济3）银行不良资产4）外债负担沉重、结构不合理5）高利率——终极原因注意：1）利率平价方程的推导没有考虑交易成本，造成小幅偏移，但不影响结论。所以理性投资者会将交易成本控制在承受范围之内。2）假定不存在外汇、资本管制。3）税收因素、各国制度不同。利率平价方程只考虑了税前情况。4）政治风险影响。高利率对金融危机的影响流程1）起始阶段：高利率政策实施阶段小国为弥补差距，实施高利率政策以吸引外资。E(ė)⇒a.资本流入↓→资产价格↑超过自身价格泡沫经济的可能性↑b.融资成本↑→收益率↓→企业亏损↑→不良资产↑c.短期资产收益↑→短期资本↑融资成本↑→长期资本收益↓→长期资本↓*iii结构失衡2）均衡恢复阶段E(ė)↑→i=i*+E(ė)（暂时均衡）→本币贬值压力↑→本币币值被高估，埋下了金融危机的隐患。虽然人们都估计本币会贬值，但是本国投资者不会带头抛本币⇒投机商3）投机性攻击阶段投机商：卖泰铢、买美元⇒泰铢贬值4）汇率预期调整阶段泰铢贬值→投资者为避免损失，追随投机商，卖泰铢买美元→泰铢进一步贬值（货币危机）→以泰铢计价的资产贬值→抛售以泰铢计价的资产→股票、债券、房地产等价格→金融市场崩溃（金融危机）→E(ė)进一步↑→ii*+E(ė)→资本流出↑市场非均衡5）危机蔓延阶段从众效应、群羊效应菲律宾、马来西亚等东亚国家的投资者怀疑本币也会贬值，而这些国家的经济结构、发展轨迹相同，因而面临相似的问题。这样加重了从众效应，危机蔓延。6）政策干预阶段①提高利率i↑→i=i*+E(ė)a.危机中，泰、港隔夜拆借利率200-300%，泰铢100→美元贬200提高利率的本意是要减小利润空间，打击投机商b.股价与利率成反比→做空投机商事先在股市上买下大量空头，利率越高，股票价格越低，做空赚得越多。空头例如：现在股票价格为10元/股，预期股票价格将下跌；投机者借入100股，然后卖空。股票价格跌至5元/股时买进，最后赚得5元/股。c.利率高，预期利率↓→利率政策不被人相信。d.利率高，企业融资成本高项目收益率→企业无力拆借资金、银行无力提供贷款→经济体系面临危机②抛售外汇储备央行抛售是象征性的，向市场传递信息、增强对本币的信息。卖外币、买本币→E(ė)↓→i=i*+E(ė)→信心增加抛售越多，影响外汇市场能力越弱，易造成不信任。③向IMF求助