通信储能动力，一个都不能少

东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]市场有风险，投资需谨慎通信储能动力，一个都不能少南都电源（300068）评级：增持（首次）股价：33.46元目标价位：37.38元深度报告投资要点通信行业景气回暖，公司业务稳定增长。受益于移动用户渗透率增长，3G网络建设深入，移动数据业务量井喷及光缆通信的高速成长等因素，我们预计通信行业景气程度将在未来1-2年中回暖，作为提供通信后备电源的龙头企业之一，公司将充分享受行业景气的回归。公司目前有通信用阀控密封蓄电池产能210万KVAh，2012年产能将为560KVAh。新能源爆发增长带动储能电池发展，公司开始布局产业链。风电和光伏等可再生能源发展势头迅猛。通过大规模可再生能源发的电上电网需要通过电池储能装臵，据预测，到2015年全球储能市场容量大约为500亿美元，我国到2020年，储能市场容量约为200亿元。公司着手布局400MWh/年储能锂电池生产线和2000MWh/年储能用阀控电池生产线，储能领域将是公司业务未来新的增长点。进军动力电池领域。据IIT预测，动力锂电池到2015年将达到大约为992亿元，从2009到2015年，年复合增长率为127%。公司已投资开发磷酸亚铁锂正极材料。利用超募资金新建600MWh/年产能的动力电池生产线一期将于2013年投产。未来将形成材料和动力锂电池制造较完备的产业链。有助于公司估值提升。盈利预测及评级。我们预计10年、11年、12年的EPS分别为0.40、0.89、1.35。考虑到公司在储能和动力电池领域广阔的发展前景及参考可比公司估值，我们给予公司11年综合42倍的市盈率，目标价37.38，升值空间12%，首次给予“增持”评级。主要财务指标20092010E2011E2012E营业收入1304.261379.211860.942976.63同比(%)-16.77%5.75%34.93%59.95%归属母公司净利润160.7998.47221.21335.69同比(%)38.17%-38.76%124.66%51.75%毛利率(%)27.87%18.90%22.88%23.32%每股收益(元)0.860.400.891.35PE22.3383.9537.3724.622010年12月18日星期五新能源小组分析师:桂方晓[e-mail]执业证书编号：S0630209050126联系人：朱晓明[e-mail]机构销售：顾颖[e-mail]重要数据总股本(亿股）2.48流通股本(亿股)0.62总市值(亿元)84.34流通市值(亿元)21.08市场表现绝对涨幅(%)相对涨幅(%)1个月5.690.953个月17.522.906个月4.00-20.96个股相对深圳成指走势图东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]市场有风险，投资需谨慎目录1.公司概况：通信行业龙头之一........................................................................................................................................32.通信市场景气将回归，未来稳定增长............................................................................................................................42.1我国通信行业将复苏，固定投资会保持增长.....................................................................................................42.2海外通信市场规模将进一步扩张….....................................................................................................................72.3公司在通信后备电源领域优势明显，将受益于行业景气回归.........................................................................73.储能产品将开启公司的新纪元........................................................................................................................................84.动力电池-皇冠上的明珠.................................................................................................................................................105.盈利预测...........................................................................................................................................................................116.风险提示..........................................................................................................................................................................12图形目录图1.公司2009年销售收入构成……………………………………………………………………………………………3图2.公司国内国外销售收入构成…………………………………………………………………………………………..4图3.公司主营业务收入和毛利率变化（单位：百万元）………………………………………………………………...4图4.我国通信行业固定资产投资趋缓，但仍有较大空间………………………………………………………………...5图5.我国移动电话用户快速增长…………………………………………………………………………………………5图6.我国移动电话普及率..…………………………………………………………………………………………………5图7.我国3G用户数量增长迅猛……………………………………………………………………………………………6图8.我国通信光缆线路总长度….…………………………………………………………………………………………..6图9.我国移动通信设备产量保持持续增长………………………………………………………………………………6图10.我国新建通信基站规模预测………………………………………………………………………………………….7图11.全球移动电话用户增速维持在20%以上……………………………………………………………………………7图12.全球移动通信设备市场规模及预测………………………………………………………………………………….7图13.我国风电装机容量增长趋势………………………………………………………………………………………….8图14.我国光伏装机容量增长趋势………………………………………………………………………………………….9图15.蓄电池在风力发电机组中的使用…………………………………………………………………………………...9图16.全球先进充电电池市场容量预测（单位：十亿日元）……………………………………………….…………11表格目录表1.公司主要产品..............................................................................................................................................................3表2.公司主要客户类型......................................................................................................................................................8表3.各国可再生能源规划..................................................................................................................................................8表4.普通独立光伏或风力电站储能方式比较（5*24h=120h）.....................................................................................10表5.公司主要产品收入预测.............................................................................................................................................12表6.可比公司估值表（2010-12-17）..............................................................................................................................12东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]市场有风险，投资需谨慎1.公司概况：通信行业龙头之一南都电源是一家专业从事通信电源、绿色环保储能产品研究、开发、制造和销售，并为后备电源、动力电源及特殊电源领域提供完整解决方案和服务的业内龙头企业之一。主导产品为阀控密封蓄电池和锂离子电池，主要用于通信、电力、铁路、军用装备等系统的后备电源；太阳能、风能等储能系统；电动车动力系统；移动终端、便携式电子设备等领域。公司主要产品阀控式密封蓄电池（VRLA）克服了传统铅酸电池排放酸雾的环境污染问题，具有绿色环保的特性。表1.公司主要产品铅酸电池产品系列LSEREXLSJMPACMETS阀控式密封铅酸蓄电池（VRLA）应用领域备用电源和动力系统太阳能风能等清洁能源系统通信、太阳能风能等储能系统各种备用电源系统各种备用电源系统内燃机车启动和电力机车升弓照明电源锂电产品系列