第一章 资本市场导论

中山大学SunYatsenuniversity资本运营王彩萍:[e-mail]2教学计划课程名称资本运营课程性质公共选修课课程教材何小锋，黄嵩，刘秦：资本市场运作教程，中国发展出版社，2003年1月课程目标通过本课程的学习，同学们对我国资本市场和资本运营的理论以及整体情况有所了解。掌握我国资本市场（重点是股票市场和债券市场）的基本情况，熟悉资本市场常用概念；掌握证券投资基金的概况、运行管理等知识；同时掌握资本运营的核心－企业并购的相关理论和一般过程。教学方法课堂讲授：由老师讲授理论知识和案例课堂作业3教学计划记分方法笔试30％+案例研究50％+平时成绩20％。课外参考资料干春晖，刘祥生：企业并购－理论、实务、案例，立信会计出版社，2002年3月何小锋：投资银行学，中国发展出版社，2002年10月何小锋、韩广智：资本市场运作案例，中国发展出版社，2006年8月荆林波，中国企业大并购－十大并购商战实录，社会科学文献出版社，2002年7月何孝星：证券投资基金运行论，清华大学出版社，2003年9月李扬，王国刚：资本市场导论，经济管理出版社，1998年7月北京大学曹凤歧关于资本市场方面的著作《资本市场》杂志、《证券市场导报》；中国证券网等4第一章资本市场概论主要内容第一节资本市场的定义、分类和作用第二节资本市场的筹资者第三节资本市场的投资者第四节资本市场的中介机构5第一节资本市场的定义、分类和功能主要内容§1资本市场的定义§2资本市场的分类§3资本市场的功能6§1资本市场的定义资本市场定义存在争议资本理论是经济学中最有争议的一个领域。资本理论的争议也表现在资本市场的认识上存在很多的分歧，这是由于资本工具的复杂型，或者是资本市场的强操作性和多变性决定的。7资本市场的定义从经济学原理的角度美国著名经济学家斯蒂格利茨(Stiglits)认为，资本市场通常是指“取得和转让资金的市场，包括所有涉及借贷的机构”从期限层面的角度美国斯坦福大学教授詹姆斯.范霍恩(JamesC.VanHorne)认为，资本市场是，“长期(成熟期在1年以上)金融工具(股票和债券)的交易市场”从资本市场的功能的角度美国著名经济学家弗里德曼(Friedman)认为，资本市场是，“通过风险定价功能在指导新资本的积累和配置的市场”8§1资本市场的定义主流的观点(大多数人的意见)，还是将资本市场定义为，期限在一年以上的各种资金融通活动的总和。包括，股票市场，债券市场，衍生证券市场等等。主要原因在于，依据期限来界定筹资活动，使得我们可以将金融学说与经济理论中关于期限的学说紧密联系在一起，而期限学说显然是我们理解资本、资本形成、经济发展以及整个经济活动的核心环节。经济学将人类经济活动的时间量纲界定为即期、短期和长期三类。资本市场便是依据经济分析中‘长期’的概念界定的。9但是期限作为经济学的基本分类标准之一，近年来已经遇到严峻的挑战。这些挑战主要来源于：金融领域层出不穷金融创新，难以简单地根据期限来判断一项金融活动的实质，更难简单根据期限来探求金融活动与实体经济活动的对应关系。10§2资本市场的分类按照金融产品是初次还是再次交易分类一级市场一级市场又称为发行市场。一级市场上出售的金融产品都是新发行的金融产品，是金融产品的‘新货市场’。一级市场的主要发行者是：企业和政府。一级市场上的发行收入才是真正意义上的通过资本市场筹集的资金额。是储蓄向投资转化额。一级市场上证券的出售主要是通过证券经营机构（比如证券承销商）进行的。11二级市场二级市场是已经发行的金融产品（比如股票、债券）的交易市场。在二级市场上，是持有者向其他投资者转让其金融产品，是投资者之间的资金（财富）的转移。二级市场上交易只是不同投资者之间的交易，其交易量一般不能被认为是储蓄转化为投资的数量。一级、二级市场是相辅相成的关系一级市场是资本市场发展的起源，是二级市场存在的基础和前提。二级市场为金融产品的交易提供了场所，提高金融产品的流动性，使得一级市场金融产品的发行成为可能。12§2资本市场的分类按照资本市场的组织形式和交易场所分类场内交易市场指有固定的交易场所和交易时间、有明确的交易方式、对交易活动进行集中统一的组织和管理的市场，通常就是指证券交易所。特点：“标准化”。1.固定的交易场所和交易时间2.交易对象限定为符合特定标准的在交易所已上市的证券3.交易者必须具备一定资格的会员证券公司以及特定的经纪人和证券商13场外交易市场没有固定的交易场所和交易时间。特定：“灵活”没有固定的交易场所和时间，通常是通过电话、网络等谈判完成交易的。交易对象多，包括上市证券、未上市的证券、信托计划、企业产权等等。投资者可以通过中介机构完成交易，也可直接完成交易。14§2资本市场的分类按照交易活动的电子化程度分类有形市场交易双方面对面地完成交易的场所。无形市场通过电话、电讯网络完成交易。15按照交易的金融产品分类股票市场债券市场期货市场期权市场其他衍生证券市场等等16§3资本市场的作用资本市场在宏观经济方面的作用优化资源配置资本市场的首要功能就是资源配置。通过市场竞争机制、价格机制、风险机制，促使资源从低效率的劣质公司流向高效率的优质公司，促进资源的有效合理配置，从而起到刺激经济增长的作用。17提供社会资本的流动机制市场经济中市场在社会资源配置过程中起基础性作用，资本市场为市场中的交易者提供了资本流动机制，极大的提高了资本运作的效率，使得资源配置功能得以实现。18进行风险定价风险定价是指对风险资产的价格确定，它所反映的是资本资产所带来的预期收益与风险之间的一种函数关系。资本市场的风险定价功能在资本资源的积累和配置过程中都发挥着重要作用。19§3资本市场的作用资本市场在微观经济（企业）方面的作用提供融资的渠道企业自身的发展和改善资本结构20第二节资本市场的筹资者筹资者：通过发行某种金融工具来筹集资金的发行人或资金需求者。§1企业§2政府21§1企业企业筹资手段债务类筹资工具：公司债券等。权益类筹资工具：公司股票、可转换债券等。筹资目的企业自身的发展改善企业内部的财务结构筹资方式与特点筹资的金额大。筹资方式多样化。筹资的期限结构多样化。22国际资本市场上筹资动机筹资额巨大，需要到国际资本市场上去筹资国际资本市场的筹资成本可能较低改善公司的股权结构和投资群体结构提高企业的国际知名度，树立企业的国际市场形象23§2政府政府筹资手段政府债券。政府债券是政府或政府有关机构为筹集财政和建设资金而发行的债券，是中央政府、政府机构和地方政府政府发行的债券的总称。24筹资目的进行公共产品的投资。中央政府的资金来源主要有两个：税收和财政赤字，当税收不能够满足投资需求的时候，通过发行国债为中长期投资进行筹资。公共产品包括：基础设施、学校、医院、军队及国家安全行业等。维持社会稳定。国家面临经济危机和萧条的时候，缓解暂时的社会矛盾，维持社会的稳定。宏观调控功能。中央银行在公共市场业务中买卖国债，可以调节流通中的货币供应量，从引起利率的变化，实现社会总供求平衡、经济结构优化、经济稳定增长的目的。其他目的。如在战争时，中央政府发行债券筹集资金用于战备。25§2政府筹资方式按照发行主体的不同可以分为：国债中央政府发行的债券，政府以国家信用为后盾来进行的筹资。具有最高的信用等级，一般不存在违约风险。26地方政府债券（市政债券）地方政府为了发展地方经济、兴办地方交通、文教科研、卫生设施等而发行的债券，信用等级仅次于国债。包括一般债务债券和收入债券。目前，我国省、市地方政府没有正式发行市政债券的权利，因此市政债券在我国还是一片空白。政府机构债券指以政府为依托的机构在债券市场上筹集资金。例如依托美国政府发行的政府机构债券有：美国联邦贷款银行发行的债券、美国抵押贷款公司发行的债券、美国学生贷款市场营销学会发行的债券。27第三节资本市场的投资者主要内容§1个人投资者§2证券投资基金§3养老基金§4商业银行§5保险公司§6其他28§1个人投资者投资通常是指能够带来报酬的支出行为，以牺牲现在的消费来换取未来消费的行为。资本市场的投资则是指有价证券的购买行为。投资的总体目标：在风险一定的条件下，追求尽可能大的收益；或者在收益既定的条件下，承担尽可能小的风险。29§1个人投资者个人投资者个人投资者，是指资本市场进行投资的个人。资金来源个人的储蓄、其他资产的变现及投资性收益。其中储蓄部分是个人投资最主要的来源30投资的目的和动机1.获取相对稳定的投资收益2.实现资本的增值增值的两种方法：一是获取股息、利息进行再投资，二是投资于增长型股票，通过股息和股票价格的不断增长实现资本的增值。巴菲特，采取价值型的长期投资策略来达到资本增值的目的，其管理的伯克夏基金的平均年收益率在30％以上，大大超过了整个市场的平均收益水平。3.参与企业的决策管理少数资本实力雄厚的私人投资者会通过大量购买公司的股票来取得控制权，直接参与企业的管理决策。31§1个人投资者投资的特点与个人的经济状况、风险偏好等特征相关。净需求者，个人投资活动不创造新的金融资产与金融工具，他们既不发行也不提供新的证券，只是证券的净需求者。盲目性投机性间接性，投资一般通过证券中介机构进行，很少进行证券买卖的直接交易。32§2证券投资基金证券投资基金由众多不同的投资者出资汇集起来，然后由专门的投资机构如基金管理公司进行投资管理，专业投资机构再把集中起来的资金投资于各种产业和金融证券领域。量：规范化的证券投资基金管理公司，1998年初试点时有5家，目前国内已有基金管理公司29家；1998年，共有规范化的证券投资基金5只，基金资产107.4亿元，到现在基金已增加到总共153只。质：基金公司发起人范围已明显放宽：“好人举手”制度行业创新不断，基金新品种不断涌现行业内诚信、守法、合规意识不断增强33§3养老基金养老基金一种用于支付退休收益的基金。资金来源及特点公众为退休后生活所准备的储蓄金。长期、稳定：一般由政府立法加以规定，资金来源有保证可以精确的估计未来若干年中应该支付的养老金投资的目的实现资本的保值、增值是养老基金的核心内容投资的特点资金管理上的间接性。除自己买卖证券外，还委托共同基金、保险公司、银行代理进行资产管理。长期性。由于对流动性要求不高，主要投资于长期公司债券、质地较好的股票和发放长期贷款上。免税34§4商业银行商业银行商业银行是以经营存、贷款为主要业务，以盈利为目的的金融机构。资金来源存款。活期存款、储蓄存款和定期存款非存款性借款。如美国的联邦资金市场和储蓄贴现市场银行资本金和留存收益投资的目的安全为主，盈利为辅35投资的特点投资行为比较保守和谨慎，安全为主，盈利为辅其盈利性资产必须保持较高的安全性和流动性资产管理业务的发展趋势越来越重视有价证券的组合管理，通过投资证券组合来获取盈利贷款业务的证券化36§5保险公司保险公司（自学）资金来源投资的目的投资的特点37§6其他投资者其他投资者工商企业证券经营机构政府机构中央政府地方政府38§6其他投资者工商企业资金来源主要是企业闲散资金投资的目的获利，实现增值通过股票投资来实现对目标企业的参股和控股的目的通过资本运作实现其他目的：如借壳上市，保牌，保配、增发。投资的特点相互参股建立合作关系，充分利用闲置资金投资的稳定性强，较少短期投资行为资金规模较大39§6其他投资者证券经营机构包括综合性证券公司、证券经纪公司、信托投资公司等证券经营机构是证券市场中实力雄厚的机构投资者。资金来源自有资金和运营资本投资目的注重资金的安全性，兼顾盈利性和流动性40投资的特点专业性。一般是有理论知识和实践经验的