第三章+投资方案经济效果评价方法

第三章投资方案经济效果评价方法内容：1.评价指标2.各种指标的评价方法※本章要求（1）熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点；（2）掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则；（3）掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法。※本章重点（1）投资回收期的概念和计算（2）净现值和净年值的概念和计算（3）基准收益率的概念和确定（4）净现值与收益率的关系（5）内部收益率的含义和计算（6）借款偿还期的概念和计算（7）利息备付率和偿债备付率的含义和计算（8）互斥方案的经济评价方法※本章难点（1）净现值与收益率的关系（2）内部收益率的含义和计算（3）互斥方案的经济评价方法§1经济效果评价指标投资收益率动态投资回收期静态评价指标项目评价指标静态投资回收期内部收益率动态评价指标偿债能力借款偿还期利息备付率偿债备付率净现值净现值率净年值一、静态评价指标（一）盈利能力分析指标1.投资回收期（Pt）：用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限原理公式：实用公式（1）项目建成投产后各年的净收益均相同时，计算公式如下：式中：I为项目投入的全部资金；A为每年的净现金流量，即（2）项目建成投产后各年的净收益不相同时，计算公式为：评价准则：Pt≤Pc，可行；反之，不可行tPtCOCI00)(AIPt当年的净现金流量绝对值上年累计净现金流量的现正值的年份数－累计净现金流量开始出1tPtPtCOCI00)(Pt指标优缺点•Pt指标的优点：经济意义明确、直观、计算简便；在一定程度上反映了投资效果的优劣，可适用于各种投资规模。•Pt指标的缺点：只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收投资之后的情况，也即无法准确衡量项目投资收益的大小；没有考虑资金的时间价值，因此无法正确的辨识项目的优劣。•2.投资收益率（E）：项目在正常生产年份的净收益与投资总额的比值•（1）当K为总投资，NB为正常年份的利润总额，则E称为投资利润率；•（2）当K为总投资，NB为正常年份的利税总额，则E称为投资利税率。•评价准则：E≥Ec，可行；反之，不可行。%100KNBEE指标优缺点•E指标优点：计算简便，能够直观地衡量项目的经营成果，可适用于各种投资规模。•E指标缺点：没有考虑投资收益的时间因素，忽视了资金具有时间价值的重要性；指标的计算主观随意性太强，在指标的计算中，对于应该如何计算投资资金占用，如何确定利润，都带有一定的不确定性和人为因素，因此以投资收益率指标作为主要的决策依据不太可靠。（二）清偿能力分析指标1.财务状况指标：资产负债率、流动比率、速动比率2.建设投资国内借款偿还期（Pd）原理公式：上式中：Id—固定资产投资国内借款本金和建设期利息Rt—可用于还款的资金，包括税后利润、折旧、摊销及其他还款额在实际工作中，借款偿还期可直接根据资金来源与运用表或借款偿还计划表推算，其具体推算公式如下：评价准则：满足贷款机构的要求时，可行；反之，不可行。dPttdRI0额当年可用于还款的资金当年应偿还借款额）的年份数（借款偿还后出现盈余1dP3.利息备付率利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。其计算式为：式中：税息前利润＝利润总额＋计入总成本费用的利息费用当期应付利息：指计入总成本费用的全部利息。评价准则：利息备付率应当大于2。否则，表示项目的付息能力保障程度不足当期应付利息费用税息前利润利息备付率•4.偿债备付率•偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。其计算式为：•式中：可用于还本付息资金：包括可用于还款的折旧和摊销，成本中列支的利息费用，可用于还款的税后利润等；•当期应还本付息金额：包括当期应还贷款本金额及计入成本的利息。•评价准则：正常情况应当大于1，且越高越好。当指标小于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。当期应还本付息金额可用于还本付息资金偿债备付率二、动态评价指标它不仅考虑了资金的时间价值，而且考虑了项目在整个寿命期内的全部经济数据，因此比静态指标更全面、更科学。1.净现值（NPV——NetPresentValue）（1）计算公式和评价准则计算公式：评价准则：对单方案，NPV≥0，可行；多方案比选时，NPV越大的方案相对越优。（2）几个需要说明的问题①累计净现值曲线：反映项目逐年累计净现值随时间变化的一条曲线AC—总投资额AB—总投资现值DF—累计净现金流量（期末）EF—净现值OG—静态投资回收期OH—动态投资回收期nttctiCOCINPV0)1()(HABCDEFGO金额t第四章经济效果评价指标与方法②基准折现率：是投资者对资金时间价值的最低期望值◆影响因素：取两者中的最大的一个作为r1a.加权平均资本成本b.投资的机会成本c.风险贴补率（风险报酬率）：用r2表示d.通货膨胀率：用r3表示◆确定：a.当按时价计算项目收支时，b.当按不变价格计算项目收支时正确确定基准收益率，其基础是资金成本、机会成本，而投资风险、通货膨胀和资金限制也是必须考虑的影响因素。③NPV与i的关系（对常规现金流量）a.i↗NPV↘，故ic定的越高，可接受的方案越少；b.当i=i′时，NPV=0；当ii′时，NPV0；当ii′时，NPV0。取两者中的最大的一个作为r13213211)1)(1)(1(rrrrrric21211)1)(1(rrrricNPVii′第四章经济效果评价指标与方法④净现值最大准则与最佳经济规模最佳经济规模就是盈利总和最大的投资规模。考虑到资金的时间价值，也就是净现值最大的投资规模。所以，最佳经济规模可以通过净现值最大准则来选择。⑤净现值指标的不足之处：a.必须先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较复杂；b.在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的比选；c.净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果。2.净现值指数（NPVI）或净现值率（NPVR——NetPresentValueRate）计算公式：评价准则：对单方案，NAV≥0，可行；多方案比选时，NAV越大的方案相对越优。说明：NAV与NPV的评价是等效的，但在处理某些问题时（如寿命期不同的多方案比选），用NAV就简便得多。),,/(niPANPVNAVc3.动态投资回收期（Pt′）原理公式：实用公式：评价准则：Pt′≤Pc′，可行；反之，不可行。【例】：对下表中的净现金流量系列求静态、动态投资回收期，净现值，净现值率和净年值，设ic=10%。解：=8-1+（66÷150）=7.56（年）=11-1+（2.94÷52.57）=10（年）NPV＝352.41NPVR＝352.41／482.94＝0.73tPttciCOCI00)1)((当年的净现值值上年累计净现值的绝对值的年份数－累计净现值开始出现正1tP(/,10%,20)6.17NAVNPVAP年份净现金流量累计净现金流量折现系数折现值累计折现值123456789101112~20-180-250-15084112150150150150150150150-180-430-580-496-384-234-846621636651618660.90910.82640.75130.68300.62090.56450.51320.46650.42410.38550.35052.018-163.64-206.60-112.7057.3769.5484.6876.9869.9863.6257.8352.57302.78-163.64-370.24-482.94-425.57-356.03-271.35-194.37-124.39-60.77-2.94+49.63352.414.内部收益率（IRR——InternalRateofReturn）：净现值等于零时的收益率原理公式：评价准则：IRR≥ic，可行；反之，不可行。（1）IRR的经济涵义（通过举例来解释之）【例】：某投资方案的现金流量如下表，其内部收益率IRR=20%，试分析内部收益率的经济涵义按20％进行逐年等值计算。0)1()(0ntttIRRCOCI第t期末0123456现金流量At-10003003003003003003071000300900300300300300780636463.2255.84307i=20%0123456由上图可以看出，在整个计算期内，如果按利率ｉ＝IRR计算，始终存在未回收投资，且仅在计算期终时，投资才恰被完全收回，那么i*便是项目的内部收益率。这样，内部收益率的经济涵义就是使未回收投资余额及其利息恰好在项目计算期末完全收回的一种利率。（2）IRR的计算步骤：IRRi1i2NPV1NPV20NPVi①初估IRR的试算初值；②试算，找出i1和i2及其相对应的NPV1和NPV2；注意：为保证IRR的精度，i2与i1之间的差距一般以不超过2%为宜，最大不宜超过5%。③用线性内插法计算IRR的近似值，公式如下：)(122111iiNPVNPVNPViiIRR（3）关于IRR解的讨论常规项目：净现金流量序列符号只变化一次的项目。该类项目，只要累计净现金流量大于零，就有唯一解，该解就是项目的IRR。非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目。该类项目的方程的解可能不止一个，需根据IRR的经济涵义检验这些解是否是项目的IRR。5.费用评价指标【只用于多方案比选】（1）费用现值（PC——PresentCost）计算公式：式中：COt—第t年的费用支出，取正号；S—期末（第n年末）回收的残值，取负号。评价准则：PC越小，方案越优（2）费用年值（AC——AnnualCost）计算公式：评价准则：AC越小，方案越优nctcnttiSiCOPC)1()1(0),,/(niPAPCACc§2方案类型与评价方法一、方案类型1.独立方案：各方案间不具有排他性，在一组备选的投资方案中，采纳某一方案并不影响其他方案的采纳。2.互斥方案：各方案间是相互排斥的，采纳某一方案就不能再采纳其他方案。按服务寿命长短不同，投资方案可分为：①相同服务寿命的方案，即参与对比或评价方案的服务寿命均相同；②不同服务寿命的方案，即参与对比或评价方案的服务寿命均不相同；③无限寿命的方案，在工程建设中永久性工程即可视为无限寿命的工程，如大型水坝、运河工程等。3.相关方案：在一组备选方案中，若采纳或放弃某一方案，会影响其他方案的现金流量；或者采纳或放弃某一方案会影响其他方案的采纳或放弃；或者采纳某一方案必须以先采纳其他方案为前提等等。二、独立方案的经济效果评价方法独立方案的采纳与否，只取决于方案自身的经济效果，因此独立方案的评价与单一方案的评价方法相同。常用的方法有：1.净现值法2.净年值法3.内部收益率法三、互斥方案的经济效果评价该类型方案的经济效果评价包括：绝对效果检验：考察备选方案中各方案自身的经济效果是否满足评价准则的要求相对效果检验：考察备选方案中哪个方案相对最优该类型方案经济效果评价的特点是要进行多方案比选，故应遵循方案间的可比性。（一）寿命相等的互斥方案经济效果评价1.净现值法与净年值法（1）操作步骤①绝对效果检验：计算各方案的NPV或NAV，并加以检验；②相对效果检验：计算通过绝对效果检验的两两方案的⊿NPV或⊿NAV；③选最优方案：相对效果检验最后保留的方案为最优方案。（2）判别准则通过上面的例题分析，为简化起见，可用下面的判别准则进行方案选优。NPVi≥0且max（NPVi）所对应的方案为最优方案NAVi≥0且max（NAVi）所对应的方案为最优方案2.费用现值法与费用年值法判别准则min（PCi）所对应的方案为最优方案min（ACi）所对应的方案为最优方案例】